我们每一个人都应该感谢“新和成”这家公司，因为不管是人类还是动物，都离不开维生素，而以前我们是不具备生产维生素能力的，主要被罗氏和巴斯夫这样的国际巨头垄断。
现在我们的各种维生素都非常便宜，正是因为新和成突破封锁解决了这个问题。
或许有人会说，现在药店的维生素也不便宜啊，一瓶的价格从几十块钱到几百元的都有。
那是你买错了，那种白色小瓶子的维生素，只要几块钱一瓶。
不过药店为了利润，肯定会向你推荐那些“高大上”的维生素，而且还会告诉你各种好处，比如能够更容易吸收，或者维生素含量更高等等。
毕竟几块钱一瓶的维生素药店赚不了什么钱，一百多一瓶那可是暴利。
当然不缺钱的买贵一点的也可以，因为味道要好一些，各种水果味都有。
当然新和成除了维生素之外，还有诸多化工产品，而且有不少产品都做到了全球巨头的地步。
一、公司
新和成的创立可以说是个意外，创始人叫“胡柏藩”，1962年出生于浙江新昌，在绍兴师专化学系读的大学，毕业之后分配到新昌的一所中学当化学老师。
原本胡柏藩是没有想法做一家企业的，但是那个时候比较流行学校办工厂，因为学校也缺钱。
由于胡柏藩的表现非常好，专业水平也不错，所以校长多次找到他，苦口婆心地劝他：
“胡老师啊，你看咱学校都快穷得揭不开锅了，必须得想个办法搞钱啊，你综合能力这么强，带领学校致富的光荣任务，就交给你了。”
在屡次劝说下，胡柏藩不得已只能勉为其难地办了个工厂。
其实当时没钱、没资源、没产品、没工厂、没头绪，啥都没有，只有一颗赚钱的心。
那么首先解决的就是启动资金问题，胡柏藩自己当然没钱，学校也拿不出钱，最后校长发动全校老师众筹，大家东拼西凑，总算是凑出了10万元。
八十年代的10万元，其实也算是一大笔钱了。
接下来就是工厂问题，有了钱之后也很好解决，买或者租都行。
上图这个破破烂烂的工厂，以前是县里的有机化工厂。
胡柏藩拿下这个工厂后，1991年改名为“新昌县合成化工厂”，这就是“新和成”的前身。
有了工厂之后，接下来就是做什么项目的问题。
想来想去，肯定是要在自己熟悉的化学领域去选，其实在没技术、没渠道、没客户的情况下，选择空间并不大。
反复探讨后，最终选择了对技术和资金要求都不高的“废酒精”回收项目。
胡柏藩确实有经商的天赋，回收废酒精都能在当年就赚了10万，而且很愿意去钻研工厂的发展之道。
回收废酒精的地方主要是医院和药厂，他发现那些药厂随随便便一个产品，都能卖到几十万一吨，有的甚至能到几百万一吨。
相比之下，自己风里来雨里去辛辛苦苦搞一年总共才赚10万，这怎么行，必须得转行，要做高附加值的产品。
于是花时间做调研，统计自己能接触到，并且能看懂的产品，哪些可能存在机会。
不调研不知道，一调研吓一跳，原来我们大部分化工类产品，要么原材料依赖进口，要么直接进口产品。
这在八九十年代确实很常见，我们的各行业技术都还比较落后，只要愿意去做研发，就能很轻松地找到进口替代市场。
胡柏藩在众多备选项中，选择了一种叫“乙氧甲叉”的原材料，这是生产诺氟沙星抗生素的原料，当时我们生产不了，所以价格不便宜。
当然机会虽然很多，也不是谁都能随随便便搞出来的，胡柏藩为了研发这个东西，前前后后也投入进去了几十万，全都是借的，所以风险其实不小的。
好在最后在众多化学老师的共同努力之下，经过反复试验，还是成功地研发出来了。
产品出来就好办，只需要靠着低价策略，就能迅速进行国产替代，打开市场非常顺利。
更何况还有国家的支持，虽然是工厂的第一个产品，后面还是国家级新产品。
所以工厂产值直线上升，当年的产值就做到了1000万。
短时间内从10万变成1000万，这可真是小鸡变凤凰。
有了第一次的成功经验，后面的就简单很多了，还是同样的方式，继续找依赖进口的东西。
1993年又成功研发出一个叫“三甲基氢醌”的东西，这个更厉害，是维生素E的主要原料。
维生素这个东西今天看起来很简单，其实在九十年代是有门槛的，全球市场都被罗氏和巴斯夫这样的巨头垄断。
胡柏藩突破之后，依然是以高性价比迅速打开市场，让工厂产值上升到过亿级别。
维生素E的原料除了三甲基氢醌之外，还有一个核心东西叫“异植物醇”，解决这两个东西就等于解决了维生素E。
