洋河昨天发布了2022年年报，和2023年一季报，今天主要聊聊洋河的看法。
01
简单回顾一下洋河业绩
2022年洋河全年营业收入301亿元，同比增长18.76%，净利润93.7亿，同比增长24.91%。
这个业绩基本是预期之中，早在去年《（周总结131）22年5月8日 》，《（周总结147）22年8月28日 》，我都说了洋河今年净利润95亿左右的预测。
这倒也没啥玄学。
2022年5月份我预测2022年全年利润95亿左右，是根据股权激励条件简单的估算，原文截图如下：
结果是营收多了点，但理财收入下降，以及中银证券减少了2.27亿，基本落在了95亿附近。
2022年8月我预测全年净利润95亿左右，那就更简单了，原文截图如下：
简单的生意模式我们更容易长持，因为不需要什么绝密的资料，我们就能大致估算出利润。
2023年一季度洋河营业收入150亿，同比增长15.51%，净利润57.66亿，同比增长15.66%。
基本符合我的预期，《（周总结131）22年5月8日 》我做过一个简单的估值预测，原文截图如下。
2024年结束后合理市值3000亿的洋河多少钱买合适，每个人的收益预期不一样，但是我觉得这个合理市值做个大致参考没啥问题。
说完数据，我们聊聊财报以及对洋河的看法、
02
聊聊白酒长期的看法
对于白酒，大多数人的质疑来自两个方面
第一：这两年经济这么难，为啥白酒能增长。
第二：长期看喝白酒的人应该是减少的。
先说长期看喝白酒的人应该是减少的这个观点，我认为是完全正确的。
这个从数据也可以看出，
下图是白酒的历年产量统计，总产量16年以后就持续下降了。
但另一方面我们也要知道，高端白酒和普通白酒是两个领域。白酒的总产量是下降的，但中高端白酒的需求是一直增长的。
价格400元以上的中高端白酒占总白酒产量也不过5%左右。
从2022年的统计数据上我们也可以看出来，
2022年全国规模以上白酒企业963家，较上年减少2 家；白酒产量671.24万千升，同比下降 5.58%；
但是收入方面营业收入6,626.45亿元，同比增长9.64%；实现利润总额 2,201.72亿元，同比增长 29.36%。
总的来说白酒消费逐步向中高端提升了。
我认为有两个原因。
第一是收入提升，虽然当下这两年比较难，但是长期看，收入提升是大概率的，或者更残酷点说，至少头部的那部分人，人家的收入提升是没问题的。
第二随着白酒文化的转变，喝酒拼个你死我活逐步成为历史了，尤其经过这两年我个人的感觉是大家对健康更加重视了。喝酒不劝酒，点到为止，相对来说成为了趋势。
不求量，而求精，那么同样有500元的预算，以前可能买3瓶100多的，现在可能就是买1瓶500多的。
对于另外一个问题，这两年经济这么难，为啥白酒能增长。因为喝中高端白酒的人，我认为是受影响较小的群体，或者说有钱人受到的影响，可能让他们少买一辆好车，少买一套豪宅，但是喝酒这点花费对他们来说微乎其微。
所以我的观点，高端白酒依然是个增量市场。至少在未来很多年都是这样。
03
洋河未来的发展
品类方面：
中高端保持增长
2022年营业收入中，中高端262亿，同比增长21.87%，普通酒收入32亿，同比增长4.97%
洋河的中高端主要有，梦之蓝手工班、梦之蓝 M9、梦之蓝 M6+、梦之蓝水晶版、苏酒、天之蓝、海之蓝等。
普通酒主要是洋河大区，双沟大区。
渠道方面：
1、经销商进入调整末期
相比2021年经销商数量大幅减少了近千家，2022年，经销商数量合计减少1799家，增加1895家，增加了近100家。
全年减少了1799家，增加了1895家，调整幅度还是挺大，应该还是在优化经销商网络。
2、省外占比略有提高
2022年省内收入占总收入的45.16%，同比增速15.2%。
省外收入占总收入的54.8%。同比增速21.8%，省外占比提升了1.39个百分点。
洋河未来想持续发展，那必然要做到，省内守住阵地，省外不断扩张。
黑白统计了2017年以来洋河的省内外数据：
我们可以看到省内这几年波动是比较大的，2018年达到123亿，之后2019年2020年渠道改革，省内销售下降，2022年才算再创新高。
我们看下图的营收对比，2018年以前，今世缘基本是没什么表现的，但在2019年，2020年，洋河渠道改革期间，今世缘的增速是比较明显的。或者说也是今世缘的省内崛起，推动了洋河的渠道改革。
今世缘主要销售阵地在江苏，因此划分更细分，分别有淮安大区、南京大区、苏南大区，苏中大区，盐城大区，淮海大区，2021年省内营业收入60亿左右。
江苏拥有“三沟一河”四大名酒，洋河股份拥有洋河、双沟两大品牌，今世缘拥有高沟。除此之外还有今世缘和国缘。
