无风险的投资机会？无风险的炒股票？有可能！可转债分析和投资机会。
什么是可转债？
百度百科的解释：
可转换债券是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票的债券。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。该债券利率一般低于普通公司的债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。
通俗的理解：无风险炒股
可转债即可有债券的保底保本安全性，又享受股票上涨的高回报。所以可转债如果用正确的方法研究和投资是攻守兼备的好证券品种，俗话讲就是“无风险炒股票”。可转债集合了债券和股票的优点，既能获得股票上涨的高回报，也有债券有保底利息。股神林园称可转债是送钱的“无风险套利”。
可转债＝无风险炒股票？这个不能直接划等号，要一分为二看。
一 . 可转债不是确保无风险不亏钱的：
从经济学的0利润定律角度看不可能存在一种所有标的都无风险低风险且还可能高利润，否则所有人都去买可转债了。除非运气，否则可转债投资者和股票投资者一样也只是赚自己具备的知识租值和信息租值而已，通俗说就是可转债投资者赚的也是自己对可转债专业知识的精通和可转债合约条款信息分析产生的价值。可转债不是确保无风险不亏钱的
二. 可转债分析得当等于低风险炒股：
不是每个可转债或同一个可转债的每一个时段都是低风险高收益的投资品种，但我们通过对可转债知识的掌握和对可转债背后上市公司价值、可转债合约条款的价值分析可以找到挖掘到低风险高收益的机会，客观上说这种挖掘出来的“高价值”➕“低风险”的可转债标的的确可以说近乎“无风险炒股票”。
所以投资者想在可转债上面赚钱还是需要掌握可转债的知识并把可转债的合约信息分析好，从可转债合约条款中挖掘确定性高的投资机会。可转债分析得当等于低风险炒股。
那么可转债研究和投资的核心重点是什么呢？
可转债的重点首先就是可转债发行方上市公司本身的未来业绩和价值要搞清楚。因为投资可转债是为了降低直接投资股票的价格下跌的波动风险，而并不是为了获得债券合约里约定的微薄利息回报，主要还是想获得可转债发行上市公司股票价格大幅上涨之后，所投资的可转债价格也跟随上涨，卖出或者直接转股获得丰厚回报。
而股票价格长期来说就是上市公司未来现金流的折现，选择一个未来业绩、价值看好的上市公司发行的可转债就成了一个基础，经营绩效太差的公司即使投资其债券也是有可能因为破产、资不抵债等原因造成亏钱风险的。至于如何分析上市公司未来业绩和价值，这是简单而不容易的另外一个话题，我们就不展开讲了。
下面主要讲可转债本身条款合约的重点和分析案例
可转债的条款合约主要有两种：一种是债券合约，另一种就是转股合约；
债券合约：我们主要看到期赎回的时间、本金利息、强制赎回条件等。
转股合约：主要看转股价格和溢价率、转股价下调条款、转股价涨幅过大的强制赎回条款等
案例更生动
这里举个我投资过的可转债案例：康泰转债。
债券合约：100元的发行价格，期限为6年，利息分别为第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2%（等于六年后投资者可拿回100元本金➕5.8元利息＝105.8元）。理论上只要康泰生物不破产，100元左右买入可转债的投资者不会亏钱，因为即使未来几年股票表现很差导致不能转股获利，也最终能拿回105.8元的债券本金利息。从低于债券到期本息105.8元买入康泰可转债这个角度来说确实是近乎保本的形式在炒股。（这里有个数据：A股有史以来从未发生过可转债债券违约的案例，所以导致很多人认为可转债是无风险炒股。但笔者认为未来随着打破刚兑的形势还是有可能发生可转债违约案例的，大家尽量选择财务稳健的优质企业的可转债来投资，而且可转债也有风险评级可以参考）。