既然已经成功了一半，没道理不把全套搞齐，于是又投入研发异植物醇。
结果当然很顺利，1996年就投产，而且又拿下一项国家级新产品。
到这个时候，我们终于具备了整个维生素E的完整产业链，从原料到成品实现了一体化生产，终于不用再进口维生素E。
这次维生素的成功，也让胡柏藩找准了定位，反正维生素还有那么多品种，干脆全部研发完算了。
所以后面几年，陆陆续续把维生素A、维生素D、维生素H、虾青素全都研发出来了。
这个维生素H可能大家不太熟悉，又叫“生物素或者辅酶R”，是合成维生素C的必需原料。
我特意讲了“辅酶R”这个别称，因为辅酶这个东西很重要，绝大部分催化反应都需要用到不同的辅酶。
其中有一个对我们非常重要，那就是“辅酶Q10”，这些年发展很快，我觉得未来还会更快，因为这个东西可以抗衰老，提高免疫力。
原理也很简单，辅酶主要有两个作用，一个是在我们吸收营养物质，在体内转化为能量的时候，辅酶Q10起到了桥梁的作用。
第二个就是这东西有明显的抗脂质过氧化作用。
生命不就是在能量转化过程中，逐渐衰老嘛！
我们人类在20岁左右，体内自己生产的辅酶Q10达到顶峰，然后会不同程度地维持到50岁，过了50岁之后体内的辅酶Q10就会持续下降。
这个时候我们的细胞代谢会快速下降，尤其是心脏细胞，这就是人体衰老的原因之一。
当然辅酶Q10还有很多奥秘没有研究透，现在全球也还在持续研究。
胡柏藩研究这个东西的时候，公司已经完成了股份制改革，公司名字也换成了“浙江新和成股份有限公司”。
产品研发速度很快，2000年就研发成功，而且2001年又一次荣获国家重点新产品。
当然公司的重点还是在维生素上面，并且短短十几年的时间，就把维生素做到了全球巨头的规模。
不仅如此，新和成2004年成功上市，这可是深交所中小企业板的第一家上市公司。
上市之后的新和成开始继续疯狂扩展其他产品，因为融资了一大笔钱。
到现在形成了营养品、香精香料、高分子材料和原料药这4大产业，别看产品似乎很多很乱，其中不少产品的表现都很厉害的。
比如各种维生素产品，还有虾青素和芳樟醇等等，产销量在全球都是前茅，有三十多个产品都是全球第一。
在国内的科技贡献就更不用说了，打破了那么多垄断，自然有非常多的国家级新产品。
从新和成的整个发展历程来看，他的成长史就是一部打破垄断史，市场足够大，只要产品研发出来，就必然有很高的性价比，完成原始积累的同时，自然就就成为了行业巨头。
二、业务
新和成发展到今天，已经形成“化工+生物”两大产业链，旗下产品种类非常多，包括营养品、香精香料、高分子材料和原料药四大板块，主要应用在于饲料添加剂、食品添加剂、营养保健等领域，下面我选一些重点产品详细讲一下。
1、营养品
新和成的营养品主要有维生素类、氨基酸类和色素，产品非常多，比如维生素E、维生素A、维生素C、蛋氨酸、维生素D3、生物素、辅酶Q10、类胡萝卜素、维生素B5、B6、B12等等。
其中维生素又是公司的拳头产品，维生素我们都很熟悉，是人类和禽类的必需微量元素。
比如我们人体总共需要13种维生素，其中4种脂溶性维生素，也就是维生素A、D、E、K，另外还有9种水溶性维生素，包括8种VB族维生素和维C。
我们人类只要正常均衡饮食，身体在正常情况下是不会缺维生素的。
所以年轻人不需要额外去吃维生素，吃多了还可能会中毒，比如那4种脂溶性维生素，由于不溶于水所以排泄率不高，吸收之后会在体内储存起来，一般在肝脏，如果摄入过多，可能会有中毒现象。
但是动物不一样，圈养禽类靠饲料喂养，所以饲料中必须添加各种维生素才行。
现在全球65%以上的维生素产量，都用在了饲料添加剂上。
尤其是维生素A和维生素E，85%的维A和70%的维E都给了饲料。
我国正好是全球最大的饲料生产国，养殖规模大，尤其是养猪，所以猪饲料是维生素的最大客户群体。
不过这轮猪周期还处于低迷期，这个我在分析牧原和新希望的时候有详细讲过。
所以维生素的市场表现，很大程度会受到猪周期的影响。
新和成的多款维生素是有较大竞争力的，比如维生素A的关键原材料是“柠檬醛”，我们大概看一下工艺逻辑。
