《港湾商业观察》黄懿
日前，珠海市鸿瑞信息技术股份有限公司（下称“珠海鸿瑞”）收到了北京证券交易所发出的第三轮审核问询函。
此前，2020年11月，珠海鸿瑞曾向深交所报送上市申请。IPO申请文件获受理后，珠海鸿瑞经过三轮深交所审核问询。然而2022年2月，珠海鸿瑞称，基于上市战略调整等因素考虑，向深交申请撤回首次公开发行股票并在创业板上市的全部申请文件，终止了创业板IPO。
此番转战北交所，珠海鸿瑞胜算大吗？
01
业绩波动性明显
珠海鸿瑞招股书停留在去年12月8日。招股书显示，2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），珠海鸿瑞分别实现营业收入1.36亿、1.78亿、1.46亿、7690.10万；净利润分别为4525.78万、5141.43万、2598.56万、1973.47万，归属净利润分别为4525.78万、5141.43万、2598.56万、1973.47万。其中，2022年珠海鸿瑞的业绩出现较大波动，营收、净利润分别同比下滑18.4％、49.46％。
值得注意的是，根据招股书显示，珠海鸿瑞的营业收入增长率分别为-3.51％、31.45％、-18.40％、-5.94％。营业收入增长率通常反映公司业务发展的整体状况，对分析公司的财务状况和盈利能力具有重要意义，不难看出公司的波动剧烈。
对于营收的波动，珠海鸿瑞指出，2022年，公司的主营业务收入较2021年下降3281.18万，减少18.40％，主要原因系2022年国内多地现场实施条件受限，客户招投标、安装调试及验收等进度有所延缓，导致收入规模下降。
招股书显示，公司营业收入主要来源于网络安全隔离类产品、加密认证类产品和网络安全审计类产品，报告期各期，三大类产品收入合计占公司主营业务收入的比重分别为94.52％、92.62％、87.85％、85.30％。
其中，来自网络安全隔离类产品的收入占比分别为18.33％、25.28％、21.43％、19.27％；来自加密认证类产品的收入占比分别为35.05％、46.10％、50.57％、44.65％；来自网络安全审计类产品的收入占比分别为41.14％、21.24％、15.85％、21.38％。
明显看出，珠海鸿瑞的三类核心产品的产品都具有不稳定性，不同产品直接的收入占比波动很大。对此，招股书显示，2022年，网络安全隔离类产品的营业收入较2021年减少1390.46万，下降30.83％，主要原因系2022年多地现场实施条件受到限制，影响网络安全隔离类产品安装调试及客户验收进度。
02
核心产品销量和毛利率下滑
不仅是收入占比具有不稳定性，珠海鸿瑞的毛利率同样经历了不少起伏。报告期内，珠海鸿瑞的毛利率分别为58.17％、53.88％、43.94％、45.42％；同行可比公司平均值分别为58.21％、53.27％、48.21％、47.11％。2022年及2023年上半年，公司毛利率明显弱于可比同行。
根据第三轮审核问询函披露，2023年发行人毛利率较2022年回升0.17个百分点，但2024年第一季度（经审阅）综合毛利率较2023年降低1.91个百分点，为42.20%，发行人披露称毛利率下降主要受个别订单影响较大。
披露显示，2023年，公司扣非归母净利润同比增长94.34%、增加2194.40万元，2024年第一季度（经审阅），发行人营业收入3683.68万元、同比增长11.62%，净利润629.23万元、同比增长27.48%。
报告期内，网络安全隔离类产品的毛利率分别为77.35％、72.62％、64.40％、60.84％；加密认证类产品的毛利率分别为46.93％、44.34％、37.07％、40.47％；网络安全审计类产品的毛利率分别为60.23％、56.42％、47.74％、52.60％。
明显看出，收入占比最高的网络安全隔离类产品的毛利率在逐年下滑，而剩下2款产品的毛利率在2023年有所回升但是仍不及2021年以前的水平。
对此，珠海鸿瑞解释称，报告期内，该类产品的毛利率逐年降低，主要原因是一方面细分产品结构的变化，公司毛利率较低产品的收入比例上升；另一方面受宏观经济影响，市场需求阶段性不足，公司获取的低毛利集成项目增加，集成项目需要辅助材料较多，成本较高。
第三轮审核问询函继续追问：说明发行人期后毛利率下滑的具体原因，受个别订单影响具体情况；结合电力行业相关产品迭代部署市场空间、客户价格约束具体情况，说明相关因素是否对发行人销售结构、细分产品毛利率持续产生不利影响，发行人采取措施及有效性，毛利率是否存在持续下滑风险，对期后经营业绩是否产生重大不利影响。进一步说明报告期内及期后发行人毛利率水平及变动趋势与同行业可比公司是否存在显著差异及合理性。
