摘要：周期股的走势是市场关注的焦点，本报告有如下结论：第一，目前国内经济下行压力较大，但是基于上半年的GDP增速较高，全年6%的GDP增速目标仍可完成，宏观政策更加注重跨周期调节，短期来看货币政策空间有限，不存在降息的可能，财政政策方面专项债需要时间以形成实物工作量。第二，我国部分省区因上半年能耗双控目标完成情况被列为一级预警，出台政策令高耗能企业有序停产、限产降低能耗。能耗双控有利于双碳目标的实现，而双碳是我国经济政策的重点之一，不会改变。第三，我国能源消费结构中煤炭仍然占主导地位（2020年占比约为2/3），2021年制造业、出口需求旺盛，能耗增大，煤炭需求增加，而煤炭供给受到近年来产能逐步压降、对部分国家的进口减少等因素收缩，供不应求导致煤炭价格大涨。双控是为了煤炭尽早碳达峰，但用电增加却推高了煤炭价格。国家出台保供措施，但山西洪水等因素增加了保供压力，我国应增加煤炭进口。第四，对周期股的股价而言，短期看供需（景气）和三季报支撑、中期看经济（GDP增速）和四季报预期、长期看政策（双碳）促使行业分化。短期而言，周期股尽管本身就是低估值板块，但是如果部分周期行业高景气至少保证三季报亮眼、其他热门行业估值偏高、国庆节前周期股恐慌杀跌、全球能源不断涨价四大因素共同作用，高景气的周期股依然能够产生反弹。中期来看，供需双弱背景下的宏观经济下行压力如果没有得到缓解，房地产低迷叠加限产限电继续影响制造业生产、出口，则将导致周期股在反弹后下跌。对部分周期股而言，也要考虑2021年的业绩高基数效应导致2022年的业绩增速读数受限。长期来看，双碳政策在长期将导致周期股的分化，双碳代表了长期政策趋势，将改变能源和产业结构，只不过在过渡期内传统能源依然扮演重要的角色，可能因各种因素面临紧缺局面。
风险提示：新冠变种病毒防控形势超预期；中国宏观经济下行超预期；中国宏观经济政策释放力度或时机不及预期；大宗商品价格波动超预期；海外能源紧缺导致中国能源进口不及预期；影响资源开采及运输的气候条件等不可抗力超预期。
以上为报告部分内容，完整报告请查看《周期行业专题：经济形势、能耗双控与周期股的未来》。
文章来源：方正证券
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