核心投资逻辑：
1、全志是为数不多拥有IP核的芯片设计企业，个人、家庭、车载、VR等多业务线频发力，超大研发投入、产品高性价比、宽应用，望扭转平板电脑市场失利之势，重回中高增长。
2、定增获批，布局车联网、VR、服务机器人等产业热点，已推出广获好评的VR一体机H8vr，展现抢食新智能平台的速率，限制性股票激励计划完成，借力资本，新一轮研发和人才驱动。
3、市场对全志的担忧在于业绩的大波动，以及未来盈利的持续性，事实上这一点适用于多数与消费者需求绑定的科技企业，因研发在前、市场接受在后，有一个培育周期。目前，全志科技已基本摆脱“成也平板、败也平板”的单一依赖，比之尚未IPO的对手瑞芯微，全志发展态势已超出，投资者应将预期聚焦在新产品线的培育上。
4、数据为证、增长可期：按照IC设计业的梯度规律，研发垫高前期成本，旧品去库存、新品适销、毛利回升，而后净利将高于营收增速，静待业绩释放。2015年报、2016年中报证实，虽平板电脑产品收入下滑导致整体营收微降，但旧品淘汰、产品结构改善，助总成本下降，同时，在研发大幅增加的情况下，整体毛利率回升，平板下滑的负效应被多品开花所抵消。
一、公司概况
（一）3大产品线
全志科技是一家智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商，即IC（集成电路）设计企业。产品有2大类：智能终端处理器芯片（智能终端的“大脑”，集成了类似于传统电脑中的CPU、GPU、视频编解码器等功能模块）与智能电源管理芯片（占总营收比重小）。这两大类产品均应用于各类智能终端，形成了个人、家庭、车载3大业务产品线，同时公司正积极开拓VR（虚拟现实）市场：
1、个人（消费类电子）：平板电脑（原第一大品类）、看戏机、电子书、故事机、运动DV等；新消费领域：二合一本、VR（虚拟现实）
2、家庭（娱乐）：互联网机顶盒、卡拉OK、IPC监控等
3、车载：行车记录仪、智能后视镜、智能中控
图例：公司产品线全图
（二）股权较分散，无实际控制人
全志科技2007年创立于珠海，由高管分散持股，无实际控制人。子公司方面：
1、香港全胜为全志科技海外运营的平台，负责产品在境外的销售、海外采购以及市场拓展，全志科技的产品主要以外销为主，美元结算。
2、香港全通，为香港全胜的全资子公司，拟作为全志科技新产品线在境外的市场拓展平台。
3、 深圳芯智汇主要从事智能电源管理芯片的研发、销售及相关客户方案开发。
4、 深圳艺果主要为平板电脑、智能手机等移动互联网终端提供基于互联网应用的软件系统解决方案和移动互联网内容运营与分发服务。
5、 2015年7月、9月分别新设立两家负责研发的子公司：深圳芯之联、西安全志。
6、2016年2月22日：投资2亿元控股合肥东芯，公司是全球少数自主掌握LTE基带芯片核心技术的企业之一，全志科技意在继续补强LTE基带通信技术，在与高通合作的基础上，继续发力4G/5G LTE通讯芯片。东芯通信已于7月26日完成了工商变更登记，成为公司的控股子公司。
二、行业分析
（一）IC设计产业链
1. IC（集成电路）行业包括IC设计、IC制造、IC封装与测试。IC设计处于产业链的上游，主要根据终端市场的需求设计开发各类芯片产品，兼具智力密集型、技术密集型和资金密集型等特征，对企业的研发水平、技术积累、研发投入、资金实力及产业链整合运作能力等均有较高要求。
2. Fabless模式： IC设计公司负责核心的IC设计、研发和销售环节，而将制造、封装和测试环节委托给下游专业厂商完成。
（1）全志科技属于典型的Fabless模式，这个模式值得重点介绍下，A股中颖电子、国民技术等几家公司都是此模式。
（2）以全志科技为例，其业务流程包括：IC立项—产品规格制定—产品设计—产品验证—试量产—量产销售，具体来说：
① 全志在完成集成电路物理版图的设计后，根据市场规划，再向台积电、中芯国际等晶圆代工厂下晶圆代工订单，并将物理版图交给代工厂进行晶圆生产；
② 晶圆代工厂完成晶圆生产后，形成芯片半成品，并根据全志科技的指令，将其发至指定的集成电路封装测试企业；
③ 封装、测试企业则依据全志科技的封装测试订单进行芯片的封装和测试，完成后形成芯片成品；
④最后由全志科技销售给两大类客户：方案商（对芯片成品进行二次开发的厂商）或智能终端整机厂商。
图例：Fabless模式商业模式流程图
3. Fabless模式下，晶圆等材料费、委外费用是最大的2个成本来源，IC设计厂商所获得的附加值相对较高。全志科技属于轻资产、研发型的企业。
图例：全志科技商业模式图
（二）行业趋势
1. IC产业获国家战略层扶持，其中的关键环节IC设计将受重视：（1） 2014年《国家集成电路产业发展进纲要》提出，2015 年全行业销售收入要超过3500亿元，到2020年，与国际先进水平的差距逐步缩小，全行业销售收入年均增速超过 20%，到 2030年，产业链主要环节（IC设计等）达到国际先进水平。
