头部猪企2023年大多是亏损的，这里边很多猪企发行有可转债，比如牧原、温氏、巨星、新希望等等，包括之前暴雷的正邦科技。以温氏和牧原为例，实际上可管中窥豹一下整个养殖行业。
牧原采用的是垂直一体化的经营模式，覆盖整个生猪产业链，集饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食为一体，一句话概括就是自己养猪、自己屠宰加工。
温氏的经营模式是“公司+农户”，即公司负责鸡猪育种、营养和防疫等技术研发，生产出鸡苗、猪苗、饲料、兽药和疫苗，提供给合作农户饲养肉鸡和肉猪至出栏。在合作农户饲养过程中，公司提供饲养管理、疫病防控和环保处理等养殖关键环节一整套技术支持和服务。合作农户饲养肉鸡、肉猪达到出栏天龄后，按公司指定地点和方式交还给公司，公司组织对外销售。
温氏的这种模式，简单来讲是育苗自己做，养猪分散给广大农户做，最后再回收统一贩卖。但这种模式不能等同于外包，为什么这样讲呢？
温氏的非流动资产中，有一项比较显眼的数字，是其他非流动金融资产，注意这个项目牧原是没有的。
关于这个科目，温氏的财务报表附注中没有具体披露，但是我推测应该是养猪农户提前交给公司的押金，公司把这笔钱做一些理财了。所以其实温氏的“公司+农户”模式更像一种售后回购，公司最初把猪苗卖给农户，为防农户违约就提前收点押金，农户养殖过程中提供一些附加服务，最后再把成猪购回。
两种商业模式的不同，就造成了资产结构的差异：
牧原自繁自养，固定资产规模很大，占总资产的比重也比温氏高20个点，这是因为自己养猪就要建猪舍、投建各种厂房等等。而温氏的存货周转率比牧原高不少，因为它不用经历整个养殖周期，适时收猪即可。
当然，不同的商业模式，造成了企业在面临风险时受到的影响程度不同。一般猪企面临的外部风险有这三个：
1、猪瘟影响
可能你会觉得，牧原是自己养猪，猪猪都聚集在一起，猪瘟来了肯定牧原最先完蛋。但实际上温氏受猪瘟影响会更严重，这要从成猪运输说起。
把各地散养的猪运输回总部的过程实际上很难把控，如果车里卫生条件不好，可能一传一大片。由于农户的分散，运输质量保证是非常困难的。
而牧原就不一样了，它自己管理所有的猪舍，能够在瘟疫初期就迅速做好防范措施，这一点牧原在年报中也并非吹嘘，公司长期致力于生猪养殖全产业链，他们防控确实会更健全完善。
2、猪周期影响
猪肉价格的波动，关乎到猪企的命运。由于牧原采用的是自繁自养模式，很难直接在产能上作出迅速的调节，这样一旦猪肉价格大幅下滑，公司就会很快出现存货积压，同时由于固定资产很多，逆周期时巨额折旧费用也会给净利润造成很大的冲击。
3、原料因素
生猪养殖另一个关键因素在于原料，对于牧原而言，原料价格波动对其影响就比较大，比如yq期间上游原料供应吃紧等等。相比而言温氏就好很多，它是由农户养猪，农户一年收成基本上就靠这几头猪，因此无论出现什么极端情况，农户大概率会保障猪吃好喝好，甚至宁肯自己挨饿一点。
本轮猪周期中，一些猪企暴雷走投无路，一些猪企大规模融资等着熬死对方。这点非常像光伏，以隆基、天合、通威、晶澳为首的光伏企业不断举债，试图熬死对方。总体上我是不喜欢这些行业的，简单来讲就是没什么行业壁垒，全靠内卷。
因为很多猪企发了可转债，所以今天有必要讲讲投资这些资产的一个思路。当然我一直是建议大家回避掉农林渔牧的，这类行业没什么护城河，而且容易审计失败。
同样不看好的还有服装纺织以及他们上游的化工等等。家纺这个行业也是内卷严重，高附加值产品几乎没有，不然雅戈尔作为头部企业也不会天天想着去资本市场赚钱，品牌价值比较高的海澜之家稍微有点优势，但也掩饰不了全行业机会不多的现状。
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