说起韦尔股份，就让我想起清华大学的无线通讯系，因为这个系的85级走出了非常多的半导体领域大佬，在他们圈内一般自称为“EE85班”。
这个班级不说全部都有很大的一番作为，绝大部分人都是大佬，这个是不夸张的。
比如韦尔股份的虞仁荣和韩杰，卓胜微电子的冯晨晖，紫光集团的赵伟国和任志军，兆易创新的朱一明，燧原科技的赵立东，思存科技的梁杰，格科微电子的赵立新和魏军等等。
当然八十年代的时候，我们的半导体都还没起步，或者说极其落后。
到了九十年代，总算开始大力发展半导体，你看我们半导体到现在也才30年的事情，落后很正常。
以现在的后视镜来看，1991年华为成立的集成电路设计中心，算是一个标志性事件，因为这个设计中心，就是现在的“海思”。
随后的二三十年里，随着我们的经济快速发展，产生的巨大需求让我们成为了全球半导体最大的市场。
有需求就会有供应，所以也诞生了大大小小数不清的半导体企业，韦尔股份就是其中的代表之一。
一、公司
韦尔股份创始人叫“虞仁荣”，1966年出生，浙江宁波人，可能是骨子里带有浙商的基因，虽然是技术出身，但是很有销售天赋。
大学毕业之后先是去了浪潮集团做了两年的工程师，随后就跳槽到“香港龙跃电子”做了近6年的销售，专门卖电子元器件。
1998年虞仁荣辞职创业，不过依然不是做技术，而是做手机零配件的批发生意，也就是倒买倒卖，所以江湖送他一个外号“倒爷”。
一直到2007年，虞仁荣已经年过40，才成立现在的“韦尔股份”，决定不再代理别人的零配件，自己研发生产。
原因也很简单，那个时候我们的半导体已经逐渐发展起来，但是绝大部分产品都还依赖进口，比如手机，不但品牌是国外的，零配件也是国外的，只是在国内组装，然后卖高价。
所以虞仁荣就选择了几个在自己能力范围内的零配件，开始自己研发生产，比如TVS、MOSFET等半导体分立器件，还有电源管理IC产品。
这几个东西今天来看技术难度都是很低的，TVS就是瞬态二极管，在电路里面起保护作用。
MOSFET我们一般就叫MOS管，在开关电源或者放大器等电路里面都会有，用来控制输出回路的电流，比如只要增加一个电容和一个电阻，就可以实现软开启功能。
电源管理IC是一种管理电源的集成电路，我们很多电子产品并不只有一个电源，除了电池之外，还有USB等电源，这些电源的电压并不相同，所以才需要这种集成电路来管理。
略微懂一点电子的都知道，这几个半导体器件都没什么技术含量，虞仁荣当然也有自知之明，所以一开始主要还是继续以代理为主，自主研发为辅。
一直到后面CMOS图像传感器出来了，终于找到了方向，成为了公司的主业。
2023年韦尔股份半导体设计业务营收179.4亿，图像传感器业务占了74%，其中手机又占了一半，还有汽车占了30%。
这个进步还是挺快的，主要是技术升级了，现在 5000 万像素及以上（含6400万像素、一亿像素等）产品营收贡献占比突破了60%。
虽然在高端技术上肯定是比不上国外的，但是够用就行，重点是国产性价比高，所以韦尔股份去年手机市场贡献了近78亿的营收，同比大增44%。
还有汽车市场，现在的新能源汽车都在强调自己的智能驾驶，技术路线主要有雷达和可视化这两条，但是不管哪条路线，基础的可视化是必不可少的。
所以去年汽车市场贡献了45.5亿的营收，同比增长25%，也挺快的。
说起韦尔股份的图像传感器，不得不提一家子公司“豪威”。
韦尔股份是2017年上市的，当年就收购了北京豪威。
这个豪威公司实力很强，是一群清华大学毕业的留学生在美国成立的公司，2000年就在纳斯达克上市，专门做CMOS芯片。
2016年豪威私有化退市，成为了北京豪威的子公司，然后就被韦尔股份花巨资给收购了。
虽然代价很大，但是回报也还是可以的，现在公司的多款拳头产品，就都是豪威研发出来的。
