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聊聊当下的建议
昨天又收到一个告别的私信，今年以来每一次持续的调整过后，基本上都会收到一些这样的告别。
2021~2023年沪深300连续三年下跌，大部分人收益都不是很好，已经在压力的极限，现在每一天的下跌，可能都是压垮信心的最后一根稻草。
我聊聊当下的一些建议吧。
1、你已经坚持到这个阶段了，就别空仓满仓频繁操作了，不仅规避不了波动，反而损失更多。
我今年见过好几个投资者离开的原因，都是做价值投资过去三年收益不好，于是执着于做短线，结果一顿操作反而亏光了本金。
今早看了一下数据，今年下跌超过20%的企业3266家，而今年更难的是，先跌了一波，涨上来，然后又跌了一波。
很多做趋势的朋友容易跌了绝望割肉，涨了认为希望到来买回来，然后又承受一波下跌，今年账户腰斩的比比皆是。
2、只要你的持仓足够低估，且企业在赚钱，未来股市好起来表现都不会差。所以没必要换来换去
这山看着那山高，换来换去，反而容易从跌完的换到强势的，强势的又开始补跌，反复挨揍。
比如当下的美股，我认同美股长期的优秀，但是当下纳斯达克100指数已经接近40PE了，这个阶段才去买，向上可能还能有10%甚至20%，但是向下也意味着较大的调整空间。
优秀不代表不调整，比如2021年底，2022年底纳斯达克都下跌过30%，真的跌30%自己能否接受这个要考虑清楚。现在多想一点，未来就多从容一点。
每一类资产到涨幅后期，市场就会觉得这个是完美的长期选项。
但是你仔细想一下，40PE买入纳斯达克，什么情况下短期能获利丰厚，就是他的估值能继续的快速提升。
但是当40PE买入，期望他涨到60PE的时候，也意味着你承受了另一种可能，40PE跌回20PE左右。
不是说完全不可能到60PE，但是首先得确保跌回20PE你能否接受，哪怕他只是短暂的调整。
这个世界一切都是概率，首先我们只能选择大概率，其次只能选择自己能承担错误结果的方向前行。
另外，长江电力最近也有很多人问。
今年水电之类的公共事业类企业表现比较好，当下消费低迷可能大部分需求都有波动，但是用水、用电，整体是稳定的，而且大部分分红还不错，且还有一定的提价预期。
我的看法是长江电力还没那么贵，26PE左右，考虑到增长和折旧等，实际估值还要略低一些，但总的来说不算很便宜。如果你早早已经买入，这个地方耐心持有没啥问题。
如果你现在才布局，我认为至少要控制好仓位。
更进一步理性的来说，短期长电可能更强势，长期看当下性价比高的选择也不少。
长电当前的估值再往上持续提升的空间不那么大了，向下15PE左右是常态，不反对现在去布局，但至少要对当下这个估值有一个心理预期。
包括一些当下的能源类企业，现在再去买一定是你深入研究确实认为他有明确的逻辑，千万别是因为听别人说哪类资产是长期的主线。
大部分人都开始坚信一类资产躺赢的时候，往往离这类资产的顶峰就不远了。
从过去的白酒、医药、到新能源，我们都说自己学到经验了，万物有周期，千万别买贵，市场不会持续对一类资产保持极高的热情。
但是说归这么说，真的出现下一个持续上涨的资产后，大部分人还是会觉得这次不一样，在较高的估值冲进去。
3、上面聊了两点，一个是这个阶段别空仓满仓的进进出出了，反而容易反复挨揍，其次是也别往热门股上切换了，如果市场不好，很容易热门股补跌，如果市场好起来，低估的其他企业也会有表现。
现在捋一捋自己的组合，低估能稳定赚钱，且稳定分红，就没必要频繁的调整。
只要能保证低估且分红稳定，哪怕市场还有很长时间没表现，分红再投，不断攒股是进一步给未来积蓄力量。
如果市场逐步好起来，低估的企业早晚被关注到。
除非你有一个稳健的固定工作，否则无论创业还是投资股市，大环境上肯定是有一些波动性的，想完全跳脱轨迹不容易。
向上的阶段尽量多赚，向下的阶段苟住别太惨，就很不错了。
