蓝晓科技-NDR反馈
担忧过度，强劲增长潜力遭低估
继2023年和Q124业绩发布后，我们与公司董事长高月静博士在香港地区和新加坡开展了非交易路演活动（NDR），与40多名投资者作了交流。本报告列举了投资者最常问的问题并概述了管理层相关回答。总体而言，管理层仍充满信心——基本仓核心业务（如生命科学和水）增长强势不变；同时，核心和设备项目业务（如锂）存在多个积极因素，有望推动2024年和2025年强劲增长。公司当前股价对应20x 2024E PE，其2024-26E EPS CAGR 为35%。蓝晓仍为我们首推股。
2023年和Q124回顾：核心业务维持良好
1）2023年盈利处于预告区间低端，主要由于对中融的理财投资出现减值。2）生命科学：Q124固相合成载体销售保持良好势头，同比增长88% 至7,500万元。此外，固相载体新订单金额突破1亿元，再次表明礼来减肥药Tirzepatide（Tirz）需求强劲。Q1固相载体以外业务销售略降，但管理层表示这并非常态，因在手订单强劲且现有项目取得进展（约5个项目已进入临床III期）。3）毛利率：Q124整体毛利率收窄至45%（2023年和Q423 为49%），但这主要反映产品结构变化——Q1设备（毛利率较低）销售超过树脂。树脂本身毛利率保持在50%左右，与 2023 年持平。
2024年及后续：
保持强劲增长 1）生命科学：管理层预计该业务持续增长，主要受固相载体销售推动（未来3-4年或达2023年规模的3倍）。对于非固相产品（如色谱层析介质和微载体），管理层表示未来增长可保持在20-30%水平。2）锂：管理层对斩获新盐湖提锂项目（尤其海外项目）具备信心，因公司3.5代树脂性能成熟卓越，并在全球拥有100个以上试验项目。此外，3,300/6,700吨国能项目将于6月/12月上线，这将为盈利提供可观上行空间。3）水：该业务可保持2 0 %以上的整体同比增速。饮用水树脂销售（约占该业务总销售的60%）上行空间充裕（公司在Brita等主要客户处的份额仍较低）。此外，受进口替代趋势上升推动，超纯水树脂销售可能提速，公司已在核能领域获得数千万元新订单。4）毛利率：由于生命科学业务增速加快且毛利率较高（60-80%），管理层预计整体毛利率存在进一步上行空间。5）产能：管理层正积极寻求通过收购和新建扩大目前趋紧的产能。