开宗明义，欲投两投，先懂雅砻江，一点不为过，雅砻江水电公司占国投、川投2015年净利润分别为74.5%、96.5%。占2016Q1分别为81.4%、101%。在可预见的未来几年内，雅砻江公司的盈利对两投的占比不太可能会下降。那下面好好说道路雅砻江公司吧。

     雅砻江位于四川省西部，是金沙江的最大支流。干流全长1571公里，天然落差3830米，流域面积近13万平方公里，多年平均流量1870立方米/秒，径流量591亿立方米。雅砻江径流是由降雨，地下水和融雪水三部分组成；其中降雨为地下水和融雪水之和的一半。降水量上游一般为600～800毫米，中游为1000～1800毫米，其中东侧贡嘎山，小相岭山区可达1500～1700毫米。下游区为900～1300毫米。雅砻江是水能资源的宝库，雅砻江流域水能理论蕴藏量为3372万千瓦，全流域可能开发的水能资源为3000万千瓦。

      雅砻江现已经开发下游的二滩、桐子林、锦屏一、二级和官地水电站，共计1470万千瓦，2015年上网电量653亿，营收167亿，利润77.8亿元。今年一季度上网电量153亿，营收41.5亿，利润19.4亿元，同比增长25.1%。现在两投总市值之和仅有810亿元，此外川投还拥有水电权益资产为966*0.1+72*0.8+15=169万千瓦，国投拥有水电权益135*0.5+68*60.5=109万千瓦。两投股市的估值远比实业的低很多，有意思。

       雅砻江水电公司到2015年末总资产为1282亿、固定资产原值1161亿、净值为940亿、每年计提折旧约32亿，再加上78亿利润，年净现金流为110亿。雅砻江中游包括两河口、杨房沟、卡杨公路和其它在建项目共计292亿元，从募集说明书可知，在建项目2016、2017、2018年预计投资额度分别为85亿、73亿、82亿元。

     公司2015年财务费用为43.88亿比上年45.06亿减少1.18亿元， 15年末有息负债包括短期借款42亿、短期融资35亿、一年内到期非流动负债76.7亿、长期借款703.7亿，长期应付融资租赁款6亿，共计有息负债约863亿元，比2014年度末881亿少18亿元。

       公司未来几年不利的影响有三点：锦苏特高压降上网电费、增值税返还减少、所得税增加。第一：锦苏特高压2015年送锦官电源组电量约288亿，原有上网电费是0.3084元，现在大概是不低于0.2911元吧，相当于减少0.0173元，大约减少利润4.26亿元。第二：增值税返还减少，按国家相关政策，2013—2015年为征17%即返9%，2016—2017年征17%即返5%。2015年是返还14.8亿元，按同样发电量，2016、2017年大约返还8.2亿，减少6.6亿元。但考虑到设备增值税抵扣每年约1.6亿测算， 6.6—1.6=5亿元，相当于减少5亿营业外收入。第三：所得税三免三减半，官地减半自2015—2017年，锦屏一、二级电站减半自2016—2018年。相当于今明两年锦官电站所得税为7.5%。经测算大约减少利润3.5亿元。以上三点，如果2016年上网电量还能达到653亿，会比2015年减少3.5+5+4.26=12.76亿，相当于利润77.79-12.76=65.03亿。当然2016年四川丰水期水电上网会比15年更严峻，但增加60万桐子林水电站，发电会增加20多亿度。再加上锦官电站有60%通过锦苏线上网，20%通过川渝线上肉网，对四川电网依赖更小些，因而暂不考虑此因素。

       公司今明两年有利方面也有三点。第一：财务费用下降，2015年多次降息，在16Q1财务费用表现特别明显，在同比增加固定资产53亿，财务费用从11.5亿降到9.5亿，加上16年经营性现金流，全年财务费用下降8.5亿以上没有问题。第二：由于二滩水电站取消峰谷电价，今年一季度上网电价经测算均价上调3分以上，全年预计上网电价从去年0.253元调到0.273元不是问题，经测算相当于增加利润2亿元。第三：2015年桐子林水电站有2亿元的一次性营业外支出，以后不再有。以上三点增加利润为：8.5+2+2=12.5亿 。综合对雅砻江水电公司有利三点和不利三点，今年公司的利润基本上同去年相同，即为77.8亿左右。

     当然雅砻江水电公司未来几年还是有不少大利好的，如2018年雅中—江西特高压能建成，相当于减少雅砻江下游电站丰水期弃水电量65亿度。2021年两河口建好，增加下游平枯期电量110亿度。最近，雅砻江流域风光水互补的清洁能源示范基地正上报到国家能源局批准，光伏约1800万千瓦、风电1200千瓦，比我原来设想的规模还大的多，风光盈利不要怀疑，可参考我以前的文章。

        从长远考虑，现阶段是投资雅砻江水电公司最好时期，国投和川投任意选。

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2021年川投能源现金流129亿，现在估值多少合理
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解读---雅砻江流域风光水互补的清洁能源示范基地

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解读---雅砻江流域风光水互补的清洁能源示范基地（续）
$川投能源(SH600674)$     $上证指数(SH000001)$ 
$国投电力(SH600886)$