能时时刻刻赚钱的人有，但运气实力都要兼备，对于普通人，向下周期苟着是最佳策略，熬到春暖花开，你一定不会差。
整体衰退的阶段，4000家企业下跌的时候，你要找那上涨的5%~10%，换来换去反而摩擦成本巨大。
整体向上的阶段，4000家企业上涨的时候，你适当分散的组合，一定不会被落下
那么，怎么在逆境活的好点呢。
1、持仓的估值不能太高，不然杀估值这个阶段，损失太大。
2、持仓企业分红不错，这个短期不赚钱的阶段，你可以靠分红攒股，为未来积蓄力量。
目前来说我对我的持仓组合是比较满意的。
今早大致统计了一下静态估值，格力7PE、中国平安0.54PEV、永新股份14PE、分众传媒17PE、五粮液15PE、恒生指数9.21PE、港交所26PE、茅台23PE、腾讯按2023年非国际会计准则是20PE。
这里面港交所和茅台估值略高，但是仓位加起来不到10%，茅台在白酒中算是有独特的竞争优势，港交所，本身就存在一些周期性，港股回暖的话利润增长会相对比较快。
分红方面，如果按2023年的分红当前股价，格力股息6.3%、平安股息5.8%、永新股份5.9%、分众传媒5.4%、五粮液3.7%、港交所3.5%、贵州茅台2.1%、腾讯虽然分红比例不高，但是今年承诺最少回购1000亿。
这个组合，估值上基本都在估值的下轨，分红呢，除了茅台和恒指，基本都不错。
当然我这个组合你可能不认可，但是要找一个自己认可的组合来度过逆境期。
逆境时期保持耐心别乱折腾有时候反而是最好的结果。
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聊聊白酒消费税
最近不少朋友问白酒消费税的问题，从2019年起几乎每次白酒下跌，这事都被当做担忧的因素之一。今天简单来聊聊消费税。
2023年国内消费税为16118 亿元，同比-3.5%。是国内税种收入第四名
前三名分别为，国内增值税69332亿元、企业所得税41098亿元和进口货物增值税&消费税19485亿元。
国内消费税以及进口消费品消费税均归属于中央。
从征收环节来看，大部分产品消费税主要征税在生产（进口）环节。
卷烟、电子烟在批发环节额外征收消费税，金银首饰、铂金首饰和钻石及钻石饰品仅在零售端征收，超豪华小汽车在零售环节额外征收。
而结构中，烟、油、车、酒构成消费税核心，
以2022年数据为例：
1、烟草制造业，贡献国内消费税6542.2亿元，占制造业贡献税负的 44.6%，
2、石油、煤炭及其他燃料加工业，贡献国内消费税5984.2 亿元，占比40.8%，
3、汽车制造业，贡献国内消费税1167.8 亿元，占比 8.0%。
4、酒、饮料和精制茶制造业，贡献国内消费税 771.5亿元，占比 5.3%。
白酒消费税是1994年开始，详细过程网上很多研报里都有就不列举了，目前执行的是，量价复合征收。
价税：是销售额的20%
量税：0.5元/500克
当然这个价税是有很多漏洞的，比如白酒厂家自己成立销售公司，然后把白酒低价卖给销售公司，从而减少价税。
2009年国家针对这个漏洞做了调整，价税必须按销售公司销售价格的50%-70%计算，具体标准当地税务根据情况核定，但是因为白酒消费税是中央税，地方无法共享，所以基本都是按50%征收。
2017年5月1日，征收方案再次调整，最低计税价格统一为销售公司销售价格的60%。
目前白酒生产企业消费税=最终一级销售单位对外销售价格× 60%× 20%+销售数量× 0.5 元/500 克。
未来消费税改革可能有几个方面。
第一种，当前基础上，上调白酒消费税。
这个我认为影响不会太大，
1、针对的是整个行业，不会对某个公司的竞争能力造成单一的影响，行业格局不会变化太大。
2、大概率不会上调幅度特别大。
3、越高端的白酒影响越小，像茅台这种批零价格相差很大的产品，基本无影响。
第二种可能也是大概率的发展方向，消费税征税环节后移、调整中央与地方消费税分成