省内方面因为今世缘也是上市企业，我们可以长期进行对比观察。
省外方面，增速尚可，但也还有巨大的空间，在现在这个互联网时代，像洋河这样有一定底蕴的企业，按说推向全国不难，但总体表现，却不是很惊艳，看看公司后续的营销和渠道有没有新的改变。
合同负债：
2022年末137.4亿，2021年末是158.4亿，全年少了20亿。
合同负债是啥呢？
简单的说，以前的预收款项，现在变成了预收款项和合同负债两个科目，对预收做了更精确的划分。
两者相同的是，均为先收了客户的钱还没提供产品或服务，两者不同的是“预收账款”的概念并不强调合同的产生，如果顾客提前支付给公司一笔款项，还没协商对应的商品以及服务，顾客有退款权利的就是“预收账款”。
如果顾客提前支付给公司一笔款项，已经签订了合同约定了具体的商品或服务，就计入“合同负债”。
白酒这方面主要看合同负债就可以。
当合同负债大幅增加的时候，可能是公司为了平滑业绩藏了一些利润，当合同负债减少的时候相当于释放了一些利润出来。
2021年洋河合同负债增加了70亿，这比往年要高出不少。
洋河的员工持股计划标准是2021年，2022年营业收入增长15%。2021年合同负债增加比较多，大概率是为了不给2022年增加负担藏了一些利润，2021年压的多了，今年释放一些也正常。
现金流下降：
这是很多人询问的一个点，2022年经营活动产生的现金流净额36.4亿，同比下降76%，去年是153亿。也就是今年少了116亿。
这116亿少到哪了呢，打开现金流量表看一下的话。
销售商品收到的现金，2022年是308亿，少了60亿。
支付各项税费，今年是129亿，去年是88亿，多了41亿。
这两个是主要影响因素，分别说说。
销售商品收到的现金下降，这个是因为实际收到现金和合同确认往往不是同步的，所以会有波动。
看下图这个“销售商品收到的现金和营业收入的比值”长期对比图就比较明显了。
长期看洋河的销售商品收到的现金和营业收入的比值是非常健康的。基本在120%。
2021年这个比值比较高，直接到了145%，相当于有一部分2022年该收的钱，2021年提前收了。只是确认规则和实际收款不同导致的时间差，所以不用担心。
税费也是同样的道理。
举个例子，就是有一部分钱，洋河2021年末收到了，过了几天2022年来了，这个时候才开始执行合同，交付货物。
造成的结果就是，看自然年的话，2022年少拿了钱，因为一部分钱2021年收了，但多交了税，因为本来2021年要交的一部分货物，2022年交付完成的，税费记录在2022年的税费里了。
2023年一季度洋河经营活动产生的现金流量净额是14亿，去年是负30亿，中间差额43亿。
其中的销售商品收到的现金比去年多了20亿，支付的各项税费少了25亿。
所以没那么复杂，就是确认规则和实际收钱不同，造成的，前面多收了后面就少收，前面多交了后面就少交，仅此而已。
04
当下对洋河的看法
总市值=净利润X市盈率。
对于洋河来说业绩保持稳定增长我认为没问题，主要的影响因素是估值，也就是市盈率。
2015年以来，市场对白酒比较冷淡的时候，洋河估值最低到过18PE，市场对白酒比较乐观的时候，洋河最高到过近50PE。
我认为25PE算中枢吧，估值越往下，未来赚情绪提升钱的概率越大，这时候估值这个变量是正反馈的。
越接近25PE，长期看更多是赚一份业绩增长的钱。这时候估值这个变量影响不大。
高于35PE，估值这个变量逐步会造成一些负面影响。
比如2021年2022年洋河的业绩是增长的，但是股价基本在150元~180元徘徊，业绩增长没能体现在股价上，主要因为估值下降从最高的50PE降到了现在的20多PE。
那么当下的洋河值得买吗？
《（周总结131）22年5月8日 》文中，我做过一个简单的估值预测，假设2023年，2024年洋河净利润增长15%，2024年洋河的净利润是125亿左右，目前看是没什么难度的。
那么今年的净利润至少在105亿左右，对应当前2254亿市值，是21PE。
已经逐步有赚情绪钱的空间了，最差长期看也能确保赚到业绩增长的钱。
如果股价一直不涨，按15%的增速2024年洋河净利润是125亿，对应当前市值是18PE。
市场不会永远亢奋也不会永远情绪低落，总有情绪好转的一天。
比如2025年的某一天市场不那么悲观了，洋河的估值回到25PE，只要你对他2024年净利润125亿的预测没错，25PEX125亿=3125亿市值。
我们不指望赚情绪亢奋的钱，至少2024年的洋河也值个3000亿出头。
只要你坚持的住，只要对企业业绩增长的预判没错，只要洋河这辈子还能到一次25PE，欠你的收益迟早给你。
今天就聊这么多，我们下期见。