【振华重工】深度：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化
1、公司为全球港机龙头+海工装备领军者，港机连续26年世界第一。过去5年营收CAGR=7.6%，归母净利润CAGR=0.2%。新签订单CAGR=9.5%。发布上市以来首次股权激励计划，彰显发展信心。
2、港口起重机业务————
1）市场空间大——2022年全球达673亿元，预计到2028年达1039亿元，2022-2028年CAGR=7.7%，受益全球集装箱吞吐量提升+设备大型化、自动化、高速化+更新升级需求。
2）竞争格局集中：大型港口起重机——振华重工为世界龙头，其他主要为大型综合性工程机械制造商。小型港口起重机——产品种类较多元，三一国际在部分市场占据龙头地位。未来趋势——行业门槛高、客户集中度高，预计未来保持集中态势。
3）振华重工：市占率70%的全球龙头。2011-2023年港机新增订单从24.6亿美元、增长至36.1亿美元，CAGR=3.2%。未来向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。
3、海工装备业务————
1）市场空间：2022年中国海工装备企业营收达740亿元，同比增长19.7%，下游需求由海洋油气（受益油价）、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。
2）竞争格局：行业壁垒高、竞争者较少。但中高端市场由欧美日韩企业占据，国内中低端为主、逐步进入高端领域。
3）振华重工：海工装备领军企业，具钻井平台、海上特种船的设计制造能力。海工订单从2018年的5.8亿美元增长至2023年的15.1亿美元，CAGR=21%。
投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润为8/8.8/10.8亿元，同比增长54%/10%/22%,对应PE 24/22/18倍，对应PB 1.18/1.12/1.06倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境波动、利率和汇率波动、供应链安全