作者|豹变 赵相锋
编辑|张洋
卖酱油的不行了？投资者集体踩踏，海天味业连跌3个交易日，累计下跌18.54%，市值蒸发1192.5亿元，董事长庞康身家缩水388亿元。
消费龙头突然遭到抛售，豹变发现，海天味业的扛把子产品海天酱油库存量连年上涨。2018年与2019年酱油销量同比增涨分别为14.78%及15.62%，同期库存同比增长分别为54.58%及66.09%。
海天味业在年报中称，库存量增长是因为销售规模和季节性备货导致的，不过在销量增长持平的情况下，酱油的存货增长量有显著增加，意味着海天酱油的销售遭遇天花板，产品存在积压。
酱油收入一直占海天味业总营收的60%左右，是海天味业的绝对主打产品，销售不利对公司整体营收将带来不良影响。
豹变梳理海天味业2018年-2019年财报发现，酱油的营收增速从15.85%降到13.6%，营收增速放缓。毛利率也从50.55%下降到50.38%，同比减少0.17个百分点。营收和毛利率双双下降之外，酱油的营业成本有所上升，一般而言随着营收规模的扩大，营业成本摊薄才对，但海天酱油却走出了相反的趋势。
2018年：
2019年：
酱油业务营收和毛利率均下降的情况下，海天味业还在继续扩张酱油产能。2019年年报显示，高明海天继续加大生产基地的产能改造，年产能增加40万吨；江苏海天也启动二期建设，目前已部分投产，年产能增加20万吨。
在销售受阻库存量高企的背景下，继续扩大产能，则可能进一步推高酱油的库存量。
业务端表现不佳，直接反映在海天味业的财报上。海天味业最新公布的2020年中报显示，营业总收入同比增长14.12%，而2017年-2019年年半年营业总收入同比增长分别为20.57%、17.24%、16.51%，呈现逐年下滑趋势。
海天味业虽然业绩增长放缓，但在消费股热潮的带动下，股价一度飙升到198.48元/股，巅峰市值达到6431.6亿元，赢得“酱茅”的名号。
公开资料显示，海天味业近来净利润每年涨幅均超过20%。营收能力固然不弱，但来自于二级市场虚高的估值最终会引发一些问题。上市于2014年的海天味业连续3年股价走势较为平稳， 2017年开始，海天味业股价上涨速度骤然提高，3年多的时间里价格翻了6倍。
然而，没有业绩支撑的神话终究是泡沫，“酱茅”还需要用业绩来赢得投资者的心。