【海通非银】中国平安：华夏幸福披露债务重组计划，资产端担忧或将有所缓解

事件：9月30日华夏幸福发布公告披露了公司2192亿元债务重组初步方案，以及后续持续经营计划。目前该方案尚未经公司董事会批准，尚处于与债权人沟通过程中。

重组方案主要包括：

1）债务重组方案：通过“卖、带、展、兑、抵、接”六种方式安排清偿债务，其中依靠出售资产将解决约1070亿元。①通过出售资产可带走金融债务约500亿元，并实现回笼资金750亿元，其中约570亿元用于兑付金融债务。②优先类金融债务展期或清偿约352亿元。③以持有型物业等约220亿元资产设立的信托受益权份额抵偿。④剩余约550亿元金融债务由公司承接，展期、降息，通过后续经营发展逐步清偿。

2）持续经营计划：将保留孔雀城住宅业务、部分产业新城业务、物业管理业务及其他业务，通过债务重组、持续运营，逐步恢复“造血”能力与公司资信。

1、中国平安减值计提有望转回，市场担忧情绪或将有所缓解。1）截至2021年中，中国平安对华夏幸福计提减值359亿元，占全部540亿风险敞口的67%。2）已计提股权资产减值142亿元，预计伴随华夏幸福持续经营计划落地，，相关股权资产价值将有所提升。3）计提债权资产减值217亿元，计提比例63%。根据华夏幸福公告内容，剔除出售资产带走的约 500 亿元金融债务、优先类金融债务展期或清偿约 352 亿元，剩余待清偿债务约1340亿元，以 570 亿元现金兑付计算，首期现金清偿率约43%。我们认为中国平安处于超额计提减值状态，后续存在转回可能。

2、房地产投资整体风险可控，市场无需过度担忧。1）中国平安目前不动产相关投资规模约1855亿元，占公司总投资资产比重不足5%，其中物权、股权、债权各占1/3。除华夏幸福外，公司长股投还包括中国金茂、旭辉控股等地产龙头，资产风险较低。2）央行释放维稳信号，地产行业风险不必过分高估。9月24日召开的央行货币政策委员会2021年第三季度例会首次提及房地产，明确“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，预计有助于稳定市场预期、提振地产行业发展信心。

3、公司当前股价对应0.6x 2021E PEV，处于极低位置。