顾家家居：被低估的出海alpha
公司海外多基地布局，价值链一体化提升运营效率，持续践行新品类、新客户、新区域扩张，同时跨境电商实现突破。2015-2023年公司外贸收入从12.0亿元提升至75.2亿元，CAGR达25.8%，2023年收入占比达39.1%，预计2024年有望实现20%以上增长。
供应链能力提升：构建基于中低端产品的材料标准、产品标准与生产模式标准；从0到1搭建海外供应商物料直发流程；推动产品模块化，深化KBS改善并推动生产变革。
多制造基地协同：越南基地产能持续爬坡、23年实现利润倍增，国内基地(嘉兴、下沙、江东、东莞) 稳步提效，墨西哥基地短期产能搬迁影响收入、美国基地床垫业务爬坡较快。
新客户、品类持续导入：Costco稳健经营，首次突破线下椅类、床品类合作；SPO业务进一步扩大3周快交模式客户范围，围绕SPO供应能力，提升新品到发运全流程改善。
本土化运营能力提升：首次在印度打造两家KUKA HOME标杆大店，提炼探索海外自有品牌业务模式；此外，持续推进东南亚当地招商、扩店，全球化生产&运营能力持续验证。
跨境电商扩张向上：组织上快速引进产品、运营等专业人才，并建立培养计划；产品上，重点布局功能单椅和单椅类目、预计利润率高于整体外贸，且公司战略支持力度提升。
我们认为顾家外销业务多点开花，本土化运营能力提升，盈利周期向上。预计2024-2026年归母净利润分别实现22.2亿元、24.6亿元、27.4亿元，对应PE为12.9X、11.7X、10.5X，维持“买入”评级。
:zap:️风险提示：地产复苏低于预期，消费复苏低于预期，海外拓展不及预期。