2019年国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，其中在主要改革措施中提到“后移消费税征收环节并稳步下划地方”，具体而言：
1）按照健全地方税体系改革要求，在征管可控的前提下，将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。
2）先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。
3）改革调整的存量部分核定基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方，确保中央与地方既有财力格局稳定。
虽然暂时没有涉及白酒，但是我认为未来这基本是大趋势，当下地方财政压力较大，少了地产支柱，地方未来需要新的收入来源
如果消费税向零售端后移，那影响要大一些。
如果是同样的征收标准，后移意味着基数增加，自然缴税增加。
以茅台为例，当前是，最终一级销售单位对外销售价格×60%×20%+0.5元/500ml。
但是零售端是2000多元，如果未来按零售端价格征收，意味着税收几乎翻倍。
那么各个企业的影响，首先考虑能否向消费端转嫁，这将取决于白酒产品的供需状态以及刚需程度。
本身白酒零售行为具备市场化特征，能否顺利转嫁也会与行业景气度息息相关。
对于茅台这种批零差价大市场需求大的企业，可能零售端降一些价，消费者承担一部分，影响不会太大。
退一步说如果未来改革这部分增量，零售端全部通过降价自己承担，他们依然有巨大的利润。
对于其他中高端白酒企业会有一些影响，大部分中高端出厂和零售差价没那么大，那么意味着，要么厂家承担一部分，净利率下降，要么消费端承受，相当于涨价。这个时候品牌力就更重要。
对此我的看法是，如果进一步改革影响肯定有，但是也不用太焦虑。
1、整体改革并不会影响某一家企业的竞争力。
2、大概率不会提升很多，薅一次和一直薅，还是能分清的。
3、短期出台的概率不高，当下这个消费，刺激都没啥起色，大概率要等消费比较好的时候。
我认为当下白酒的问题其实和消费税关系不大，更多是预期转变下的估值回归。
从，数据优秀，投资者乐观，估值上行到数据转差，投资者悲观，估值下降。
当然到了这个阶段反而未来可能迎来，经济再次好转数据逐步优秀，投资者逐步乐观，估值上行的阶段。
以中证白酒为例，2015年至今最高的时候行业70多PE，最低的时候行业16PE，当前19PE。
一个核心理念，投资中要想获得超额收益，一定是在估值比较低的时候逐步布局，未来才有估值提升的空间。
一类资产既有人人对他疯狂的时候，也有人人对他冷落的时候。
人人都说好的时候，100个人100个投了赞成票，虽然看似意见最统一，也意味着没有外力来继续推高股价。
人人都悲观的时候，100个人90个人投了反对票，看似孤立无援，也意味着一旦行业反转，有无数的人会买入这类资产帮你推高股价。
你能在白酒上赚到超额收益，一定是因为16PE这类资产被唾弃的时候坚持，而不是70PE这类资产人人夸的时候坚持。
当然，一切低估的前提是你认为这家企业的业绩还能继续增长。
对于未来的预测，无法掌控的变量越少，预测的结果越准，大趋势越好，预测难度越低。
比如年初卖出洋河，到不是说他一定不行，但是股权方面使得无法掌控的因素变多了，没必要非去做复杂的题。
同样这两年白酒行业整体的变化，其实就是消费趋势变了。
2015~2020这期间我们聊的最多的事消费升级，就算没升级，基本上消费也是很火热的，对高端白酒趋势上本身就是好的，不会犯大错，
而当下的白酒，环境上消费弱是事实，难度自然大。
但是你又会发现，好的机会基本上都是在一个行业受唾弃的时候产生的，真到了人人都说好的阶段。其实也没啥机会了。
在逆境中去布局，适当分散，做好防护就是必须。
还是本文开始那句话。投资不是时时刻刻都要上大分，逆境的时候少损失，顺境的时候多赚钱。
你活着，未来才有希望。