“重仓哥”系列研报由 【好股要重仓】同志原创，欢迎传播，但请注明作者，谢谢！【重仓哥：一位“中年新股民“，擅长从上市公司研报中淘点干货，最喜欢把干货变成文字与好朋友们一起分享。喜欢重仓哥文风的请打赏，没钱打赏的请转发，懒得转发的请点赞，上述都不想干的请关注俺】


                 股市一派祥和，大盘重回年线，小牛踏蹄而来，仓哥献文道贺！
 
题记：不知不觉，重仓哥的研报已经到了第四篇了，做为一个所谓“价投”，俺真的不习惯每天都去股市操作，频繁进出。因此还是多做功课，为大家精选一些好的标的，深入分析下，希望能给各位提供些有益的，关于公司深度层面的剖析，只要大家喜欢，我会坚持把研报做下去！


今天给大家推出的标的是  【002414 高德红外】红外热成像技术领域的领导者！


一 技术科普与市场环境篇
1.1 先普及下红外技术吧，这是必须的。
红外线：太阳光谱中波长为 0.75~1000μm 之间的一种波,是不可见的红外光线。所有高于绝对零度(-273°C)的物质都可以产生红外线。
红外热成像产品：一种将目标物体的红外辐射,通过光电转换、电信号处理红外热成像技术等手段,最终将目标物体的温度分布图像转换成视频图像，形成可供人眼观察的视频图像的仪器设备。


1.2 市场分析
红外热像仪行业的发展始于美国,最开始应用于军事领域。
军用红外热像仪领域：市场化竞争程度低,大多数军品生产企业的产品主要提供给本国军方,对外出口并不完全由市场决定。因此,在国际市场上,不同国家的 红外热像仪企业之间在军用领域一般不会产生直接的市场竞争；

民用红外热像仪领域：红外热像仪行业已充分实现市场化竞争,各企业面向市场自主经营。国内大多数红外热像仪生产厂商研发实力薄弱,许多厂商实际是国外产品的代理或系统集成商,拥有自主知识产权,能够独立开发红外热像仪机芯组件、后续电路、图像处理软件的国内厂商较少。

据不完全统计，到2016年全球红外热像市场规模将同比2013年再翻一番，达到150亿美金。（由于军品市场很多信息涉密，因此该容量分析更多在民用市场以及部分公开信息的军用市场）。


1.3 【重仓哥点评】：
首先，从产品技术原理来看，我们普通人还是比较容易理解的，毕竟美国大片看的不少，美帝为了显示自己作战牛逼，大片里都是夜里，海豹突击队头戴一大坨设备，把拉登之类的给搞定啦；


其次，从市场渠道来看，民用市场的产品越来越成熟，即将或已经进入大规模普及阶段，如大家熟悉的车载记录仪等。军用市场，其实空间和普及程度更大，后面重仓哥给您再分析；


综合来看，红外成像在【军】和【民】两端，都进入了快速的产业成长期。
 
二 公司基本面分析
2.1 发展历程：

2.2 核心团队：
黄立先生是本公司创始人,是公司红外热像仪专有技术的主要研发者,曾任中国 设备管理协会红外专委会常务秘书长、电气检测委员会副秘书长、中国消防协会委员会委员、 湖北省消防协会第四届理事会理事等职务。
现任公司董事长、总经理。

黄建忠先生,1971 年 10 月出生,毕业于武汉大学,硕士研究生学历,曾任武汉大学讲师。2002 年进入武汉高德光电有限公司工作,2005 年起任公司(前身红外有限)总工程师, 担任过多个国家级军工产品的副总设计师、项目负责人及自主研发产品的主管设计师、项目负责人,先后主持了公司多个红外热像仪通用机芯组件和整机的设计和开发,其中非制冷焦 平面红外热像仪被科学技术部颁发国家级火炬计划项目证书,主持自主开发的三视场红外热像仪、微扫描红外热像仪、连续变焦红外热像仪等红外热像仪整机系统,技术水平世界领先。
现任公司副总经理、总工程师。

2.3 商业模式

2.4 【重仓哥点评】：
要点一：公司创始人与核心团队均为红外热成像领域国内的学术带头人，这注定了，公司整体的经营与管理风格偏“务实”，对研发与技术的重视程度非常高，这些在我后面的分析中，大家能有所体会；

要点二：1999年创业，风雨10年后，2010公司上市，借助资本市场的募资功能，迅速布局热成像领域全产业链，构建了非常高的“产业壁垒与护城河”，这种企业，我最欣赏和喜欢；

要点三：公司在2014年开始，在军品市场的实质性突破，将成为公司未来市值大幅提升的最重要因素，没有之一，这就是高德入俺法眼的最重要原因，同样没有之一。后面再展开分析。

