白酒这波下行，影响最大的或许是五泸，而且影响时间不会太短。
从一两年维度看，
茅台终端价如果跌到1500-2000元，五泸的一部分消费者会去试试茅台，对于茅台来说，相当于挤出的渠道库存一部分去了潜在消费者，如果二者相当，加上经销渠道困境带来的直营比例增加，茅台利润甚至会涨一些。
对于五泸，短期内量损失一部分，如果茅台终端价一两年内维持1500-2000元，五泸终端价倒挂会更严重，财务上也会损失一部分，因此五泸可能存在业绩杀。
从中长期维度看，
茅台量还有增长空间，至于成长空间可分为两种情况，如果把茅台看成奢侈品，量增长空间就只有1倍多（行业400多万吨，5％奢侈品比例，50％市占率），如果把茅台看成有好产品（口味依赖+品质），量的成长空间会更大。价格上，复合增速比通胀高一点。综合看，未来10-20年奢侈茅复合增长可接近10％，好产品茅能维持更高复合增速。
五泸量上增长空间更大。五泸价格带低于茅台，意味着有更多潜在需求，而五粮液目前产能低于茅台，因此量的复合增速会更高。价格上，复合增速应该比茅台低，跟着茅台喝点汤就行。整体上，利润复合增速低于10％。
估值上看，茅台中长期维持25倍PE合理估值，五泸20倍PE。
至于商业模式和护城河，我认为依然没变。