轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊通化东宝。 国内二代胰岛素龙头企业。$通化东宝(SH600867)$
先深入分析一下近十年的财报数据。
第一部分，看一下主营业务结构的变化。
生物制品也就是胰岛素业务占84%，相关的注射、试纸等医疗器械11.6%，其他的占比非常少。主营业务比重很高，结构清晰。
第二部分，看看它的盈利能力。
从2013年营收12亿到2021年高点32.7亿，持续稳定增长，2022年有所下降到27.8亿。
2022年5月国家宣布专项对胰岛素进行集采，同时大力推进国产替代，应该有一定的影响，但同时也会是一个机会。
营收现金流从2013年12.8亿到2022年28.9亿，基本和营收是吻合的，收入有含金量。
扣非净利润，从2013年1.8亿上升到2021年高点11亿，2022年回落到8.4亿，和营收的增长趋势保持一致。
自由现金流，0.3亿到8.6亿之间大幅波动，而且多年大幅低于扣非净利润。可能涉及大量资本支出，应该是处在扩张期导致的。
再来看一下近十年，扣非净利润的累积增长，和平均每年复合增长。
近一年增长-23.9%；三年累积增长-12%，平均每年-6.2；五年累积增长3.2%，平均每年0.8%；十年累积增长360%，平均每年18.5%。近三年来看是负增长，前面五年还是比较高增长的。
毛利率在68%到82%之间波动，有一点上升趋势，毛利率还是比较高的。
2022年经营利润率32%，扣非净利率30.3%。扣非净利率也比较高，还是有核心竞争优势的。
净资产收益率近年在17%到24%之间波动，2022年24.5%，还是比较优秀的。
第三部分，看一下它的经营能力。
四费占比，近十年在35%到50%之间波动，2022年44.9%，制药行业四费占比都比较高。
销售费用占比2022年33.6%，近几年稳定在30%左右。对比同业甘李药业，近几年27%左右，甘李2022年受集采影响比较大，业绩下滑了一大半，销售费用占比马上上升至63%。
管理费用占比从2013年12.4%下降至2022年6.5%。还是有在持续控制费用的。
财务费用也在持续下降，近两年都是负值，公司资金逐渐步入充裕状态。
研发费用也在持续上升，2022年5.3%。比甘李的13%、33%，还是要低不少。
第四部分，看看它的现金流情况。
经营现金流很好，从2013年2.2亿，到2021年11.8亿，2022年集采影响下降到8.6亿。
投资现金流，持续在流出，有对外投资也有资本性支出。2022年流入了3.4亿，根据年报注释，主要是处置持有的特宝生物股票及收回银行结构性理财产品所致。
融资现金流，也是持续在流出，2022年流出12.8亿，也有做分红和还款。
总现金流多数时候为正，2022年因为经营现金流下降，且融资现金流大幅流出，所以-0.8亿。
第五部分，看一下它的风险情况。
负债率，从2013年25%，持续下降到了2022年3%，这负债率真的好低，很优秀！剔除预收、应付后，负债率直接干到0.9%。也就是说除了一些经营负债，基本没有负债。这大概就是彼得林奇说的，“没有负债的企业不会倒闭”吧。
资产流动性方面。流动比率从2013年的3，持续提升到了2022年的12.7，这个也是远远超过标准的，一般流动性超过2就不错了。
速动比率从2013年1.6，提升到了2022年8.2，也是非常优秀，速动比率一般在1以上就不错了。
存货营收比从2015年高点57%，下降到了2021年16.5%，2022年回升到23.5%。对比甘李也是从2021年18%回升至2022年37%，应该是集采打乱了行业节奏。
存货周转天数，从2016年的高点732天，持续下降到了2022年347天，对比甘李2022年在576天，周转效率上通化东宝还是有比较大优势的。
应收款占比也是从2013年32.9%，持续下降到了15.9%，很优秀！
应收周转天数从2013年的97天，持续优化到了2022年的63天，相比甘李的116天也优秀很多。
一次性看十年数据就是这点好，能一目了然，看到企业运营管理细节的变化，从而判断企业的经营水平。
产业链强势指标0.2、0.3，都在1以内，说明面对产业链上下游，比较弱势。原材料供应商和客户比较强势，哑铃结构，两头强中间弱。
第六部分，看一下它的资产结构，盘一下家底。
四舍五入之后，经营积累占60%，股东入资占39%，经营负债2.1%，基本没有有息负债。主业驱动力强，资产结构健康。从近十年，资产来源结构变化可以看出来，持续在做强主业。
资产盈利结构，经营资产占64%，现金12 %，投资资产占7.6%。主业为主，也有在做投资。
第七部分，看看分红情况。
股利支付率常年在40%以上，2022年下降到31.6%。
股息率在稳步提升，2022年达到5.4%，分红还是很不错的。
最后，专门看看它的估值。
近十年市盈率高点PE81.1倍，低点PE16.4倍，目前PE22.1倍，靠近低位。
近十年市净率高点PB9.8倍，低点PB3.9倍，目前PB3.2倍，破十年低点。还是比较低估的。
再以两倍长期国债收益率，做个锚点估值，市净率和净资产收益率，算出来一个收益率是7.7%，高过两倍国债收益率6%这个锚点。说明是偏低估的。
或者用每股收益，除以两倍国债收益率，得到一个估算价格是6.3元，目前实际价格是10.1元，高一些。当然这个只是静态的估值。
总结一下，通化东宝是一家大型制药企业，已成为世界上具有相当规模的人胰岛素生产基地之一。
随着人口老龄化和国产替代两个大趋势到来，胰岛素业务必将是受益者。
当然，短期内还是会受到集采影响。
目前胰岛素市场需求非常大，行业竞争格局也比较清晰，二代和三代胰岛素应该都会有增长。
通化东宝的成长性虽然被集采打乱了节奏，但只要市场没有太多的替代者，还是会恢复的。
它的管理效率很优秀，资金也比较充裕，资产结构也很健康，估值也在偏低区间。
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