除此之外，珠海鸿瑞的产品还存在一个更大的困境，就是销量下滑。第二轮审核问询中，根据申请文件及问询回复，2021年至2023年，珠海鸿瑞收入占比最高的网络安全隔离类的产品单向网络隔离装置的销量分别为2870台、1524台、982台，呈大幅下降趋势。
第三轮审核问询函提及，结合下游客户需求变动情况、主要产品销售价格及销量变动情况、新增客户情况及其收入占比，进一步量化说明2023年业绩增长的主要来源、业绩大幅增长的原因及合理性，发行人业绩变动趋势是否与下游客户情况相匹配、与同行业可比公司是否存在显著差异及原因，导致业绩增长的因素是否可持续。
03
应收账款回款不理想，偿债能力偏弱
虽然珠海鸿瑞的具体细分产品有不同的波动趋势，但是公司却有着相对固定的前五大客户。报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为49.96％、42.00％、48.38％、46.13％。其中，来自最大客户也就是中国南方电网有限责任公司的收入占比分别为23.62％、11.42％、22.38％、20.24％。前五大客户期内总体保持了稳定性，而最大客户的收入占比，同样则有所跳跃。
报告期内，按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款的占比分别为63.75％、62.03％、69.27％、58.63％。其中，2021年至2022年及2023年6月30日，最高金额应收账款的欠款方的均为中国华电集团有限公司。
同时，珠海鸿瑞的应收账款余额合计分别为2927.68万、4542.37万、4025.21万、3780.699万；应收账款周转率分别为4.06次/年、4.78次/年、3.40次/年、3.94次/年。其中，信用期内应收账款占比分别为90.30％、84.45％、78.64％、73.84％；信用期外应收账款占比分别为9.70％、15.55％、21.36％、26.16％。
此外，按照期后回款的日期划分，上述的应收账款余额合计中，报告期内，截至2023年9月30日期后回款金额占比分别为91.45％、85.98％、58.77％、23.81％；截至2023年9月30日尚未回款金额占比分别为8.55％、14.02％、41.23％、76.19％。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“通常，较高的信用期内应收账款占比意味着公司能够较为及时地从客户那里收回款项，这是一个积极的信号。然而，随着时间的推移，珠海鸿瑞的信用期内应收账款占比在下降，信用期外应收账款占比在上升，这可能表明公司的回款速度在变慢，客户延迟支付的情况在增加，这可能会对公司的现金流和财务健康状况造成一定的压力。”
柏文喜进一步指出，“上文提到的这两个信号都可能表明公司的应收账款管理和回款能力存在一定的问题，需要公司管理层予以关注并采取相应的措施来改善。这可能包括加强信用政策的管理，提高客户付款意识，以及对逾期账款进行积极的追收等。”
报告期各期末，公司存货账面价值分别为4649.22 万、5549.46 万、7116.75 万和7311.58 万，占资产总额的比例分别为16.21％、17.94％、19.42％和19.74％。其中，库存商品分别为216.67万、249.02万、350.37万、393.55万，其占比分别为4.66％、4.49％、4.92％、5.38％。虽然珠海鸿瑞在招股书中强调存货主要由原材料和发出商品组成，但是库存商品以及其占比不断增长也是不争的事实，对此，珠海鸿瑞未作出任何解释。
值得注意的是，与同行业可比公司相比，珠海鸿瑞的偿债能力远不及同行均值。
招股书显示，报告期内，同行业可比公司的流动比率均值分别为7.46、6.51、11.54、12.34；珠海鸿瑞的流动比率分别为2.54、4.00、3.30、3.67；同行业可比公司的速动比率均值分别为7.25、6.31、11.31、12.08；珠海鸿瑞的速动比率分别为2.05、3.14、2.55、2.83。
在此基础下，同行业可比公司的资产负债率均值分别为12.94％、15.43％、9.56％、12.08％；珠海鸿瑞的资产负债率分别为33.00％、21.28％、26.45％、23.81％。
也就是说，同行可比公司的流动比率和速动比率呈现直线上升的趋势，而珠海鸿瑞却呈现较多波动，且与同行均值保持着很大的差距。（港湾财经出品）