一、引言
4月社融数据历史罕见的转负：新增社融-1987亿，同比少增1.4万亿，环比减少5万亿。上次出现负值还是2005年的10月。
对此，各方给出了合理的解释：
不食烟火的卖方：金融挤水分、防空转，未来实事求是、脚踏实地，直面问题，是好事；
只赚噱头的大V：数据暴跌，技术性牛市结束；
苦中作乐的散户：06-07年的大牛市要来了；
剔除这些噪音，如何客观的分析这个数据呢？
二、社融为何转负？
要理解这个问题，就需要明白社融的本质是什么？我们来引入一个新的角度，社融是社会各界对金融体系的信贷需求，那社融对于银行来说，就是资产，有资产就有负债。社融从社会的角度看，是社会信贷需求的减少，从银行的角度看，就是资产负债表的收缩。下面这张图可以看到社融转负的同时，新增存款同步减少。
在卖方分析的报告中，提到了以下两点：“金融业增加值考核降低了信贷总量这一指标的权重”和“4月打击银行手工补息吸引存款”。
这两点确实是造成4月存贷双降的技术性原因，但他们都有意或无意的没有深入去分析，这一现象背后的原因以及可能的趋势。
三、空转的本质
首先，我们先解释下手工补息。手工补息指的是当下存款利率较低，银行为抢存款，会以各种小动作给客户补贴利息。这样，对于贷款成本很低的大机构客户，就能套利，造成空转。
讲到这，就会有一个问题，机构先贷款再存款，居然能赚钱，银行傻？银行肯定是不傻的。这里我虚拟一个数值，大家就明白了，
银行存款利率1.5%，贷款利率2%-5%；机构从市场里资金成本1.5%-2%，手工补息后2%-2.5%；企业贷款利率3%-6%，居民存款利率1.5%，贷款利率5%-10%；
而之所以没人去解释空转的本质，就是因为空转揭露了一个事实，资源牌照的显著不平等。空转，就是大机构赚大多数居民和企业的利息。
所以上面打击空转，确实是对的。但却都不提空转的本质。
（民可使由之，不可使知之？）
四、缩表的趋势
回到社融转负，打击手工补息后，金融的运转逻辑变为：银行不能加息拉存款，大机构不能套利所以减少贷款，进而不能存到银行，银行就不能用存款做贷款（考虑货币乘数）。
结果就造成了，机构降杠杆，银行资产负债表双降，而居民和企业本身需求就越来越弱（这一点大家也都不提，注意力都在分析社融数据减少的技术性原因）。
我们都知道，企业和居民在过去两年一直就是缩表的，而一旦银行和机构也开始缩表，是，水分确实在挤，但真正可怕的难道不是衰T吗？
万事就怕趋势和螺旋。
这里只能希望财政政策多多发力，中Y加杠杆。
五、政策的应对
下周将召开超长期特别国债发行动员会，我猜，央行也会配套做降准。这样就可以由中Y率先扩表，来打破其他部分缩表的趋势。
拭目以待吧。
