——予妈个人的投资记录，仅供交流，不作为投资建议。
上一次聊到长江电力的赚钱模式相当简单，就是利用天然水资源发电、卖电、收取现金用于归还利息、修护大坝机组或寻找新并购机会。要增加利润和现金流，主要看三个方面。
首先是提高发电量和电价。
水电站天然依赖于老天爷是否赏饭吃，2022年夏季发生极端干旱、2023年长江天然来水偏枯，目前暂不能认为是常态，有周期性发生概率，根据公司看法，长江流域降水仍处于增多趋势中，暂时无明显科学证据支持长江流域后续降水逐渐偏枯或降雨带北移的说法。今年乌东德、三峡来水接近多年来的平均值，预计发电量比去年有明显提升，反正年年都在不可控的波动中。
2020年-2023年，公司平均上网电价是逐步提升的：
过去几年基本上发多少电卖多少电，因此来水情况很大程度决定着当年的收入，毕竟电价也不是完全市场化。六库联调优势比起之前四库联调，保守估计每年进一步增发电量60-70亿千瓦时。
各季度综合上网电价差异不大，波动主要受到电量分布影响，对于非市场化交易电量，各电站全年各月的上网电价水平相同；对于市场化交易电量电价，各月的上网电价与受电省市市场电价波动有关。除葛洲坝采用成本方式定价外，白鹤滩、乌东德、溪洛渡、向家坝、三峡电站均采用落地电价倒推形成上网电价。
白鹤滩送江苏、浙江电量比例接近80%，其中送江苏电量落地价已确定为0.4388元/千瓦时，最终上网电价将为落地价减去输配电价。
乌东德送广东上网电价为每千瓦时0.3132元，送广西上网电价每千瓦时0.2543元。电价机制执行时间为2021-2025年。
三峡上网电价平均为每千瓦时0.25元。
2021年公告显示：溪洛渡右岸电站综合上网电价为每千瓦时0.31681元。葛洲坝电厂送湖北基数电量上网电价调整为每千瓦时0.195元，其余电量上网电价为每千瓦时0.255元。
向家坝、溪洛渡水电站送上海的上网电价为每千瓦时0.3149元，送浙江为0.3391元，送广东为0.3565元。
备注：以上部分价格可能不全是最新的，且根据合同说明，未来1-2年价格变动可能不大。
由于乌东德和白鹤滩的电基本上都是送往江浙、广东等发达省份，以0.3元/千瓦时上网电价计算，两个电站设计发电量约1000亿千瓦时，一年收入300亿，两座电站耗资约3000亿，粗略计算10年可收回成本，即便加上其他成本，这笔投资回报不错。
接下来看看折旧，主要是固定资产的折旧，而其中大坝是比例最高的，其次是机组设备。以2023年为例，在固定资产（期末账面价值超过4400亿）比例中，最重要的大坝占比约为65%，机器设备约为19%。
这几年，因为固定资产折旧而影响了现金流的情况如下（这里的折旧是指：固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧）：
除了葛洲坝电站大坝折旧年限为50年以外，三峡、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩电站大坝折旧年限均为45年，发电机组平均折旧年限为18年。几座电站中比较旧的主要有葛洲坝和三峡。
葛洲坝的大坝于2002年11月开始计提折旧，离折旧结束时间还没过半。而发电机组早已过了折旧年限。2022年葛洲坝电站19台12.5万千瓦机组改造增容收官，这次改造不涉及移民搬迁、大坝建设等费用，仅涉及水电机组购置或改造费用。
三峡电站自2003年8月首批机组投产发电以来（最后一台机组在2012年投产），机组年折旧额约为0.4亿/台，其中折旧年限为18年的水轮发电机组自2021年起陆续到期，实际使用年限预计高于折旧年限，折旧到期后将为公司带来一定的业绩增量贡献。关于水电站发电机组使用寿命问题，暂时没有查询到长江电力的状况，但据华能水电的描述，水电站发电机组使用寿命一般为40-50年，相信两个公司的情况大差不差。
向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩等电站都是2012年以后的事了，折旧年限还没有到。向家坝和溪洛渡的扩几增容也正在推进，改造不涉及移民搬迁、大坝建设等费用，仅涉及水电机组购置或改造费用，总体影响估计不是那么大。
我国的水利工程设计寿命一般而言都会比折旧年限长，这是未来业绩释放的来源，目前能从折旧中为业绩贡献增量的主要是葛洲坝和三峡。
长期而言，水库的淤积问题也可能会影响电站的运行，需要治理费用，暂时还不是特别需要担忧的问题。
最后一个影响因素就是借贷成本了，2023年三费当中，利息费用就占据了90%，这几年的利息费用如下（均摘自当期年报，不是修正后的数据）：
有息负债主要包括短期借款、一年期到期的非流动负债、其他流动负债，长期借款、应付债券和长期应付款。2023年注入了乌东德和白鹤滩，利息费用大幅提升。
2023年底的债务情况如下：
2024年Q1有息负债情况：
从上面两个表格可以看出，长江电力大多数债务集中在长期借款（经查阅，主要是与关联方三峡集团、三峡财务等的信用借款），以及债券。长期借款主要是人民币计价的浮动利率合同。而债券利率从公告中看，有下降的趋势，比如2003年中国长江三峡工程开发总公司企业债券（2003-2033，一年付息一次，到期一次还本）利率为4.86%，2016年发的10年期债券利率为3.87%，2024.3.13发行的20亿10年期科技创新公司债利率为2.7%，毕竟降息是长期趋势。
公司在综合考虑债务结构、置换成本、资金统筹安排等因素，开展债务置换、降低财务费用，比如使用低利率贷款置换云川公司（乌东德、白鹤滩水电站）高息债务近370亿元，单笔贷款利率置换最大压降幅度达106BP。因此相信未来会逐渐降低整体财务成本。
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