比如的OV50H这款产品采用的就是豪威集团的PureCel® Plus-S晶片堆叠技术，性能非常不错，可以用在高端手机上。
再比如OX08D10图像传感器，这是用在汽车上的，尺寸要比其他同类车外传感器小50%，这也是豪威首款2.1微米TheiaCel™技术的图像传感器，能够在高达200米之外实现HDR图像捕捉，用于自动驾驶完全没问题了。
所以可以说收购豪威才成就了今天的韦尔股份。
二、业务
重点讲一下韦尔股份的图像传感器业务，毕竟是公司核心中的核心。
上图是年报里面的收入构成图，公司从上市时候二十多亿的营收，到现在营收两百多亿，几年时间翻了10倍，摄像头芯片功不可没。
韦尔股份的CMOS图像传感器是国内的绝对龙头，不过离国际巨头还是差的有点远。
全球老大当然是索尼，不知道当了多少年的冠军，实力非常强，也拿走了最大的一块市场蛋糕。
老二自然就是三星，虽然市场份额只有索尼的一半，但是实力也很强。
韦尔股份虽然位列第三，但是主要做中低端产品，没办法，高端产品被前两名差不多抢完了。
摄像头这个东西，硬件虽然很重要，但是真正的门槛在于算法。
我们用手机拍出来的照片，其实都不是真实的，都是镜头先采集图像信息，然后后台根据算法算出来一张照片，就是你看到的。
比如手机拍夜景，有些拍的很漂亮，也很清晰，不要以为那是摄像头强大，那是算法强大，小小的一个手机摄像头，是不可能把黑暗中的东西拍得那么好的。
在同等级别硬件的情况下，谁家的算法越好，最终出来的照片效果就越好，不管是清晰度还是色泽度等等。
所以几大巨头升级硬件的同时，一直都在不停的提高自己的算法，这也是韦尔股份在向中高端转型的原因，总归要一年比一年进步嘛。
从研发投入上来看，韦尔股份还是挺舍得砸钱的，2018年都才1个多亿的研发费用，到2022年短短5年时间，研发费用就上升到25亿。
也正是这个转变，让公司成功进入中高端产品领域，高端芯片暂时是不要想了，索尼和三星太强了。
不过从赚钱角度来说，目前主要手机市场用中高端芯片就够了，比如小米、荣耀、华为等公司的旗舰手机，就都是用了韦尔股份的摄像头。
然后还有汽车图像传感器，这也是一个很大的市场，大到什么程度？
现在稍微好一点的新能源汽车，就要装10~15个摄像头，这跟以前一个倒车影像的时代完全不是一个概念。
当然比亚迪的高销量车型没这么多，因为他的车便宜，比如造车新势力的车型，大部分都是这么个标准。
大家可以根据新能源汽车每年的产量算一算需要消耗多少摄像头。
而韦尔股份拿下了汽车图像传感器第二名的成绩，这也是汽车现在这么卷，但是韦尔股份这块业务营收45.5亿，同比还增长25%的原因。
你们不管怎么竞争，摄像头反正要买我的，也不管你们的汽车生产出来后是放在仓库还是卖掉了，反正摄像头要装上去。
只要韦尔股份在硬件和算法上不断进步，即便短时间内超越不了索尼和三星，保住第三的地位也是没问题的。
因为算法这个东西，属于“一步先步步先”，需要有足够多的样本，才能有足够大的空间优化算法，而算法越强大，市场表现当然就越好，样本又会更多。
所以这是一个良性循环，也是一道天然壁垒，后来者很难打破。
三、业绩
前阵子韦尔股份发布了今年上半年的业绩预告，预计今年上半年归母净利润13亿~14亿，同比增长754%~819%。
这个增长速度放在所有上市公司里面，肯定也是排名靠前的，翻了七八倍啊。
而且还有个数据，预计今年上半年营收119亿~122亿，同比增长34%~37%，营收的增长算不上多夸张，如果按比例来说，甚至可以说是增利不增收。
不过公司的盈利能力有了大幅度提升，产品从低端向中高端转型。
今年一季度的毛利率近28%，净利率近10%，已经远远高于2023年的盈利水平。