现在全球主流的工艺有两种，一种是Roche C14+C6工艺，另一种是BASF C15+C5工艺。
上图这个就是C14+C6工艺，因为是Roche公司第一家量产，所以成为了代表。
这个方式很成熟，也是目前绝大多数厂家所采用的工艺，它的首要原材料叫“β-紫罗兰酮”。
另外一种C15+C5工艺，是巴斯夫研发出来并且率先投产的，所以成为了代表。
这个方式的首要原材料同样是“β-紫罗兰酮”，但是步骤没那么多，所以收率要高一些，可是里面有一个“Witting 反应”有很大的技术难度，是巴斯夫的核心竞争力。
而原材料“β-紫罗兰酮”又需要“柠檬醛”来合成，这纯粹是一个化工产业，而且技术含量还不低，目前全球只有三家公司能生产，分别是新和成、巴斯夫和日本的可乐丽。
不过今年应该会新增一家竞争对手，那就是“万华化学”，具体情况要等年报才知道。
按照之前的信息，万华化学将会有4.8万吨的“柠檬醛”产能，2023年半年报的说法是正在稳步推进。
不过公司主要是自产自用，并不对外销售，可以说这个东西就决定了维A的产量和价格。
其实在2022年之前，全球的维生素A供应端一直很稳定，全球长时间都只有6家公司生产维A，总产能也不到40000吨，其中新和成产能最大是龙头。
但是这个局面马上就要被打破了，依然还是万华化学这头猛虎，现在新和成维生素A的产能是10000吨，万华化学刚入局的起点，也是10000吨的产能。
还有维生素E同样如此，新和成现在的产能是20000吨，本来是更多的，但是浙江的老生产线慢慢退出了，现在主要是山东园区的产能。
而万华化学的维E产能同样也是20000吨，这其实有点不太妙，因为现在整个维生素E行业的总产能大概是15万吨左右，而市场需求只有10万吨多一点，产能本身就是过剩的，很显然会对维E价格产生压力。
除非饲料行业大幅度增长，再次拉高需求，不过这也太难了。
除了维A和维E之外，营养品里还有个东西非常重要，那就是“蛋氨酸”。
蛋氨酸又称甲硫氨酸，是新和成近几年才发展起来的产品，真正开始量产已经到了2017年。
这个东西是合成蛋白质所必需的物质，而且体内还不能自己合成，必须靠摄入。
所以饲料里面必须添加蛋氨酸，可以让动物快速成长，还能增加瘦肉率。
蛋氨酸可以化学合成，也可以通过生物发酵获得，不过发酵的效率比较低，所以目前主要还是采用化学合成。
不过技术门槛相对比较高，所以到今天为止，我们依然还需要进口一部分。
之前全球的蛋氨酸市场都被赢创、安迪苏、诺伟司、住友这四家公司所垄断，所以我们在2019年之前，整体进口量一直在增加。
不过自从2019年进口22万吨之后，这几年是一直在降低进口的，因为我们自己的产能在迅速扩大。
主力军就是新和成，现在成熟的产能15万吨，但是在建产能非常大，光自己的蛋氨酸二期25万吨项目，除了10万吨已经平稳运行之外，剩下的15万吨也已经差不多建设完成，正在试车。
另外还有与中石油合资的18万吨蛋氨酸项目，也正在建设，意味着未来新和成将扩产33万吨。
现在依然每年还要进口十几万吨的蛋氨酸，这部分市场显然有一部分就会是新和成的增量。
全球93%的蛋氨酸，都用在了饲料添加剂里面，其中猪饲料就占了33%，还有60%是禽饲料，反正这些动物都需要靠这个东西来长瘦肉。
当然饲料中也还会有其他蛋白质来源，比如大豆就是主力军，所以从以往的价格对比来看，大豆价格太高的时候，蛋氨酸的需求就会大一些。
不管怎么样，新和成的新产能投产后，必然会进入全球前五，到时候CR5将达到90%，行业集中度非常高。
其实刚才讲的几款营养品产品，行业集中度都比较高，所以市场价格很容易受到某家公司的影响，如果谁家今年出现了意外，产量大减，那么产品价格必然大涨。
2、香精香料
香料这个东西我们每天都在接触，用得最多的就是日用香精和食用香精，主要品种就是芳樟醇、柠檬醛、叶醇、覆盆子酮。
别看我们到处都在用香精，其实我们国家产业并不发达，全球前十大香料公司全都是国外的，尤其是奇华顿和芬美意等四家巨头，就拿走了一半以上的市场份额。
而我们的香料公司非常分散，有一千多家，不过体量很多都不大，即便是新和成现在香料的营收一年也才15个亿。
