（以下内容为7月6日的雪球路演的上篇）
熟悉量化产品的朋友应该了解到，表现优秀的指数增强产品的特色就是在市场上涨时比指数表现的好一点，在市场下跌时相比指数跌的更少一些。
指数投资本身的年化收益作为长期投资来讲已经很不错了，指数增强产品还会叠加阿尔法收益，呈现出高弹性的特点。从它的布局以及配置方面来看，长期持有的收益确定性更高，和配置指数基金有相类似的部分，可以逢低买入。
先同大家分析下指数本身的收益情况：
一、 贝塔收益——宽基指数的长期收益是比较可观的
我们选取了上证 50、沪深 300 以及中证 500 这三支常见的宽基指数从 2007 年一直到 2021 年 6 月 30 号整体的表现。我们可以看到整个指数的表现有熊有牛的，但是它的年化收益也是一个非常可观的状态。
上证 50 有接近 8% 的水平，沪深 300 也是 8% 左右的收益，中证500是年化 12% 的收益。
从整个指数的分布上我们也可以观察到，从权重上来讲，中证 500、沪深 300 还有上证 50 之间有一个非常明显的差异：中证 500 基本上是以电子和生物医药这些新兴行业为主，沪深 300 和上证 50 实际上是以金融和主要消费为主。500 的配置价值在于它的行业更加均衡，也能代表未来新兴产业的发展。从本身指数的内生动力和叠加阿尔法的平均收益来讲，它所获得的收益也是非常不错的。
对于整个指数的表现而言，我们也是对整个指数的收益率做了简单的分析，我们分析贝塔的方法比较粗糙也比较直接，就是直接用指数的估值去对标收益的胜率，因为用市盈率以及其他的估值指标，比如巴菲特指标做出来的结论都是相同的，所以我们就直接选取了市净率来分析。
我们把指数分成低估、正常、偏高以及高估的区段，在低估区段配置指数大概率是不会出现亏损的，在正常区间需要有一定的择时表现，在偏高区域需要我们有更强的择时能力，在高估区域基本上收益都是转瞬即逝的，所以我们就以这样的概率分布和赚钱的多少把指数做了区分，基本上 2 以下是偏低估的区域。
我们可以看到指数最高的市净率是 5.92，基本上是在 2015 年的高点。动态的市净率的最低点是在 1.44，平均是在 2.87 左右的水平，截止到 6 月 30 号，市净率在 1.9，也是历史分位点低于 20% 的水平。
在此基础上我们做了一个测试——测试指数本身的收益表现弹性到底有多大，我们选择了市净率 1.75 到 2 之间的投资指数的历史收益表现，小于 1.75 的天数是比较少的，我们认为这是精准抄底或者是运气的概率，在 2 以下的有 200 天左右甚至接近一年的时间，这些时段基本上出现在 2008 年、2012 年还有 2019 年，我们也做了简单的区分。
在这部分市净率的任何一天，投资中证 500 指数得到的收益由下面这个曲线图表示：
在整个投资区段内运气比较好的话，最高可以达到 240% 的收益，不好的区段我们会拿到 14% 的收益，当然这个是持有两年的表现。
持有一年，不好的区段会略微有一点亏损，但是在好的区段我们可以有接近 200% 到 179% 左右的收益，所以指数本身的收益还是非常不错的，是具有投资价值的资产。
二、指数增强产品的核心——阿尔法能力
接下来我们分析一下指数增强最核心的部分，也就是它的阿尔法能力。
我们选择了一个比较极端的点，因为有部分投资人可能会问指数增强的择时价值到底有多高，所以我们直接选择了 2015 年 6 月 12 日这一天，中证 500 的市净率比较高，它在历史最高点位 11600 点，如果这一天投资中证 500 指数，持有到 2021 年的 6 月 30 号，会有 41% 左右的亏损。
如果能做到年化增强 10% 的叠加收益，到现在已经完全打平了中证 500 的亏损。如果我们要是能做到 20% 的表现，那么我们就会拿到 77% 左右的收益，这个当然是越高越好，30% 的话收益就会接近 200%。
因为阿尔法能力才是指数增强产品给投资人创造超额收益的核心，所以在选择该类产品时，一定要重点分析产品过往创造阿尔法的能力及持续性。
此外，对于整个择时来讲，我们这边还有一个简单的观点分享给大家：指数增强类产品的择时只能择到贝塔的收益，而阿尔法的收益是日积月累叠加起来的，所以任何的择时或者是空窗都会损失一定的阿尔法的收益。
下篇我们会为大家介绍下我们是如何去创造阿尔法的，欢迎大家围观~