三 公司经营业绩分析
照例，用图表说话：
3.1 主营－利润－研发 数据

3.2 主营－利润－研发 比例

3.3 【重仓哥点评】
抓重点来看：
重点一：公司上市以来2011年与2012年销售业绩下滑较大，2013年后重新回到正常轨道，从公司公告的信息来看，主要是受政府采购订单的影响较大（含军品的采购）；

重点二：主营业务收入自上市以来，一直保持在4个亿以内，从一方面来说，证明上市时，企业经过10年发展，已经处于主营业务较为稳定的阶段，因此主营业务收入一直没有较大突破，但资本市场的无情就是需要企业不断提升业绩，因此这也为高德2015年的资本运作打下了伏笔；


重点三：细心的读者，会发现自2012年开始，企业利润出现大幅回调，但如果你结合研发费用投入的增长比例来看，你就会明白，2012年开始，高德持续加大了军品的研发投入，因此对当期的利润情况产生较大影响，而这换来的是2015年军品领域的重大突破，值得！

四 公司资本运作思路与实战分析
4.1 思路与背景：
总体来看，我们需要从两个层面来梳理高德红外资本运作的思路与背景：

从公司自身经营发展的阶段来考虑：
要点一：
公司自2010年7月上市以来，通过上市募集的资金总额185,564.94万元，而截止2015年半年报，其累计投入的募集总资金196,543.56 万元，真是业界良心，募集来的钱已经花完了，自己还垫了些，呵呵；公司自上市以来，特别是203年深度介入高端军品市场以来，由于政府采购订单的特点（整体信用好，订单金额大，但付款周期特别长，平均6-12个月滚动付款），公司的整体现金流始终处于短缺状态，需要补流的要求非常紧迫；最重要的，从公司的2015年三季度报来看，我赫然发现，公司【短期借款】与【长期借款】竟然为“零”！公司整体资产负债率是让人吐血的“2.25%！大哥，这是做买卖，还是做雷锋？回头一想，公司管理层基本都是研发出身，可以理解，没别的意思，只是研发人员更务实点吧。

要点二：
从前面的分析大家可以看到，从2013年开始，高德红外的的净利润水平持续下滑，一方面是由于公司为继续抬高自身在军品领域的“护城河”，不断加大军品研发的投入，每年的研发费用都是30%以上的增长，一点不比搞互联网的研发费用增速少，另一方面，随着武器更新速度的替换加快，公司也从一定程度上出现了坏账准备，例如2012年计提了5000多万坏账准备，2013年计提2700多万，这也是在冲击利润，因此，寻找合适的高利润标的，也是公司需要重点考虑的方向之一了；

从国家整体军工产业的战略规划来看：
要点一：政策背景
2015 年 3 月召开的十二届全国人大三次会议解放军代表团会议,明确了全军认真 贯彻党中央、中央军委决策部署,加快推进国防和军队建设的指导方针,重点就深入实施军民融合发展战略提出要求,并将军民融合上升至国家战略层面。未来军民融合发展,是要加快形成全要素、多领域、高效益的军民融合深度发展格局,丰富融合形 式,拓展融合范围,提升融合层次；


2015 年 4 月,工信部印发了《促进军民融合式发 展的指导意见》,该意见提出到 2020 年,形成较为健全的军民融合机制和政策法规体系,军工与民品资源的互动共享基本实现,先进军用技术在民用领域的转化和应用比例大幅提高,鼓励民营企业参与国防科技工业建设,军民结合高技术产业规模不断提升。

要点二：产业背景
十八大以来,党和国家将加快推进国防和军队建设、深入实施军民融合发展提升 至国家战略的高度、大力推进军工体系改革,军工体系总体上将由封闭走向开放；

红外热成像技术作为军队信息化建设不可或缺的一环,已成为夜视、夜战和完整 精确打击武器系统的核心技术。随着军工产品领域武器装备类产品领域各项改革措施 的持续推进,以高德红外为代表的“民进军”优势企业正迎来高速发展的新机遇；

且随着非制冷红外技术的发展,公司核心器件—红外焦平面探测器成功实现国 内产业化,多样化的民用红外热像产品随成本的下降已经逐渐深入、渗透到普通人生活的各个方面,未来与智能汽车、物联网等技术的融合发展将孕育出更为广阔的市场 空间。


要点三：公司发展情况及战略发展规划

公司以创建精确打击武器系统制造商为目标,已构建了从底层核心器件——红外 焦平面探测器到红外热像整机再到高端综合光电系统、新型高科技武器系统总体的全产业链,阶段性完成从单一红外热成像企业到以红外热成像技术为核心的综合光电系 统产品研制生产企业的战略转变,并成为多款军用重点型号高端装备类系统产品国内唯一供应商。