香料这个东西最难的并不是生产工艺，而是“调香师”，经常用香水的朋友应该深有体会，你看我们现在都还没有一家拿得出手的香水品牌。
很多对香味不敏感的朋友可能会误以为这东西很简单，其实里面的配方和提纯是有很高门槛的，生产出单个原材料很容易，调配成消费者喜欢的香料很难。
现在全球的调香人才，基本上被国外巨头所垄断，所以我们现在大多数只能生产中低端香料。
不过新和成只做香精的原材料，他自己并没有香料配方，只给那些国际香料巨头提供原料。
而且香精原料和维生素原料相辅相成，两者的工艺有很多相同之处，所以香精原料算是新和成的衍生品。
比如芳樟醇是生产维生素E的原材料，柠檬醛这个东西前面讲了，是生产维生素A的原材料，这两个东西的产能新和成都做到了全球前列。
不过随着万华化学的下场，未来市场竞争会更激烈，我统计了一下这两家公司重叠产品的产能情况，大家一眼就能发现问题。
上图是我能统计到的双方重叠的产品产能情况，除了前面两个维生素之外，下面的全都是香精原材料。
当然新和成的产品会更丰富一些，万华化学毕竟是新入局者，不过他这个产能也太猛了，当然很多都还在建设中，目前还没投产。
不过现在全球的香料产业，都在向亚洲转移，因为欧美那边早就已经到天花板了，我们这边是还在持续增长的，所以还是有不小的增量空间。
尤其是这个东西毛利率高，因为溢价空间大，新和成的香精香料业绩除了2019年之外，一直都在增长。
2018年增长太猛了，随后用了两年才追上来，现在香精营收已经达到30亿。
3、新材料
新和成的新材料业务主要集中在聚苯硫醚（PPS）上，这是一种特种塑料，有良好的耐热性及优越的抗化学腐蚀性的高分子工程材料。
公司布局时间算是比较早的，2007年成立PPS开发组，与浙江大学合作共同研发，不过投产的时间比较晚，2013年才投产。
但是扩产速度也比较快，一期项目有5000吨/年的纤维级PPS和6000吨/年的复合PPS，二期项目有10000吨/年的纤维级PPS，还有三期项目的7000吨。
这三期项目就把新和成送上了全球第二大PPS生产商的地位，当然第三期项目还在调试阶段。
以前其实对PPS的需求并不大，2015年的时候才2万吨，但是近些年的新能源汽车和5G崛起，需求量逐年大增，CAGR超过25%。
不过现在全球的产能主要集中在日本，他们差不多拿走了一半的产能，我们中国位居第二。
我们中国的PPS企业本来是很危险的，因为在2020年之前，日本、韩国和美国大量倾销他们的PPS到我们市场，为了保护本土企业，于是就有了2020年11月30日商务部发布的53号公告。
这份公告的重点就是裁定PPS存在倾销，所以征收反倾销税。
近几年国内PPS的高速发展，就是因为这项保护产生的国产替代市场，因为有了性价比。
另外新材料业务还有一个高温尼龙（PPA），这个暂时还是国外巨头占主导地位，比如杜邦、帝斯曼、巴斯夫、可乐丽等等。
新材料最困难的就是“材料”两个字，很多特殊原材料是有很高技术壁垒的。
比如尼龙66的核心原材料里，有个东西叫“己二腈（ADN）”，这玩意很有科技含量，一直以来我们几乎全依赖进口。
不过2020年的时候，“华峰集团”争了口气，算是初步解决了这个问题。
不过目前国内依然还是主要依赖进口，因为我们对尼龙66的需求太大了。
新和成现在也在大力投入研发，已经在进行中试。
上图就是我在年报研发投入项目里面截图的项目进展情况，不过似乎难度很大，2023年中报里面，依然还只有一句：“己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。”
具体情况等2023年的年报看有没有新进展。
新和成的产品太多了，本文就不一一细说了，发布年报后在抽时间继续讲。
三、业绩
新和成在2020年终于突破百亿营收大关，这个体量相比于其他化工企业来说，确实算很小。
但是公司主要做“精细化工”，并不是做泛化工，所以这一点要注意区分。
不然看到别的化工企业上千亿的营收，新和成连人家1/10都不到，太弱了。
其实新和成的实力是很强的，前面讲公司基本面也说了，公司有多个产品，都是做到了全球前列位置的。
