1.韩国免税店无底线倾销，抢夺中国代购客源
2.竞争对手增加，市占率从92%降到90%
3.2025年海南岛封关，购买免税商品的选择/渠道不再稀缺
4.疫情始终是一个压制因素
5.估值偏高，2022年业绩预期降低

免税是流量生意，本身锁定消费者的是品牌商而不是零售商。免税链条中只有机场是独占流量，免税商并不独占流量，无法长期维持超高的毛利率净利率。国际免税龙头dufry市值也只有300亿。

中免万亿市值是迟早的，三年一倍还是很确定

1.疫情影响 2.政策影响比如开放更多牌照更多竞争者分蛋糕 3. 消费者观念还没跟上，疫情消失，可能还会继续去国外买买买。4. 供应链还需要进一步完善，解决偶尔的断货销磬问题。5. 韩国这个竞争对手也不容小觑，连坐了几年的免税冠军宝座，可能会出台一系列政策保护他们本国的蛋糕不被抢走。

长期来看风险因素只有2点，1是被相当客流量的地区更低价抢流量，2是政策所致使中免的免税渠道不再垄断

因为中免做得很烂，出入境买免税品谁去它家？

长期疫情甚至恶化，政策风险，其他无须杞人忧天，韩国会输给兔子的

2025年要封关，到时候竞争会变大

如果免税变成蓝海市场，中免变成普通商超，估值向永辉超市，王府井看齐
但这个假设成立的可能性有多少？