4.3 【重仓哥点评】
点评一：从2010年上市以来，高德红外给我的感觉就是“一心一意谋发展，全心全意搞建设”。公司创始人1963年生人，又是军工研发出身，这代人我很了解，确实有“实业报国”的情愫，可以说，这是这代人最令人倾佩的一点；

点评二：事情都有“硬币的两面性”，持续的研发高投入，需要更多的资金与资源的支持，而可能由于公司涉军涉密的特殊性，也可能是公司创始人对资本运作的迟钝性，高德在财务与资本运作上迟迟没有大的突破，这一点可以从银行贷款为零，资产负债率不到2%，可现金流短缺不小可见端倪；

点评三：国家战略意志发生显著变化，军民融合的快速推进，也从一个方面“刺激”着俺们尊敬的工程师们抓紧产业链整体布局，而这，显然通过“银行贷款”是搞不定滴，还是走资本市场这条康庄大道吧！

4.2 高德红外系列资本运作深度分析：
4.2.1 总体思路
高德红外自2010年上市以来一直没有运作过较大的（公告内可见）的资本运作，直到2015年9月，公司在停牌4个月后，正式公布了其资本运作的计划：

分两个主线进行：
主线一：公司以自有资金人民币 48,700 万元收购汉丹机电 100%股权。
主线二：非公开发行股票，向特定对象定向增发73,807.14 万元；

两条主线看上去是两件事情，但仔细分析，是相互高度关联的，下面进入：
                                           【“重仓哥”深度分析】
运作一：收购汉丹机电100%股权：
要点一：汉丹何方神圣？
汉丹机电前身为国营汉丹电器厂,始建于1965年,原为省属军工企业,隶 属于湖北省国防科学技术工业办公室。目前,汉丹机电属于全国 14 家地方军工 重点保军企业之一,为湖北省高新技术企业,建有湖北省级技术中心、兵器工业二级理化检测机构;主要致力于非致命弹药、地爆装备、炮兵子母弹子弹药、引信及机电产品四大系列军工产品的研发、生产和销售,是国内品种最多、产量最大、装备覆盖最广的非致命弹药研发与生产基地,也是非致命地爆装备的唯一定点厂家。

【重仓哥点评】
由于公司涉密，公开信息非常少，但可以可定如下几点：
1 老牌军工企业，资质和牌照最值钱；
2 主要资源在弹药爆破方面，坦克终归要打炮的；
3 从网络公开信息查看，网站介绍主要还是在普通的民用机电产品上，由于军需涉密的问题，我估计这些不是主营业务，这从公司网站的更新速度上可见一般。

要点二：收购汉丹的方式：
1 汉丹机电 100%股权交易价格为48,700 万元；
2 支付方式：公司以现金方式向汉丹机电全体股东支付全部对价；   
3 支付进度：
3.1在协议生效后5日内,公司向汉丹机电全体股东支付交易价款14,220万元。
3.2 标的公司2015年、2016年实现的累积扣除非经常性损益后实际净利润大于6,000万元,则在标的公司2016年净利润《专项审核报告》出具后10日内,公司向汉丹机电支全体股东付交易价款4,480万元。
3.3 在2020年6月30日前,公司向汉丹机电全体股东支付剩余交易价款30,000 万元,具体支付进度由双方协商而定。

【重仓哥点评】
1 经中联资产评估集团有限公司对汉丹机电进行评估,评估基准日为 2015 年 3月31日,按照成本法评估值为 25,846.03 万元,按照收益法评估值为51,342.62 万元。本次交易是以收益法评估值为作价参考,并扣除评估基准日后利润分配影 响,经各方协商确认汉丹机电 100%股权交易价格为 48,700 万元。从这里可以看出，高德给汉丹的估值还是较为合理的，具体什么叫成本评估法，什么叫收益评估法，我就不啰嗦了，大家自己找度娘去；

2 从整个付款的进度与安排来看，很有意思，分期付款，尾款2020年6月30日前结清，大哥，你按揭买房吗？说句笑话，其实还是我前面说的，工程师做老大的公司，务实的更多些，但务实到啥程度，我给你来分析：
先看首付款：14220万元，再看汗丹截止2014年12月31日的所有者权益数为：140142万元。看到了吧，很实在，先付你所有者权益对价的部分，非常安全，负债的部分先不管；
再看第二笔款：2015年、2016实现6000万利润后，再支付4480万元，典型：先赚钱再落袋，我也醉了；
最厉害是尾款：汉丹机电的全体股东承诺标的公司在业绩承诺期内(即 2015 年、2016 年、 2017 年、2018 年和 2019 年)实现的扣除非经常性损益后归属于母公司的累计净 利润为 21,601.2 万元。 看完这个，你就明白了，尾款要放在2020年付完的原因了吧！
综上：购买汉丹机电的方案相比我见过的其它眼花缭乱的土豪上市公司购买资产的方案来说，已经是一个非常稳妥的方案，既保护了汉丹目前的股东的基本权益（首付款是一个定心丸），但从更多程度上是对高德红外自身利益的保护，按节奏付钱，这再次体现出高德的文化，较为厚重和稳妥，从另一个侧面也是对广大流通股股东的利益保护，我需要点一个赞！