再看转股合约，康泰生物发行可转债的转股价是47元一股，发行结束的六个月后就可以开始转股，还会因为分红送股等原因下调转股价（等于可转债投资者也能享受到分红送股的福利）。而发行可转债成功后康泰生物股票的价格一路从可转债上市日2018年3月19日的股价35.66元一路上涨到2018年7月13日的74.75元，涨幅最高达109%，而可转债也跟随股票从上市价格100元涨到2018年7月13日最高价219.97元，涨幅达119.97%。股票和可转债的最高价都是同一天，并且可转债涨幅同期还大于股票，是因为可转债因为具备了债券保本的合约价值一般会在可转股价对应的债券价格上有溢价。
另外康泰生物股价涨到很高的时候康泰转债的价格也大幅上涨远远脱离了105.8元的“保本价”，那么在105.8元以上越高价格买入康泰转债的投资者的保本功能就越难以“保本”，举例：比如最高价附近219.8元买入康泰转债的投资者理论上就有可能最多可以计算买入价219.8元－赎回价105.8元＝亏损114元，114元亏损对应买入价219.8元亏损达51.8%。远远谈不上“保本炒股票”了，如果219.8元买入即使按照康泰生物强制赎回的最后一个交易日168元收盘价计算仍然会有一定亏损。
事实也是，随后疫苗行业因为“长生生物”事件受到了严重打击，叠加股市本身的下跌导致康泰生物的股价从2018年7月最高价74.75元跌到2019年1月的最低价27.6元，跌幅达63%。同时期康泰转债也从219.97元跌到111元，跌幅达50%，可以看出转债因为有105.8元到期赎回的“保护”在接近这个价格的时候会开始“抗跌”，最终康泰转债的跌幅也小于康泰股票的跌幅，可以预见的是康泰生物股票如果继续下跌，则康泰转债的跌幅会更加小于康泰股票。按历史规律看优质企业的可转债跌到100元左右就很难继续下跌了，即使股票还在大幅下跌。所以我们尽量选择可转债价格在100元左右溢价不高的，低于100元则更加安全。
随着康泰转债和股票的同时下跌，投资价值也慢慢体现。笔者在2019年初以118元左右买入了康泰转债，随后短短几个月时间康泰转债随着康泰生物一路反弹，从最低111元上涨到2019年4月的最高194.6元，我们在180元到190元之间陆续卖出了康泰转债，短短几个月获利50%以上。当时笔者买入康泰转债的逻辑也很简单。
1.看好公司股票，可转债相对于股票市场价的转股溢价很低（只有5%不到）
2.可转债105.8元债券本息提供了比较多的保底（虽然买入价118元算不是全部本金保底）
康泰转债案例看提前赎回合约条款：康泰转债的合约条款中有一条：在转股期内，如果公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价不低于当期转股价的130%则康泰生物上市公司有权提前按赎回可转债。
所以当2019年2月28日到3月20日连续十五个交易日康泰生物收盘价不低于转股价（转股价31.32元，康泰分红送股所以转股价相应调低了）发生的情况下上市公司提出了100.13元强制赎回，大部分投资者在康泰转债反复公告提醒的情况下都按180到190元价格卖出或者31.32元转股了，少部分投资者手中的康泰转债因为自己的粗心大意则按最终100.13元的价格被回收了（数量也有7027张，金额70万左右），按康泰转债最后一个交易日的收盘价168元算白白损失了40多万我都替他们心痛。
康泰可转债案例看下调转股价合约条款：康泰生物2017年分配方案是每十股送1.989827股，分红1.193896元。导致康泰转债的转股价也从47.01元下调到了31.23元。值得注意的是除了分红送股可能导致转股价下调，单纯因为股价下跌也可以触发条款导致转股价下调。以康泰转债为例，康泰转债的条款中就有：在本可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格85%时，公司董事会有权提出转股价格线下修正方案……，修正价格应低于本次股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日的公司股票交易均价的较高者。也就是说如果康泰生物股票下跌太多，可转债投资者还享有可能调低转股价的福利。
