$舍得酒业(SH600702)$ 发布2021年度业绩预告：预计营收约为49.48亿，同比增长83%；归母净利润为12.3~12.8亿，同比增长112~121%；扣非净利润为11.9~12.4亿（+116~125%）。我在2021年11月18日的专栏文章《舍得：新情况汇报，总有人先知先觉》给的预测是12.96亿，从净利润中值12.55亿看，勉强符合预期。从Q4单季度情况看，营业收入13.4亿，同比增长42.6%，环比增长9.8%；净利润中值2.85亿，同比增长5.6%，环比增长21.8%。
1）21Q4净利率21.3%，环比增加2pct，相比21H1的30%有明显的下降，原因应该是中低端沱牌的销量大幅增加，毛利率大幅低于舍得（智慧舍得和品味舍得，85%-90%）品牌。舍得在老酒的生产过程中，每批次最优质的基酒均预留总量的20%用于战略储藏，剩余80%的酒没有得到充分利用，特别是“突出舍得品牌”的那些年，现在公司单独成立沱牌事业部，沱牌的地位提到汾酒“玻汾”的高度，接下来会继续爆发增长。
2）业绩预告并不详细，但我预计舍得在21Q4仍保持了较高的营销投入，各种冠名节目和户外广告，估算约2.5亿，销售费用率18.7%。舍得现在处于全国化的关键时期，品牌宣传该花的钱就得花，否则品牌的认知度不够。
展望未来，信心满满
2021年的业绩已经不重要，无论满不满意，净利润至少远比酒鬼和水井要高。最关键的一点：股票永远对未来定价！未来的业绩不好，去年再好也没有估值，例如检测试剂。舍得最近的下跌是因为疫情，市场担心白酒消费，本身也是对未来（短）的担心。不过疫情对白酒一直都是短期影响，实际没什么影响，只影响节奏，不影响结果，2020-21年都是如此，2022年仍是如此。关于这点，我对舍得信心满满。
1）结合近期经销商交流，舍得2022年的基础销售目标（含税）是72亿（最近也有说82亿），冲刺目标90-100亿。2021年Q4舍得控货挺价，消化渠道库存，最终实际完成回款56亿（49.5*1.13=55.94），超额完成基础目标48亿。基于此，相信舍得有能力超额完成2022年的基础目标。
2）预计舍得2022营业收入72亿（对应销售回款81.4亿），净利率提高到25%，净利润约18亿，给50倍PE，合理900亿。
成长性和估值
为什么舍得要给50倍PE？这就必须搞清舍得未来3-5年的成长性，并不是白酒就该给高估值，而是未来能高增长的白酒公司才能给高估值。
目前舍得基酒产能是浓香3万吨、酱香0.12万吨，对应成品白酒的产能4.3万吨（0.6+2.4*1.5+0.12），理论上保持“占补平衡和滴滴老酒”的条件下，每年浓香老酒的产能是6000吨，老酒战略勉强能够做到“占补平衡”，但未来几年是舍得大发展的时候，老酒销量必然快速增长，所以产能扩张势在必行。
产能扩张的节奏
第1步：激活休眠窑池。舍得实际约有10000个窑池，目前只有3000多个在运行，大量的窑池还是休眠状态，如果全部激活，总的基酒产能有望提高到10万吨，其中优质基酒的产能达到2万吨。
老酒战略：舍得出厂价提高到60万/吨，支撑收入120亿。
中低端酒（沱牌），其余基酒8万吨能够生产成品酒12万吨，平均出厂价提高到7-8万/吨，支撑收入84-96亿。
酱香：按出厂价200万/吨估计，最大支撑收入24亿。
按未来2年的价格节奏，激活全部窑池，可以支撑舍得酒业的收入增加到230-240亿，若考虑提价，上限会更高，实现“十四五”的高增长目标是可能的，年均增长40-50%。
第2步：新建窑池。白酒的窑池不是生产线，越老越香，新建的窑池酿出的酒质不好，所以要提前建设。舍得今年9月已经拿地，准备新建产能，如果顺利的话，预计2027-30年就能用于正常的酿酒，考虑前期出酒率的问题，舍得老酒就算有消耗，差不多2030年能达到新的占补平衡。