收购汉丹的目的：
鉴于公司与汉丹机电在主营业务和发展战略上存在较高的互补性与协同性, 公司拟借助其在火工品科研生产领域成熟的管理经验和人才、资质等优势,统筹 规划火工产品生产,积极发展系列精确制导武器系统,尽早实现“第四代”便携 式红外“自寻的”反坦克导弹武器系统的批量生产,公司决定以自有资金人民币 48,700 万元收购汉丹机电 100%股权。
本次收购完成后,公司业务领域成功延伸至完整武器系统领域,不仅加速了公司战略化转型发展进程,更实现了公司在传统武器装备类产品及信息化弹药等领域业务范围、经营规模的外延式增长。
让我们祝愿高德和汉丹合作成功！

资本运作二：非公开发行股票：
【高德红外非公开发行股票预案】：
本次非公开发行股票的发行对象为包括北京诚明汇投资管理中心(有限合伙) 和广发原驰·高德红外投资 1 号定向资产管理计划在内的不超过 10 名(含 10 名)的特定投资者。其中,北京诚明汇承诺以3亿元现金认购本次非公开发行股份,广发原驰·高 德红外投资1号定向资产管理计划承诺以不超过1.5 亿元现金认购本次非公开发行股份。所有发行对象均以现金认购公司本次非公开发行的股票；

本次非公开发行的定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。股票发行价 格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的 90%；

本次非公开发行股票的募集资金总额不超过 73,807.14 万元,扣除发行费用后 的募集资金净额将全部用于新型高科技(WQ)系统研发及产业化基地项目、制冷型 碲镉汞及 II 类超晶格红外探测器产业化项目及补充流动资金；

本次发行完毕后,北京诚明汇和广发原驰•高德红外投资1号定向资产管理计划 认购的股份自发行结束之日起36个月内不得转让,其他特定投资者认购的股份自发 行结束之日起12个月内不得转让,之后按中国证监会及深圳证券交易所的有关规定执行。

【重仓哥点评】
1 北京诚明汇是谁？北京诚明汇于 2015 年 8 月成立,尚未开展实际业务。再仔细一看，原来这伙计全体股东和湖北汉丹机电的全体股东是一家，好了，明白了，这个非公开发行与收购汉丹机电是配套方案，汉丹电机全体股东认购3个亿人民币，好事，大家是一家，高德欢迎您！

2 广发原驰高德红外投资1号定向资产管理计划：这是高德员工持股计划。参加对象为公司部分董事、监事、高级管理以及公司与子公司符 合认购条件的骨干员工,共计不超过 970 人 。查了一下，公开信息高德员工1500人左右，基本上这次主要员工都参与了，这个是我最喜欢的类型，员工且大部分员工参与到定增中来；

3 大家重点注意：
                     本次非公开发行的定价基准日为本次非公开发行的发行期首日
这意味着，公司股价的定价是参考市场定价，而非锁定价格。
这意味深长。
这必须结合收购汉丹机电的定价来看，高德按权益法收购汉丹对比成本法计算的价格，溢价率达88%，应该说给的价格不便宜，但从高德的付款节奏来看，汉丹定增需要支付3个亿，而高德首付1.4个亿，汉丹资金缺口1.6个亿，意味着自己要再自筹资金来参与增发，汉丹这样做，显然从资金成本的角度来看，是吃亏的，如何弥补？显然股价差价是一个最好的弥补手段，另外，员工持股建仓股价也最好不要高，


因此：
大概率来看：高德红外的整体股价会在上述计划整体完成前，走势较弱，如果感兴趣的朋友，需要耐心在地位吸筹，分批建仓较为合适！中线布局的建仓位置我个人感觉在20元附近较好，仅供参考！（神创太强，不一定能短期跌到这里了）

俺用下面的一段话来做为我的结束语：
从股东看：高德红外是老牛伏犁型，踏实！
从产业看：高德红外是站在大风口，可期！
从资本看：高德红外是在卧薪尝胆，支持！
从市值看：高德红外堪比二线蓝筹，涨吧！

【重仓哥：一位“中年新股民“，擅长从上市公司研报中淘点干货，最喜欢把干货变成文字与好朋友们一起分享。喜欢重仓哥文风的请打赏，没钱打赏的请转发，懒得转发的请点赞，上述都不想干的请关注俺】
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