非银板块反弹，带动短期市场情绪上涨
在经历年初下跌之后，非银金融板块在近期反弹，成交量也迅速扩大，显示出投资者对板块的关注度有较大提升，长期以来，证券行业被不少人认为是 “牛市号角”，本轮非银金融板块的上涨也带动了市场情绪的提振。
图：非银板块（中信二级行业）近半年
数据来源：Wind（截至2022/6/24）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
随着市场风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。2022年4-5月，受市场大幅波动影响，A股市场股票日均成交额出现明显下行，从2022年1季度的日均10074亿元下滑至8590亿元。2022年6月以来，资本市场回暖，市场交投活跃度重回升势，月内日均成交额攀升至10547亿元，峰值达到12988亿元，带动券商板块反弹。表现出较为明显的β属性。券商板块加权平均PB由1.31倍提升至1.46倍。
利好因素分析
市场层面，本轮券商行业本轮上涨更多是受到上海、北京全面复工复产利好因素的刺激，市场活跃度大幅提升，周日均成交额超1000万亿元，是3月下旬以来首次破千万。环比+19.92%，环比增速创3月以来新高。预计随着市场活跃度的恢复，券商经纪、资管等业务将陆续回暖。
消息层面，《扎实稳住经济一揽子政策措施》等利好政策的刺激，券商板块跟随市场波动反弹，短期内预计将保持震荡趋势。长期来看，随着疫情带来的不确定因素逐渐消弭，经济增速有望逐步回升，市场将进入修复通道。
流动性层面，央行发布5月社融数据，5月社会融资规模增量为2.79万亿元，比上年同期多8378亿元。5月的金融数据超预期，缓解了市场对流动性的担忧，同时为了稳住经济增速，流动性有望长期保持充裕，风险偏好逐步回升。同时，社融数据超预期也预示着经济进入上行通道，实体企业下半年业绩的回暖有望重启部分因业绩不达标暂停的IPO流程，券商投行业绩有望迎来环比增长。估值层面，当前券商板块PB估值仍位于2016年以来的15%分位点附近[黄宇航2] ，受利好消息刺激走高长期来看同样存在较大板块估值修复空间。
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后市展望
板块PB位于2018年以来21%分位数，仍处相对低位。2018年以来，券商板块平均PB估值为1.69倍。估值高点出现于2020年7月，加权平均PB估值为2.47倍；估值低点出现于2018年10月，加权平均PB估值为1.10倍。当前估值位于2018年以来21%低分位数。ROE是证券行业板块估值的核心驱动因素，预计2022年证券行业ROE在5.5-6%左右，较2018年ROE增长63.2%，较2021年下降22.7%。近三年，随着财富管理与去方向性投资业务的发展，证券行业ROE抗波动性逐步提升，有望推动头部券商估值修复。
β属性为短期核心驱动，供给侧改革及财富管理发展仍为中长期主线。短期内，受市场交投活跃度上升与资本市场回暖影响，题材标的可能在短期内充分受益于市场资金流入，表现出较强的β属性。但是，证券公司的长期估值仍将由ROE决定。展望未来，通过产品创新推动投资交易业务向客需驱动转型，以及通过财富管理转型承接居民财富转移配置浪潮，是提升券商ROE的有效路径。在证券行业持续走向头部集中的过程中，只有在风险定价、资本规模、金融科技和人才机制方面具备α优势的券商方能脱颖而出。
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表：金融地产ETF产品信息
数据来源：Wind（截至2022/5/31）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
截至2022年5月31日，其指数代码等基本信息如下表所示：
数据来源：中证指数有限公司。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
从指数行业分布来看，根据申万行业分类，证券、股份制银行、保险、国有大型银行、城商行占比较高。
数据来源：Wind（截至2022/6/22）。数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
数据来源：Wind（截至2022/6/22）。
数据资料仅作为研究参考，不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
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