国九条的新政，又多出了几类ST的企业，而目前到了闻ST色变的时候，投资者往往避之不及。但往往最危险的地方可能也是最安全的地方，经过一轮大的急跌，风险释放后，可能砸出一个坑，说不定有捡烟蒂的机会。
搞清楚ST的原因及影响，在没有退市风险的前提下，去翻基本面的情况，可能会有意想不到的收获。看到公司公告里面的：截至本公告披露日，公司各项生产经营活动正常有序开展，公司财务状况整体良好。2023 年期末，公司资产负债率 18.51%，较上年末降低 9.96 个百分点；期末现金充裕，货币资金余额为 20,102 万元，比上年末增加了5,474 万元。 2024 年第一季度实现营收 5,345 万元，与上年度同期相比增长 19.64%。今年来， 公司在继续大力开拓高端船舶配套及新能源船舶业务的同时，积极布局核电、风电等新能源领域，一季度新接订单较上年同期实现较大幅度增长。
资产负债率低，手中的现金充裕，觉得这个企业可以看看，那么，我们整体翻一下公司的年报，摘录一些有用的数据或资料，看是否能找到一些有趣的东西。
我们先看年度的利润表，从上市前的数据开始看：
我们首先关注毛利率，作为生产制造型企业，其毛利率不能太低，否则外围市场竞争加剧，或产业政策、周期出现变化，则公司将很快陷入亏损，入不敷出，过几年可能就会被市场出清。我们看上市前后这两年，毛利率最高，达到50%以上，说明在这个领域还是有不错的技术壁垒和领先优势的。但后期可能是随着行业的变化或是竞争的加剧，毛利率呈现逐步走低的趋势。
为什么公司在2020年会卷入专网通信案，从这个数据上看，2020年正是股权激励的关键时期，为了完成股权激励的目标，在营业收入下滑的前提下，需要找外部的某项业务来填充，管理层就有了造假的冲动。如果2020年营业收入能到6亿，我估计企业也就不会去琢磨歪心思了。
企业毛利率还有30%，说明企业还能看看，那我们翻一翻2023年年报的业务介绍：
2023 年公司积极开拓新客户，不断提升客户口碑，拓宽品牌影响力。成功取得 3000 吨浮标船 690V 配电板的订单，实现了与 ABB 的首次合作；为我国首艘大型豪华邮轮“爱达·魔都”号配套，完成了 6000 多台舱室配电箱的供货；为全球最大级别油轮“诺思先锋”号提供全船低压配电设备；为全球最大的海上风电安装船----3500 吨自航式海上风电安装平台提供中、低压配电控制系统；在航空航天市场拓展上，进入了零八一电子集团有限公司、航天大道公司的供应方名单，并落实相关合作；参与 80000 吨 豪华邮轮新能源电力系统的方案设计，设计方案已提交船厂参与竞选；积极拓展南美市场，为巴西最大水电站项目提供配套的框架断路器完成全部鉴定试验，并且性能优异，得到国外客户认可，预计 2024 年 将有批量订单采购；主动拓展俄罗斯市场，船用断路器和绝缘定位系统等取得俄罗斯船级社（RS）资质，为后续公司产品进入俄罗斯船及海工平台提供了强有力保障；在大股东大力支持下，公司与运达风电、海东船厂、协海集团、枫叶船业、南通象屿等签订战略合作协议，启动业务层面的全面对接并跟踪意向订单，主动开展金风科技、远景科技、厦门法拉等头部企业走访，联系洽谈并争取合作机会。
为了紧抓海工市场恢复契机，加大产品销售力度，公司建立了华北、华东、华南、华中地区民品销售 队伍，实施 AB 角制度，以老带新。目前已招聘华南、华北大连地区销售人员，并且明确了销售人员区域 划分，重点走访单位；对新招聘人员进行了培训，为后续市场拓展提供了充足的人力资源条件。
子公司北鲲智能主导的国内首艘百吨级全国产化无人船，成功完成三次“长航程、高海况”演训和试验任务，得到各方的肯定与关注；6.6kV、2800kW 中压软起动器，已通过相关型式试验并取得 LR 入级认证，成为国内唯一一家通过 LR 船级社认证的中压软起动器厂家；协助客户完成水下机器人的鉴定，主导开发定域水下机器人原理样机完成海试湖试工作，取得在原有水下机器人技术基础上进行适应性开发新产品的能力；尖兵领雁项目三款电容的技术设计、工艺设计、样机制作及型式试验完成，均获得客户订单；子公司杭州海创具有自主产权的国产化软硬件平台基本成型；核心元器件国产化方面，通过专利快速通道，全年新增发 明专利 6 项、实用新型专利 1 项、外观专利 1 项；核电用断路器与国际品牌同台竞技，通过了全部试验的考核，被国内核电巨头指定为安全级配电板配套产品。
