伊利半年报，上半年净利润同比增长42%，作为一家消费企业，而且是我们印象中已经比较成熟的企业，这个数据绝对是足够亮眼的。
那么这个数据是因为特殊影响，还是可以成为以后的常态，当前的伊利值不值得我们买入呢？今天就来聊聊这个问题。
关于伊利的基础分析文章去年写过一篇：《[你选我分析]——伊利股份》
当时文末的结论截图如下：
现在伊利从高点回撤了近30%，是不是到了可以投资的范围呢？
我们先看一下半年报数据，上半年营业收入562亿增长18.9%、净利润53亿同比增长42.48%，这份数据简直亮眼到流口水。
我们把近三年数据按季度拆分一下看看，可以看到今年上半年净利润大幅增长，主要源自一季度，去年一季度受疫情影响伊利净利润只有11.43亿，基本是正常年份的一半，今年二季度和去年同比的话实际是略微下降的。
图片上传中......
另外我们可以看到一个规律，伊利的利润分布是比较均匀的，2018年上半年完成了全年净利润的53.51%，2019年上半年完成了全年净利润的54.52%，2020年上半年完成了全年净利润的52.83%。
如果拿这个思路来说的话，今年上半年伊利已经完成了52亿的净利润，全年至少也能在90亿以上了。同时按之前伊利股权激励的解禁条件，以 2018 年净利润为基数， 2021 年净利润增长率不低于 28%，也就意味着完成解禁条件至少今年净利润也要在83亿以上。当前2200亿的市值，差不多25PE左右。
一个好的趋势销售费用率下降。
另外我们可以注意到的是，伊利的销售费用占比逐步下降。
我们知道销售费用是伊利支出大头，其中最大占比的是广告费用，这方面上半年63.89亿同比增长不到4%，和18.9%营收增长比起来控制的还是不错的。
15年开始伊利的销售费用突然开始飙升，2015年销售费用同比增长了31%，广告费用从40多亿一下上升到了70多亿。
这是什么概念，2015年伊利的全年净利润才46亿，分众作为电梯媒体龙头巅峰时全年的净利润也就60来亿。
从此各家奶企进入了广告战时期，伊利的销售费用率也一直居高不下，但是我们可以发现最近几个季度，销售费用率有了下降的趋势。
其他方面，毛利率恢复到了正常水平，上半年毛利率37.4%，去年因为疫情伊利的毛利率下降到36%以下，今年基本恢复到了16年以后的常态。
半年roe15.9%，这个往年都是13%左右。
总的来说伊利生意模式不难，目前收入主要还是来自于液态奶。
那当前的伊利能不能买呢？
我们先从估值上看一下，今年如果按90亿利润算，当前2200亿的市值，是25PE。去年消费品的整体估值偏高，基本上今年估值已经恢复到了常态。我们看一下伊利以往的估值，基本是在20~40PE区间波动。
所以现在买伊利，至少估值上不会吃大亏，但是情绪变化的钱我们也很难把握，比较理性的思路是，赚未来企业增长的钱，把估值提升当做意外之喜。
那么伊利未来业绩增长主要源自哪里？
对于消费品企业无非三个方向，提价、集中度提升抢占更多份额，有新的王牌产品。
提价：日常消费品持续提价能力还是比较差的。
需求量增加：需求量增加主要来自两个方面，集中度提升抢占市场份额，和行业整体需求量增加。
集中度提升方面，对于当前乳制品行业集中度已经不低，2020年零售份额中蒙牛伊利已经合计占了近50%的市场份额，继续提升的难度不小。
消费量增长，我国人均消费量在20千克左右。如果和澳大利亚、新西兰、英国比只占人均消费的的三分之一，和美国和欧盟比一半不到。
我认为这个不仅仅是消费能力的原因，和饮食习惯也有很大关系。
韩国日本的生活习惯和我们类似，韩国和日本在30千克左右。目前看来空间还是有的，但是这个很难爆发性增长，因为人们消费习惯的改变一定是一个缓慢的过程。不可能今天不爱喝奶或者不舍得消费牛奶的人，明天就突然全部变了。
这个从统计数据也可以看出，无论从消费总量还是消费均价，近几年增长都是比较乏力的。
开发新产品：
我们看公司的产品结构，目前液态奶依然是主要收入来源，虽然奶粉是一个巨大的市场，国内奶企目前占比也很低，但是目前还没看到有发力的迹象。
除此之外公司也有饮用水等新产品，但是目前基本都是难挑大梁的状态，无论奶粉还是饮用水，基本都是成熟市场，成熟的市场意味着已经有商家再提供这些服务，想和别人抢生意自然不是一件容易的事，这些未来可能会不断增长份额，但是目前只能划分在意外之喜的范围。
除了以上三个方向，如果公司能做好销售费用的控制，销售费用率可以稳步下降，我觉得反而能更快反应到利润中。
综上，当前的伊利在估值上基本已经到了下沿，没有太大利空事件的话，往下10%~20%差不多也就极限了，往上估值有提升空间，长期看业绩也还有增长空间。
但是目前伊利的产品，看不到爆发增长的可能，如果你想配置的是一家确定性高，赚取稳健收益，收收分红，抽抽新股，不用操心的企业，我认为伊利是一个不错的选择。
好了今天就聊这么多，我们下期见。