从康泰转债的案例可以看出：不是每个可转债或同一个可转债的每一个时段都是低风险高收益的投资品种，但我们通过对可转债知识的掌握和对可转债背后上市公司价值、可转债合约条款的价值分析可以找到挖掘到低风险高收益的机会，客观上说这种挖掘出来的“高价值”➕“低风险”的可转债标的的确可以说近乎“无风险炒股票”。
同样的案例有2019年初120元买入的三一重工可转债，低风险高回报。
可转债的合约优势
1. 可转债的债券➕转股合约攻守兼备：债券合约提供的本金➕利息为投资者降低了很多风险，其中主要包括股价波动的风险、上市公司价值分析判断出错的风险等。转股合约提供了低成本低风险投资股票的合约（虽然转股价相对于现有股价有一些溢价可能让转债投资者比股票投资者少赚一点），但是转股合约中的股价下调合约条款既可以让转债投资者得到和股票投资者一样的分红送股，甚至仅仅因为股价下跌也可以下调转股价！这样理论上如果股价一直下跌，可转债的转股价在下调之后可能低于同时期股票投资者的买入股票价格（举例同期股票投资者买入股价10元，可转债价格11元，一段时间股价持续下跌到5元可转债转股价可能下调到7元，则可转债投资者理论上随时转股买入股票的价格比同期买入股票的投资者还低了）。
2. 投资可转债是和大股东、上市公司的利益一致。首先可转债通常原股东自己也会认购很多（比如康泰转债的原股东获得优先配售了康泰转债65%的发行量，网上认购的反而只占35%），最终是大家一起赚钱。另外作为上市公司本身如果不尽快想办法把业绩做好让股价上升大大超过转股价从而让可转债投资者转股则到期就必须还本付息，对财务现金流带来很大压力。所以数据统计A股有史以来可转债90%以上最终都成功转股了，而可转债到期偿付本金利息则是100%执行的历史数据，还没有发生过违约。合约上，可转债投资者的利益和大股东与上市公司一致。
熊末牛初可转债市场繁荣的原因分析：有一个现象，过去数十年通常熊市末期和牛市初期可转债市场会比较繁荣，上市公司更多的发行可转债融资，而投资者也更多的投资可转债（比如2018年下半年至今，2014年初到年底）。
笔者试图分析一下原因，可转债对于上市公司角度是在经济萧条和融资困难的情况下最好的融资工具。因为经济萧条企业缺钱但同时股市低迷，如果上市公司想通过直接增发股票的方式融资可能投资者因为担心股价下跌和公司经营不确定性等原因拒绝买增发股。而上市公司发债券融资利息太高则成本高，利息太低投资者又不愿意买。这个时候对上市公司和投资者都容易接受的金融合约工具就成双方的市场化选择了，那就是具备债券合约➕股票认购期权合约的可转债了。
天风证券的可转债研究报告中的这个图也指出可转债是在经济从衰退末期到复苏初期的最佳投资品种之一。
笔者李斌推荐好友关注的部分可转债：
113026核能转债
127012招路转债
110057现代转债
128069华森转债
声明：仅供参考关注，不作为荐股。
以113026核能转债举例简单算个账：
当前可转债价格是106附近，中国核电股价在5.63附近，那么中国核电的股价未来在6.2以下你保本，6.2以上的部分都属于盈利的空间，这里没有算发生下调转股价。
最坏的结果：中国核电作为重要的国企，在未来6年内破产的可能性还是相当的小，这里就不作考虑，那么就是拿到到期，中国核电还可转债投资者106，以目前的价格买入的投资者就相当于不赚钱，损失了这部分资金的利息收入，这是投资者的机会成本之一。
通常的结果：中国核电的股价在2019年10年19日之后，股价上涨到8.06以上，触发强制赎回，以目前的溢价率算，可获得30%以上的收益。
乐观的结果：中国核电业绩和估值大幅提升，股价大涨，转债也跟着大涨。
投资通常不考虑乐观的结果，只考虑最坏的结果是否能接受。