说了这么多，我们也看到国内造船业也处于高景气状态：国际市场份额保持领先，企业竞争力不断增强；高端装备建造取得突破，船海产品全谱系发展；新船订单结构不断优化，绿色低碳化加速推进；市场环境呈现有利变化，船企效益明显改善；重点船配产品不断提升，新能源装备取得新突破。
那为什么公司的营业收入却与行业周期呈反方向变化，这一点，在年报中并没有详细说明，而这点却是我们最想看到的。
我们从产品结构上看：
我们可以看到船舶配电系统2023年销售量和生产量都有较大幅度的下降，而库存是急剧增加，这个增加是因为造船周期的影响，还是企业竞争力下降所带来的，这一点我们无法得知
而公司的2024年经营计划中，只是笼统来一句：全力以赴落实扭亏为盈年度目标。至于市场怎么拓展，收入怎么增加，却是提得很少。
再往下看，为什么30%的毛利率的企业，到最后却变成一个亏损企业了呢？我们关注费用的变化及资产减值的影响：
销售费用率常年保持在5%左右，并在4-6%之间波动，我们认为是正常的。
由于前期的研发费用并没有单独列示，含在管理费用中。因此我们将研发费用+管理费用加总来综合考虑：
我们可以看到，在开始上市的前几年，毛利率是相对较高的，这时虽然研发费用+管理费用的绝对数额较大，但是其整体费率与毛利率相比还有较大的空间，企业还是有比较好的盈利状态，但是随着收入的下降，毛利率的逐步降低，从2021年后，毛利率与研发+管理费用率已呈纠缠之势，企业的亏损也就再所难免。从企业经营角度上讲，在毛利率不能提高的情况下，就得降低费用率来保经营利润。一般来讲，研发费用在企业中随着规模而变化，不容易增加或减少。
因此，我们就得从管理费用的细项入手看，有没有下降的空间，我们看报表附注，分拆其管理费用，发现其大头为员工薪酬和累计折旧及摊销两个二级科目。这就非常奇怪了，作为一个生产制造型企业，我们理解其员工集中在生产、研发乃至销售人员，但为什么管理人员的薪酬这么多呢，我们看一下企业近几年的人员构成情况：
这是一个相当可怕的情况，全公司的生产人员占35%，技术人员（+研发）占30%，而所谓的后勤人员（行政管理+财务人员）占30%。我们不清楚这是否是这个行业的特点，但从通用型制造业企业来看，这个数据是异常的。
我们再来看折旧与摊销的数据：
折旧与摊销，主要来自于固定资产的折旧和无形资产的摊销，投资性房地产虽然也形成累计折旧，但是它在一般的企业会结转成为其他业务成本，而不会到管理费用的这个科目。而与生产相关的折旧与摊销，一般都会归集到制造费用，计入产品的生产成本。
我们测算管理费用中的折旧与摊销的金额，看有多少是没有进入生产成本的，这个数据一扒，其实是比较吓人的，有50%以上的折旧与摊销，没有形成企业的生产成本，而进了管理费用。那么，这里面有两种可能：1、行政管理人员占用了大量的企业资源，没有形成有效的产出；2、很多车间可能是无效产能，乃至生产人员中，有很多是属于长期或季节型停工，这样企业的折旧及生产人员的工资，进入了管理费用，而没有进生产成本。如果是第二种情况，则应该对固定资产等做相应的一次性减值。
当然，这只是我们的臆断，因为年报没有透露出太多的信息，我们无法做成更准确的判断。公司年报只提到：多措施并举，加大降本力度，通过研发创新、技术改进、精益生产、集中采购、组织优化等方式，提升产品制造效率、优化现有产品成本，提高市场竞争能力，实施过程节约、源头控制，多管齐下降低各项成本费用支出。至于人员是否精简、费用如何管控，这点就是细活了，需要更进一步的数据证实。
到了这个阶段，这个企业就只能先看看，再观察未来的一年内数据是否有好转的可能性。这个ST帽子还得戴一年，不着急。