从高抛低吸和追涨杀跌来看投资组合管理的策略
2017-01-18
投资路上的朝花夕拾
一千个人炒股票炒基金，应该就有一千种思想。按大数定理，考察的样本大了，几轮牛熊下来，收益情况应该大致呈正态分布，位于中间的波峰即大部分投资者的收益应该和指数的收益差不多，两端大赚和大亏的应该不多才对。遗憾的是，真正的大部分人并没有系统的投资理念引导，经常是临时激动一拍脑袋就做了交易的决定，简单粗暴，而且交易频率也不低，于是追涨杀跌成了常态，交易佣金累计很可能超过了收益。结果是拿到好股涨的时候没跟上进度，下跌的时候深度被套反而被动等待，直到忍无可忍血淋淋地割肉……那么可以想象，正态分布的波峰会左偏，波峰附近的大部分人还跑不过指数，通过交易赚大钱实现财务自由的人则是凤毛麟角，甚至，由于有杠杆这种坑爹玩意的存在，一轮熊市比如2015年的股灾下来，分布图形最左边大亏的人也不在少数。
那么如何让自己的收益能处于钟形图波峰右边呢？我的答案是减少拍脑袋决定的随机交易，让交易行为由合适的策略来驱动，同时优化交易频率，该调仓时调仓，但不能太频繁。一个简单可行的组合管理策略就是再平衡策略。比如经典的50/50股债再平衡，50%资产投资股票指数，50%资产投资债券基金，比例随行情变化发生偏离后，年终时做一次调整，回归股债对半分的比例。统计显示经历牛熊交替后，这样的组合比满仓股票指数、满仓债券、静态一半股指一半债基，这三类的资产收益率都要高。当然，如果觉得这样太简单，觉得人脑没起到主动管理的作用，也可以增加一点主观判断，在股票跌的较多时提高股指仓位，做成比如股债比6比4等，这样多了份指点江山的参与感和刺激感，同时也更好地做到高抛低吸，就成了一种动态的再平衡策略。只不过最终的长期收益怎么样，就要看个人的具体实现情况了，动态做的好自然会比静态的再平衡收益高，择时不对或者比例没配好可能收益还不如按简单的五五再平衡。
那么要怎样设置一个好的再平衡策略呢？大概有三类参数要选择。
第一是选好资产类别，比如简单的选两类资产，沪深300指数和货币基金。或者复杂一些，选三类，增加一个创业板指数基金。或者再复杂一些，选50只蓝筹股，每只买1/50的等权重，一段时间市场运行偏离后再平衡，等等。
第二是初始的配比，比如保守的20/80股债再平衡，稳健的60/40股债再平衡，或者激进的80/20股债再平衡。哪种好，要看具体投资人的风险承受能力和期望收益。
第三是再平衡的触发机制，分为时间触发和空间触发。按时间触发可以一月一调仓，或者一年一调仓等，对比广大散户的一拍脑袋就调仓、忍不住了就调仓等更有规律，更不容易犯错；按空间则是偏离超过10%触发调仓等。哪种机制好，可以做回测，一看绝对收益，二看sharp ratio、最大回撤等指标。
再平衡的思想有一个假设前提，就是子类资产元素的收益分化不会太久和太大，即涨的多了会跌，跌的多了会涨，通过策略来实现高抛低吸，杜绝追涨杀跌。这个前提假设是不是一定正确，不好说，否则就不会有下一种策略。
讲这种策略前先讲一个故事：有个富商老了，1亿元的家产要分配给5个儿子，让儿子们各拿2000万自己做生意。富商的目的是在死前把尽可能多的家产给能力最强的儿子，从而实现整个家族利益最大化。两年后儿子们出业绩了，二儿子用2000万本金赚最多，四儿子最惨还亏本了，聪明而冷酷的富商在第三年做法是把四儿子的一部分本金拿走，加给最会做生意的二儿子。虽然老四会不开心，这在经济学上解释为没有实现福利的帕累托更优，但从家族整体利益上考量，确实利于家业长青。
这种操作表现在股市投资上，其实是一种追涨杀跌：买了5只股票，一年后把涨的最差或者下跌最多的一只卖掉，卖得的钱加到涨的最好的股票上去。这样做不无道理，其中之一就是公司成长趋势的存在：好公司还会继续变好，差公司无法适应激烈的市场竞争，只会越来越差。现实中，盈米财富且慢平台上的二八轮动基金组合就是这种策略的运用：“二八轮动策略通过判断沪深300和中证500指数的趋势寻找上涨行情中的市场热点，满仓配置近20个交易日上涨较多的指数。若均下跌，则落袋为安。为了减少调仓带来的手续费，限制两次调仓至少间隔十个交易日。”大家知道，沪深300可以近似看做大盘股的表现，中证500则算小盘股整体表现，显然，这个做法实质就是追涨杀跌，它的逻辑在于涨的好的形成趋势了会仍然好，比如二成的大盘股带动沪深300指数上涨，而八成小盘股压制了中证500指数使之下跌。
类似再平衡的参数设置，这种追涨杀跌的策略同样需要选好参数，比如沪深300和中证500等指数的选择、调仓的触发机制、调仓频率的控制等。
对比再平衡策略的高抛低吸和二八轮动组合的追涨杀跌，谁对谁错呢？从实际运行的结果来看，只要策略各参数设置得合理，都能起到好的作用。这里所谓好的作用，一来是提高长期收益率，二是防止大幅回撤，增加资产增值的平滑性。既然两个看似矛盾的策略都有合理性，那么能不能把它们集成到一起，做出更完美的组合管理策略呢？那就复杂了，往后推演新策略的收益需要时间，往前回测则需要庞大的数据支持。这里举一个现成的例子，同样是盈米且慢平台上的“盈米稳健八心八箭”组合，优选近两三年表现优秀的基金经理，并根据他们的风格进行配置，股债配比默认70/30，当偏离度大于10%时实行再平衡，在减少波动的同时试图战胜市场平均，如无特殊情况，每年1月1日和7月1日进行调仓。自2016年2月1日运行至今，该组合累计收益9.07%，最大回撤6.25%，年化波动率10.59%，夏普0.71。趋势跟踪型策略和高抛低吸型策略的嵌套还有无数种可能，又是一个千人千面的庞大体系，但只要有合理明确的策略指导，相信都会比盲目听消息凭感觉做交易要更科学，有更优的回报，这就是，知识创造财富。
期待看到更多科学的组合管理策略，趋势型的、再平衡型的、嵌套型的，用投资的实践来检验真理，投资路上的朝花夕拾，不再是简单的历史重演，而是在用敏锐的思考带动财富的增长。
作者：投资路上的朝花夕拾
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