股市生存进阶金字塔——通过价值投资赚钱的5个认知层次
作为一个刚刚进入价值投资的新人，往往感觉价值投资非常难以驾驭，实际上并不是的。
老唐在新版《手册》中给我指引了5个赚钱的认知层次。第1层次：长期股票投资收益优于其它投资品种。第2层次：长期投资上市公司的盈利好过非上市公司。第3层次：长期投资沪深300好过其它上市公司。第4层次（也被老唐称之为“股市捡钱法”）：长期投资历史上ROE>20%的、业务简单、利润含金量高、低负债的公司。第5层次：寻找历史上ROE>20%，能看得懂的公司，并在低估时候买入，高估时候卖出
相信点开这篇文章的读者，对第1到第3层次应该能够理解。如果能做到第3层次，恭喜你，个人认为你已经超过至少60%以上的投资者，而且并不需要付出太多的工夫就可以实现。
我从第4层次说起。本人读到“老唐股市捡钱法”这段时候，瞬间豁然开朗。都说价值投资难，但如果能树立基本的价值投资理念并理解了新版《手财》里的少量内容，就已经掌握正确的盈利之道了，是不是有种券商APP里那种忽悠人的广告味儿了，哈哈，其实正真做起来并不轻松，需要你有很强大的价值投资信念和心理素质。选股条件1:历史ROE>20%的股票。这类公司具有某种“经济商誉”没有被记录在资产负债表中，它表示公司获取了超额利润，这是由于公司具备某种或某几种竞争优势，他们的产品或者服务有3个特点，被需要、很难被替代、有定价权。如何去找到这种具有竞争优势的公司呢？波特五力是一种全面的分析方法，通过上下游的议价权、同行业竞争、外行业入侵、被其它非同类品替代。如果未来这种竞争优势继续维持或者扩大，那我们可能就找到了一家伟大的公司。注意，现在说的这些是方法、是分析过程，最终形成的结论或者观点，可能并不是一定要从这些角度去完整阐述，我们看新版手册中的实战案例，每个案例中对每个公司的分析角度都是不一样的。最终的目的就是抓住影响这个企业未来净利润的关键核心点，这个需要多次练习才可以具备，作为初学者，可以先生搬硬套这个研究方法，逐步掌握抓重点的能力。如果我们暂时无法判断这种竞争优势是否会在未来继续维持、增强、消失？那么我们就摆正自己的位置，作为价值投资新人，默认它的竞争优势在未来至少会维持，通过选择适当分散来对冲竞争优势可能会减弱甚至于消失的风险。具体做法是：选择3到5个行业，7到8家公司，单只仓位不超过40%。选股条件2:业务简单：就是作为非行业内人士的你，如果去经营这家公司，你也可以知道如何运营。选股条件3:利润含金量高。新版《手财》里利润表章节里有写，就是经营现金流要大于净利润，保证赚到的是真金白银。选股条件4:低负债率：负债率高会在经营不好的年份里有更大的风险，甚至于倒闭。咱们投资人需要远离杠杆，企业经营也是。这里的负债指的是有息负债，占用上下游资金的无息负债，反而是体现企业在产业链中的强势地位。有息负债/总资产>70%就算高负债率了。选出这样的企业后，运用老唐的估值法（后面详述），判断是低估还是高估，在低估时候才出手买入。老唐估值法的核心是预测三年后的归母净利润，不会预测归母净利润也没有关系，可以参考几份研报的预测数据，然后求平均值（如果想更安全的话，平均值打个八折也是可以的）。怎么样，是不是很简单。如果做到这个层次，个人感觉就能超过80%的投资者了。如果想更上一层楼，那就得付出更多的功力了。
第5层次，锻炼自己“看懂”一家公司。怎样就算是“看懂”了呢？通过一系列的分析，如果能够理解公司的生意模式，以及大概率判明竞争优势（经济商誉）的可持续性，就算是“看懂了”。理解公司的生意模式，就是利润来自什么产品或服务？客户为什么从他这里买而不买其它家的？为什么没有更高性价比的产品/服务来抢占市场份额？如何判断竞争优势（经济商誉）的可持续性？就是确定或大概率确定护城河在未来能够继续阻挡竞争者，即便同行或外行携巨资参与竞争，也能保持或扩大市场份额。