除了盈利能力提升让利润很可观之外，存货问题逐渐被化解，也是提高业绩的一大原因。
以前韦尔股份的存货非常高，因为公司错误的评估了市场景气度，再加上之前的产品竞争力不强，所以一直被吐槽。
上图是近五年的存货水平，2022年之前一路大涨到近124亿，非常夸张，要知道2022年的营收才200亿。
所以2022年和2023年花了两年时间，一边低价清库存，一边使劲计提。
于是就有了两个后果，一个是盈利能力大幅度下降，2023年的毛利率21.8%，净利率2.6%，几乎不怎么赚钱。
要知道2022年之前的半导体市场是很火热的，晶圆的价格可不便宜，韦尔股份等于是在高位补货，库存成本肯定很高，低价卖的话毛利率自然就会很低。
然后2023年归母净利润5.6亿，同比大降44%。
那两年确实挺惨的，很多人也都在喊韦尔股份暴雷，当然也确实是事实，所以市值一落千丈。
到今年来看，存货这个雷看样子消化的差不多了。
2024年一季度存货66.7亿，相比于2022年减半了，这个存货水平，可以说已经恢复正常状态。
所以后面没有了低价清库存，也没有了计提，即便有影响也不大，韦尔股份的业绩会迎来一波增长期。
但是还有个问题也是不能忽视的，那就是单季度的环比增长速度。
今年一季度营收56亿，同比增长30%，预计今年上半年营收119亿~122亿，同比增长34%~37%。
这个营收肯定有一部分是清库存的，否则不会这么低。
既然一季度和二季度的存货都是六十多亿，理论上以前的库存应该清理的差不多了，那么下半年的业绩表现就很关键了。
营收同比增长30%，利润翻七八倍这种情况是不正常的，一定不可持续。
如果从单季度来看，第二季度的营收按照业绩预告就是63亿~66亿，环比增长其实只有12.5%~17.9%。
第二季度的归母净利润按照业绩预告就是7.4亿~8.4亿，环比增长就是32%~50%。
很显然利润的增速是营收的3倍，这个差距虽然没有那么夸张，但也不可持续。
不可能利润增速一直高于营收增速，所以我们不能被增长七八倍的利润蒙蔽了双眼，这个是失真的。
韦尔股份如果真的完全进入中高端市场，那应该是合理的增收增利才对，到下半年就可以验证这一点。
四、总结
从长远角度来说，我是看好我们的金融和科技行业的。
看好金融很简单，经济复苏，金融先行，任何产业链的配套，都离不开金融的支持。
看好科技也很简单，我们本来就在科技升级，这也是我们未来走向全球的必经之路。
而科技升级靠的就是大大小小各行各业的优秀科技公司，靠的就是他们慢慢的从低端往中高端转型。
韦尔股份也只能算是半导体行业里面很小的一个环节，未来他能走到什么样的高度我不知道，能不能超越索尼三星我也不知道。
当然现在说超越那两家是有点夸张了，毕竟韦尔股份只是一家芯片设计公司，并没有生产能力，三星是自己设计自己生产，所以实力不在一个层次。
但是商业化竞争，除了技术实力之外，性价比也很重要，这也是我们的工业能做到全球老大的原因。
即便高端技术比不上，但是没关系，每突破一个环节，就凭性价比抢占一部分市场，此消彼长之下，未来的结局自然就是确定的。
所以看待我们的科技企业，底层逻辑在这里。
你只需要判断你看上的公司，是否在一步步这样前进。
如果是的话，证明你的眼光很好，选择没有错。
至于估值问题，一直都是一个仁者见仁智者见智的事情，否则市场也不会上蹿下跳得这么厉害。
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所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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