$美诺华(SH603538)$ 的2021年报和22Q1财报同时发布，内容丰富。2021年报的业绩没什么看点，收入增长5.4%，经营利润（总收入-总成本）约1.5亿，零增长，但业务结构的调整非常显著，CDMO和制剂都是100%以上的增长，今年将从量变到质变，推动整体利润的爆发。#投资炼金季#
从22Q1看新冠药的贡献
22Q1营业收入5亿，归母净利润1.15亿，同比增长130%，如果与披露的1-2月的经营情况比较，需要注意一点，1-2月只是披露了净利润6055万，而不是归母净利润，要区分开来。因此，3月的营业收入是2.47亿，净利润1.27-0.61=0.66亿。
公司交流的时候，并未透露新冠药在2/3月的具体交付情况，而且价格也交待的很模糊，是SM1、SM2的总体均价，还是其中之一的价格呢？实际上，SM1的价格比SM2低很多。而且也未交待价格是否含税（13%增值税），以我的经验，上市公司说到价格往往是含税的。
我的判断是SM1单价500万/吨，SM2单价1000万/吨，均含税。因此，新冠中间体在22Q1的收入贡献是（500*5+1000*10）/1.13=1.1亿。由于新冠中间体也属于CDMO，扣除这部分，剩下的CDMO和制剂的总收入约2亿，同比增长约60%。
2022年展望
美诺华的CDMO和制剂业务会继续爆发。CDMO与默沙东的10年合作，产品线增加，是长期增长的保证；2021下半年有3个制剂中标带量采购，还未实施，会在2022年贡献收入；这两项业务毛利率高，今年继续高增长，对利润的贡献增加，让业绩从量变到质变。
不考虑新冠中间体，美诺2022年毛利润会增长到6.3亿，各项费用约3.6亿，加上各种其他收益约2000万，扣除4000万所得税，净利润预估约2.5亿。
新冠中间体的利润，怎么按计算器？22Q1预估约3500万，接下来看放量情况，虽说有每月20吨的产能，还要再建20吨/月的产能，年化产值33亿，扣税对应收入约为33/1.13=29亿，后续的毛利率还会随着产能利用率提升而提高，如果提高到50%，则年化毛利润约14.5亿，年化净利润约12亿。当然，现在按计算器有点扯，如果只算现有产能，年化净利润约6亿，实际情况还是交给市场吧！
如何估值？按说公司的CDMO和制剂都进入爆发期，按说可以给高估值，不过市场环境不允许。不考虑新冠中间体，净利润2.5亿，PE给到30倍，合理市值75亿。增量部分就看新冠中间体的放量，这点需要发挥想象力，年化的净利润贡献能估到12亿，是否持续先放一边，给10倍PE，120亿。因此能想到的市值空间约200亿。