今日操作：集合竞价卖了昨天买的康泰转2，本身就是博弈业绩大增，见好就收不恋战。鹿山转债做了个小T，近期快满足下修条件了，有资金在拉。
在进行可转债筛选时，我们很多人会利用双低值这个指标。但是如果两只可转债的双低值近似，就需要作出孰优孰劣的判断。由于新债上市前6个月内大债主限售的影响，该期间可转债的定价一般较为高估，故我们选择上市后6个月进行分析，分析标的是崧盛转债和松霖转债。
因为崧盛转债上市日晚于松霖转债，所以下图统计了自崧盛转债上市以来二者的双低值变化，我们可以发现松霖转债和崧盛转债溢价率第一次比较接近是在2023年7月28日左右，第二次比较接近是在2023年10月24日左右。
接下来我们导出两个时间点附近的数据：
崧盛转债和松霖转债双低值近似的三个时点分别为2023/7/27、2023/8/22和2023/10/24。那么我们回测自这三个时点后1个月内二者的表现对比。
2023/7/27-2023/8/25，松霖转债超额收益为0.75%，超额振幅为0.39%。
2023/8/22-2023/9/22，松霖转债超额收益为-0.11%，超额振幅为2.53%。
2023/10/24-2023/11/24，松霖转债超额收益为8.37%，超额振幅为10.96%。
通过回测可以发现，在崧盛转债和松霖转债双低值相近时，选择后者明显更好，实际上二者双低值相近时，松霖转债的价格要稍高于崧盛转债，而溢价率要稍低于崧盛转债。那么是什么原因导致的呢？ 首先我们看两只可转债的基本面：
崧盛转债的剩余规模明显低于松霖转债，是典型的小盘债，按理说应该前者更为活跃，同时前者所处行业概念要优于后者。既然这些指标无法解释，那么我们就要回归到可转债自身逻辑，即波动性。
在比较崧盛转债和松霖转债波动率时，要注意两点，一是应该用历史波动率进行比较，不能用最近转债波动率对比，例如回测2023/7/27二者波动率，转债波动率的计算区间就不能超过该日。二是两只转债上市时间不同，新债上市初期波动较大，如果粗略地按照晚上市的崧盛转债2022/10/24开始计算波动率，就会出现非常大的失真，因此选择了崧盛转债上市后6个月，即从2023/4/24开始计算两只转债的波动率。而计算两只可转债正股波动率时，同样考虑这些方面。
上表统计了崧盛转债和松霖转债及其正股在不同区间的波动率，明显发现无论是正股还是转债，松霖转债比崧盛转债波动性都要更好。这也是二者双低值相似后，表现差异的重要原因。可转债的波动性受很多因素影响，不能简简单单根据剩余规模来判断，首先小盘高溢价的可转债一般波动性较差，其次即使是溢价率趋近的可转债，也不能简单地认为规模小的即波动性高。最后，分析可转债波动性时要结合同行业分析，比如生猪养殖行业的可转债中，巨星转债是发行规模最小的，并且溢价率相对较低的，因此虽然巨星转债有10亿元的发行规模，但其波动性却是板块中最好的。
更多内容，作者：喜资资。
$中国中免(SH601888)$ $长白山(SH603099)$ $赛力斯(SH601127)$