只是精细化工的产品市场容量没有普通化工产品那么大，因为很多产品都是添加剂的原材料，而添加剂本身就不是大众商品的主要原材料，所以市场规模相对比较小。
不过这些产品往往因为科技含量相对比较高，或者准入门槛比较高，所以盈利能力是不错的。
近两年是化工行业的周期低谷，各企业的盈利能力都有所下降，新和成也不例外，净利率从之前的30%左右，下降到现在的19.24%。
别看下降了10个百分点，就这个净利率水平，依然比万华化学的毛利率还高。
新和成的几大费用其实并不算高，管理费用5个亿左右，销售费用一个多亿，财务费用更是只有几千万。
研发费用相对来说要多一些，现在每年8个亿左右，并且一直还在增长。
对于新材料来说，研发确实是重中之重，现在那些国际化工巨头，之所在很多新材料领域领先，依赖的就是投入时间长和研发投入大。
比如巴斯夫，研发投入每年都是20亿欧元以上，那可是150亿人民币左右。
新和成的利润规模并不大，2023年肯定连30亿都不到，想要支撑更大规模的研发，确实太难了。
好在公司的负债一直都不高，财务是比较健康的。
资产负债率2018年之前只有二十几个百分点，2019年因为扩产等原因，借了不少钱，让负债率突破40%。
现在负债率有所下降，短期借款降到18.5亿，长期借款68亿，一年内到期的非流动负债20亿，这些就是新和成的主要负债。
以现在账上的货币资金和现金流状况，债务毫无压力。
目前主要依赖营养品贡献收入，其中又以维生素为主，新材料这条第二增长曲线，虽然一直都在增长，但是体量还比较小，很显然难度不小。
毕竟国际巨头的研发投入，比新和成的营收还高，这可真是雄关漫道真如铁，要超越天难了。
未来新和成的增长空间，大概率主要来源于蛋氨酸和已二晴这两个原材料，现在蛋氨酸的进口依赖依然不小，公司产能持续增大，国产替代市场必然会带来一部分的业绩增量。
至于已二晴这个东西，很有技术含量，属于卡脖子项目，其实之前我们就有不少企业试图研发，可惜都失败了。
比如2015年的山东润兴化工，在试车阶段爆炸就停掉了，再比如重庆紫光，早在2018年就宣布在中试阶段。
新和成目前也还在中试阶段，如果能顺利突破，会推动公司前进一大步，毕竟现在每年我们都还需要进口20万吨以上的已二晴。
至于公司的成熟产品维生素，未来可能会有更多化工企业顺带进入，竞争激烈程度可能会超出很多人的想象。
虽然这两年新和成的业绩有所下滑，尤其是净利润，不过从他正在研发的项目里面，会发现不少很有市场前景的新产品。
这也是精细化工企业的宿命，现在还能找进口替代市场，越到后面越只能依靠自己的创新技术，希望新和成的技术更上一层楼！
四、总结
新和成在多个成熟产品领域，早就已经是在参与全球竞争，而且竞争比较激烈，因为竞争对手全都是发展了很多年的老怪物。
这些年新和成可以说日子过得很滋润，因为每当他突破一个新技术，就能轻易拿到很大一块进口替代市场蛋糕，这就是率先打破垄断的好处。
但是随着国际市场也越来越卷，老一代产品的竞争压力会越来越大，会直接影响到海外业绩。
新和成的海外营收2021年就达到顶峰，然而2022年就保持在76.7亿没有增长，主要原因就是全球化工都低迷的时候，那些巨头无奈之下也会付出更大代价争抢市场。
未来随着各种化工产品的产能越来越大，市场增量又赶不上节奏的话，竞争只会更加激烈。
这种背景下，对于高科技企业来说，唯一的破局之道就是不断研发新技术。
曾经有人问过巴斯夫，说你们是怎么看待技术流失问题的？
他们回答说：专有技术从合资公司生产中流失，某种程度上是不可避免的，想应对这种损失唯一的防御办法，就是不断改进核心技术，拥有专业知识优势。
国际巨头尚且如此努力，我们作为追赶者，除了更努力，别无他法。
祝大家元宵节快乐！
我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。
所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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