（2） 2014 年，集成电路进口额达到 2176 亿美元，是我国进口金额最大的产品类别，国家为此将集成电路列为重大专项，成立国家集成电路产业基金推进产业整合和发展。
（3）国家大基金的总额约为1250亿。自成立以来，已完成多项投资，主要从晶圆制造端和封装测试端开始布局：
① 100亿投资紫光旗下芯片业务；
② 31亿港元参与中芯国际增发占股11.58%；
③ 1.5亿美金投资+1.4亿美金贷款投资长电科技收购星科金鹏；
④ 4.8亿人民币投资中微半导体；
⑤ 投资A股上市公司艾派克；
⑥ 投资国科微电子有限公司；
⑦ 48.39亿元投资三安光电。
（4）国家基金倾向于扶持优势企业，可以预见，产业链的关键环节（IC设计、制造）将获得青睐，打造真正领先的“中国芯”。
2. 从竞争格局看，国内IC设计企业面临激烈的竞争，但有较好的产业链基础和成本优势：
（1）高通、AMD、Intel、英伟达、联发科等巨头占据半壁江山，国内企业在整体实力上一时无法撼动。目前只有华为海思和展讯的销售额挤进全球IC设计前20；
（2）但IC设计业也面临着很大的机遇，除集成电路国家大基金将给予大力扶持外，上下游的产业链能够提供很好支撑，国内已拥有中芯国际、A股华天科技、长电科技等强实力制造、封装、测试企业，能给上游设计提供有力支撑。
（3） 从行业背景来说，国家产业基金潜在扶持 + 产业链完善 + 应用市场新业态的演进，全志科技这类IC设计企业将面临不少机遇。整体而言，目前国内顶尖的IC设计公司是稀缺的，除了海思和展讯业绩比较突出，其余企业的营收规模主要分布在5千万到4亿美金。
（三）竞争格局
智能终端应用处理器芯片的应用市场是主流的消费电子，手机、平板电脑的市场容量较大（因技术积累不够，全志科技未进入手机领域），成熟度也最高；新兴的可穿戴、智能机器人、VR（虚拟现实）等处于技术演进或消费普及阶段，属于蓝海市场。总的而言，智能终端的产销直接影响上游的芯片产业，二者正相关。
1、平板电脑芯片（非ipad，即白牌平板）是全志科技的重要市场，该市场增速放缓。一个不可忽略的事实是，平板电脑市场已很难再现往日的辉煌，甚至将触及行业天花板，IDC 数据显示，2015 年，全球平板电脑销量下滑 10.1%，就连iPad 的销量也同比暴跌 21.6%。非ipad平板满足了差异化需求，但出货量整体增速也将放缓，这将使IC芯片设计行业的需求减弱。
2、家庭娱乐、车联网等其他细分市场：各类家庭娱乐、车联网产品，正形成消费潮流，并被认作流量入口，终端设备的产销将带动芯片市场的发展，也是各类终端厂商及IC芯片厂商的必争之地。总体来说，这些新兴行业细分产品较多、参与者众、竞争格局非常分散、技术标准也在不断变动中。全志科技在OTT盒子、看戏机、行车记录仪等领域集中发力：
(I)OTT盒子：三网融合（互联网、电信、广播电视网）利于OTT（Over The Top，指基于开放互联网的视频）业务的大发展，数据显示，2014年互联网电视OTT机顶盒达到3980万，以每年新增近2000万速度增长，2015年将达到5990万，2016年将达到7920万。全志科技的OTT盒子芯片已经能够提供完整的4K解决方案，天猫魔盒、百度云盒、海美迪和华数彩虹等均采用其芯片，目前占据国内智能盒子15%-20%的市场份额，处于行业领先地位。
（II）看戏机：主打老年人市场的汇泽智能看戏机（R8芯片），在这一细分市场处于领先地位。
（III）车联网：根据速途研究院预测，国内车联网渗透率从2010年的4%增长到2013年的6%，预计2014年将进一步增长到7.5%；据宇博智业市场研究中心预测，到2015年，车联网渗透率将达到10%，车联网市场具有较大的发展空间。全志科技2011年进入车载市场，累计研发投入超3亿，在双路行车记录仪方案市场已占据了80%以上的市场份额，与凌渡、聚可视、平行线、聚富康等知名厂商合作。
3、智能电源管理芯片领域：从全球市场看，电源管理芯片2012 年的市场规模为 299 亿美元， 2016 年营业收入预计将达到 387 亿美元。德州仪器（TI）在电源管理芯片市场占有率位居全球第一，是该领域的国际巨头。2012年全志科技凭借3.4%的市场份额位居第七位，2013年凭借5.1%的市场份额位居第五位，是国内前十大智能电源管理芯片供应商中唯一的本土IC设计企业。A股中颖电子（300327）研发锂电池管理芯片已久，与一线品牌笔记本厂家的合作进入产品验证最后阶段，等待小规模试产。
三、业务分析
（一）IP核供顶尖复制
@海阳之星 @风清月明驻心间 @K线超人 @Veget @斓旅 @大众创投 @电扫洛阳川 @衣香人影2010 @梦心飞翔2017 @小权 @农民老张