7月1日，中国人民银行发布预告称，将开展国债借入操作。
7月5日，央行证实，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
7月8日，央行再次发布重磅信息，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
图片来源：中国人民银行
央行的这一波操作，背后原因是什么？对债市又会产生怎样的影响呢？
01
近期债市表现
我们先对近期债市表现做一个简单的回顾。
7月1日央行预告信息发布后，当日下午10年期和30年期国债收益率快速反弹，截至收盘分别上涨至2.2725%、2.4750%，波动幅度达到过去五年P99分位值。
而后的2日和3日，10年期和30年期收益率小幅下行，保持基本稳定。
4日，整体震荡回调，10年期和30年期收益率分别围绕2.2605%、2.4655%附近震荡。
到了5日，10年期收益率小幅反弹至2.2800%，30年期上行幅度较大，活跃券收益率继续上行至2.4900%附近。
8日早间央行宣布可能开展临时正逆回购操作后，10年期、30年期国债及国开债活跃券收益率纷纷上行。截至8日收盘，十年期国债收益率报收2.2904%。
数据来源：iFund，20240101-20240708历史数据不预示未来
02
央行调控的背后原因是什么？
从债市这几日的表现来看，市场或应重视央行调控债券利率的决心。这也回到了一个重要问题：央行通过国债借入操作来调控债市的背后原因到底是什么呢？
今年以来，我国长期债券的利率显著下降。面对此现象，央行十余次提示市场长端利率风险，目的是推动国债收益率回升至更合理的水平，维护债券市场的稳健运行。此外，央行的这一系列行为都是与市场进行预期管理和沟通，在操作前提前进行公告，这也是央行预期管理成熟的表现。具体来看，主要可以从以下几方面进行理解：
一是为了完善货币政策工具箱。潘行长在陆家嘴论坛上表示，央行要充实货币政策工具，在公开市场操作当中逐步增加国债买卖。此前央行的四种政策货币工具均为中短期政策调节工具，本次央行若借入长债，并在二级市场卖出、买入还券，则完善了长期货币政策工具箱，通过国债买卖来实现基础货币投放和流动性管理。而临时隔夜正/逆回购的操作利率，将以7天期逆回购操作利率为基准，进行加减点，这意味着7天操作利率或将逐步成为主要政策利率。
二是为了引导国债收益率曲线。央行开展国债借入操作，有助于引导市场收益率曲线收敛至合理区间。短期来看，央行的借入行为减少了银行体系中的超额准备金，促使资金成本上升，从而推动短期利率升高。长期来看，通过灵活运用借入与卖出国债的策略，央行能够影响市场对未来利率走向的预期，进而调整长期利率水平。
三是用于汇率管理。在美国加息周期背景下，中美利差长期倒挂。近期我国国债市场价格持续走高，而国债价格与国债利率为负相关关系，债市利率加速下行，使得倒挂程度加深，对保汇率不利。央行借券调节长债利率可降低中美利差，支撑汇率。
03
债市后市怎么看？
说了这么多，那对债市后市有何影响呢？
南方基金固收研究部观点认为：对于市场而言，短期市场利率可能宽幅震荡，需要注意理财赎回的负反馈风险对短债的冲击。当前基本面下，央行短期主动收紧资金的概率不大，预计7月资金利率较6月依旧能够维持稳定。但可能的正回购操作对于市场此前宽松的一致预期仍有较大扰动，且资金利率被框定在1.6%的下限，也意味着短债隐含的资金宽松的预期被打破，短债利率可能出现明显回调。
当前理财平滑业绩的手段受限，需要注意债市利率上行是否会引发理财赎回的负反馈。但债市中长期下行逻辑或许仍未逆转，随着美国就业市场的走弱，联储降息时间渐进，中国央行的降息窗口或也在逐渐打开，长期利率下行也许仍然是大趋势，市场大幅调整可能是布局的好时机。
好啦，今天的说理财内容就到这里，我们下期见！
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