看懂后，还要确定买卖点。要能够计算出企业的估值，并只在低估时候购买。老唐介绍了自己基于巴菲特的现金流折现法（思想）简化而来的唐氏估值大法。为什么关注现金流？因为买企业就是买其未来创造的所有现金流，停留在纸面上的计算值利润没有意义。为什么要折现？因为金钱有时间损失，试着回忆下，十年前，去超市，500块钱能买一购物车的东西，今天的500块钱，可能只够装满半车，今天的500块钱折算成十年前，面值肯定比500块少，这就是金钱的时间损失，因此，站在现在的时间点，去考虑未来赚的钱，需要将未来的钱这算成现在的货币价值。现金流折现法与其说是方法，不如说是一种思路，它提供了一种筛选自己能理解+能产生大量现金流+高确定性的企业的方法，实操性很差，巴菲特也从来没有真正计算过。老唐的创新，就在于通过增加3个前提条件，使得现金流折现法具备了实战操作性。3个前提条件就是：利润为真、利润可持续、维持当前盈利能力不需要大资本投入。利润为真，就是企业赚的是真金白银，不是通过应收账款、变卖资产、重估资产、某些金融企业利润来自假设。利润可持续，证明竞争优势可持续。维持当前盈利能力不需要大资本投入，排除芒格讨厌的第二种生意，年底可以拿走所有利润。满足3大前提的公司，它的现金流可以近似的用归母净利润来代替。用3年后预计的归母净利润×25~30PE=合理估值。如果是高负债类（无息负债不算）企业，合理估值需要在计算结果的基础上×70%，以对冲其高负债风险。不符合3大前提的公司，就列入看不懂的范畴。买点是合理估值×50%，卖点是合理估值×150%或当年动态PE50倍。不到买点，肯定不买吗？也不是，如果竞争优势明显，可持续性的确定性很强的，在合理估值或略低于合理估值的时候，就可以逐步买了，但老唐仅在茅台和腾讯上这样处理过，体现在从30PE或者略高于30PE的时候就开始买入了。不到卖点，就不卖吗？也不是。当发现看错企业了、企业竞争优势变弱或丧失、有更高投资收益的企业等情况时，也是可以卖的。除了买卖点以外，投资者除了关注企业的经营情况、尝试找寻更好的投资对象以外，就是吃喝玩乐了。
最后，通过茅台举例来演示一下整个流程。茅台多年ROE＞30%，运用波特五力来分析其“经济商誉”（竞争优势、护城河），上游农民没有议价权，下游经销商先款后货，终端消费者认可，终端价格原超经销商入手价格，同行的五粮液、老窖、洋河等口味上没有替代性，其它茅台镇的酱香酒品牌力不能及，价格和销量都差很多，因此，其它行业除了收购茅台以外，很难再造一个茅台。替代品上，高端宴请是非常重要的面对面的社交活动，而饮酒的话，桌上摆一瓶茅台和摆其它酒对宴会的档次会有很大的影响。因此，贵州茅台通过销售茅台品牌的酱香酒获利，由于品牌力和口味上获得了消费者的极大认同，市场销售价格与经销商入手价格差价巨大，利润丰厚，经销商趋之若鹜。其它品类的酒和其它品牌的酱香酒无法替代茅台的品牌力和口感。未来大概率的，茅台的竞争优势也很难被撼动。因此，我们认为“看得懂”茅台。估值。茅台经营现金流净额远大于归母净利润，应收账款几乎没有，茅台酒营收占90%以上，因此，是赚的真金白银。高端白酒市场会继续扩大，竞争优势明显，营业收入不断提升，市场占有率不断提升，利润具备可持续性。维持当前利润，不需要更新和增加设备投资，不需要加强广告宣传。因此，可以使用老唐估值法。3年后利润，通过了解茅台酒的生产方法，了解到3年后的利润主要是由三年前的基酒产量决定的，因此通过基酒产量，大致推算3年后净利润。考虑到茅台竞争优势明显且持续性确定性强，因此取30倍PE，合理估值就算出来了，合理估值以下可以逐步买入，理想买点是合理估值÷2，卖点是合理估值×150%或当年利润×50PE
感谢老唐把价值投资的道（手册）和术（手财）都无私的传授给我，这可能会对我及后代产生深远的影响。不想当将军的士兵不是优秀士兵，作为价值投资新人，后续计划加强看懂公司的能力，提升自己第5层次水平，要能理解公司的竞争优势，计划先读完《竞争优势—透视企业护城河》，首先知道竞争优势广泛体现在哪些方面，这样在分析企业时候，不做睁眼瞎。