这里特别感谢和致敬“股神”林园先生，我是看了林园先生早在2007年出的书《林园炒股秘籍》（编辑作者为林园投资副总经理王洪先生）中写的招商银行可转债案例才知道和开始研究可转债这个品种的。最近王洪先生编辑撰写的增订版林园炒股秘籍的书要出版了，我在此强烈推荐大家购买阅读，其中不仅可以验证十几年前股神林园对行业、股票、可转债等的精准判断更有从现在展望未来30年的行业判断和股市判断，希望大家和我一样成为知识转变价值的受益者。回报率最高的价值投资，一定是投资自己的大脑。
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以下本文节选自《林园炒股秘籍》。
备注：林园的招行可转债转股后最终盈利数十倍
1. 招商银行转债套利过程
可转债是林园用来无风险套利的重要工具之一。
可转债是一种可以转换的债券，它首先是一种债券。因此可转债有固定收益债券的一般性质——具有确定的债券期限以及定期息率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。我国发行的可转换公司债券的期限一般为3～5年，从这个意义上而言，可转债也能被看作具有短期债券性质的债券。
可转债另一个特别的性质就是“股票期权”。投资者在转股期内有选择权——继续保留可转债等待到期日，或者将其转换为股票，也可以在交易所将可转债抛售。换句话说，可转债包含了股票买入期权的特征，投资者通过持有可转换公司债券可以获得股票上涨的收益，所以从根本上说，可转债是股票期权的衍生物，人们也往往将其看作为期权类的二级金融衍生产品。
投资可转债的收益其实就来源于这种特殊的性质。通常而言，除获得票面利率之外，可转债还提供了两种实现收益的方式，一是直接在交易所买卖可转债；二是通过转股实现套利。
除了套利以外，通常投资者选择转股还有两个重要的原因，一是如果该公司前景光明，可以通过转股分享企业未来巨大的成长潜能；二是转股后交易的流动性相对比较高，对频繁交易者更有利。
2005年2月，林园注意到了招商银行的财务报表，各项指标显示该行的业绩非常不错，资产质量也是很好，国内其他银行无法与其相比，并且，招商银行凭借良好的服务，赢得了广大用户的认可，获得了稳定的客户基础。
林园认定招商银行未来有很大的发展空间，而且招商银行看好国内个人理财的良好前景，制定了针对个人客户的战略定位，这一定位必然使招商银行在未来的竞争中取得不错的市场份额，甚至可能成为银行股中的龙头。各种有利的分析都促使林园不断涌出介入的冲动，但当时股市的剧烈震荡还是让林园有些望而却步。为了安全，或者说实现无风险套利，林园认为买入招商可转债应该是个不错的选择，只要招商银行4年内不倒闭，他的投资就无风险。
后来，招商银行股改工作使林园被逼转股，到底怎么办，林园又如同当初研究深发展一样研究招商银行。林园相信，只要掌握这家银行的价值内涵，就能做到胸有成竹，操作起来就可以如深发展那样不断获取利润。
林园买入招商银行转债的均价是102.50元，经过对招商银行的深入分析，全部转股没有任何损失，因为招行的价值有目共睹，而股价却远远低于它的价值。林园初步计划增持招商银行到总资产的30%，因为这支新的银行龙头股会给林园带来新一轮牛市的丰厚收益。赚取“熊变牛”的第一桶金非常重要，这样才能使你在日后的牛市中更大胆，赚更多的钱。招商银行就这样成为他对后来三年总体布阵的主力产品。即使在这三年期间，招行继续那种箱体振荡，持有转债可以规避未来不确定的收益，而通过股改，招行的生命力彻底被激活，股价未来只有上涨再上涨，将转债进行转股，也就完成了最好的套利，不论怎样都是收益，只是多与少的关系，风险也自然得到了规避。
投资股票一定要有记性的，有很多的财富实际上是从身边溜走的。当天上要掉钱的时候，是在屋里看着？还是提前挖好池子等着？
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