前言：在上一篇关于美股开户的文章当中，我们了解到作为大陆用户，如何轻松进入美股市场，如你我所知，这只是万里长征的第一步。如果说，开户是从0到1，那么美股交易的具体技巧，至少可以归结为从1到100。本文是第二篇，讲讲财务分析中最重要的杜邦分析法。
巴菲特是博士学历，还考了CFA
金融从业人士买卖股票，那叫做证券交易，普通人只能算炒股。
炒股重在一个炒字，如炒菜一般，大火、快勺、一股脑出锅。
相对于金融从业人士的集团作战，普通人又称作小散，坊间所谓：三根阳线乐观起来，三根阴线就悲观起来，跌一个点想抄底，跌两个点怕疼不割肉，跌五个点闭眼装死，跌十个点就一刀割肉。
小散可以有别的命运吗？数据告诉我们，基本上很难。证券交易所数据显示，超过99%的小散账户，最终免不了三振出局的命运。
于是有聪明者改炒股为持股，遥拜巴菲特为上师，追求长线投资，言必称奥马哈门徒，把巴菲特历年股东信的要点背得溜溜熟，最不济的，也懂得价值投资、重仓买入、优质企业、长线持有、合理价格等等。
但这就够了吗？
学几个词，几个概念就够了吗？
远远不够。因为巴菲特其实是个博士，还考了CFA——你怀疑这点是吗？让我们来看巴菲特的具体学历。
巴菲特的大学，是宾夕法尼亚大学沃顿商学院（现8所藤校之一），不过他觉得老师的理论不够接地气，于是2年后申请转校到内布拉斯加大学林肯分校。他后来在与内不拉斯加大学商学院前院长Cynthia Milligan的一次会面中补充道：“内布拉斯加大学的老师使我茅塞顿开。没有一门课程会让我感到有所失望。我可以与教授紧密沟通，而且都是教授本人来给我们授课，在之前的学校里，往往是由研究生来教课。”内布拉斯加大学林肯分校，距离他的家乡不足百公里，这比千里之外的沃顿商学院强太多了，在这里，巴菲特获得了经济学学士学位。内布拉斯加大学林肯分校精算系于2010年，被美国精算协会（SOA）列入北美大学院校最优秀精算教育的前12所学校之一（Centers of Actuarial Excellence Program）。
巴菲特大学毕业后，来到了哥伦比亚大学商学院（同样是现8所藤校之一），以本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)为师，并以最高的A+成绩获得了硕士学位。
格雷厄姆何许人呢？人称华尔街教父。巴菲特硕士毕业后，在1954-1956大约2年间，又获得了给他打工的机会，手把手做项目，是不是完全可以视作金融博士学历？
就是这个格雷厄姆，以精算分析的方式打破了华尔街的道氏理论,并于1962年发起建立并最终成就了金融投资领域的全球第一证CFA (全称 Chartered Financial Analyst 特许注册金融分析师) ，那么巴菲特同学，我们是不是可以将其视作“同等CFA资格”？
大咖导师+金融博士+CFA。
这就是巴菲特真正的本钱。即便放到今天，这也是硬得不能再硬的资历了。
我们回头再来看小散，所谓上无片瓦，下无立锥之地，这不下苦功夫能行吗。所以美股投资是技术活儿，不是抓阄，更不是点卯。
前几天，89岁巴菲特和他的合伙人95岁芒格，发布了伯克希尔哈撒韦公司未来十年的新规划。
那小散们，也当以十年为期，重整旗鼓，从格雷厄姆烟蒂理论到费雪成长理论，挨个研究个透彻，而杜邦分析法就是其中一个关隘。
ROI、ROA和ROE
杜邦分析法，其实就是ROI（投资回报率Return on Investment）的会计学表达。我们投入一百块，能获得多少钱回报，这是非常直观的。
但是日常使用中，对ROI的解释有很大差异，比如有的电商认为“回报”指的是销售额，投资指的是广告费；有的房产投资者认为“回报”指的是房租减去月供，投资指的是首付款；有的项目投资者认为“回报”指的是纯利润，投资指的是总投资。这些差异，侧面说明了ROI的重要性。
换到股权投资的角度，也就是会计的角度，ROI的I、Investment投资，换成了A、Assets资产，更准确一点，这就是财报上经常出现的ROA（资产收益率Return On Assets），虽然看起来变化不大，但背后其实是值得琢磨的。Investment更偏向是一个货币的概念，而Assets则包含了货币、物资、设备、债权、专利，等诸多被控制的、未来可以产生现金流的东西。
所以在我看来，所谓会计学，就是一个严格定义各种商业内容的专业组织。他们通过这种看起来有点痛苦的繁文缛节，实现了商业内容的高效传播和精准分析。就如上文所说，如果没有会计学，大家各行其政，连一个ROI的含义都不能统一。
这里一个有趣的知识点，普通人一般习惯用“回报率”这个说法，而不是“收益率”这个拗口的说法。两者其实是等价的，如大家所知，很多现代学科，是百多年前日本学自西方，而后中国学自日本，比如“经济”两个大字便是如此，“收益”二字也是如此。细究起来，回报重在一个报字，有报答、报酬的含义，更倾向于一种对付出的回应；收益重在一个益字，是盈溢、增长的意思，这和资产的孳息概念是吻合的，所谓孳息，是指通过事物的自然属性、法律关系而获得的产出。所以，收益的确是更棒的一个词。
ROA，资产收益率，作为一个直指本质的指标，还有一个缺陷。由于杠杆的存在，Assets并不是一个准确的概念。比如一个火锅店自有资产200w，年利润50w，另外一个火锅店自有资产100w，借贷100w，一共200w，年利润也是50w。哪一个更优秀？
所以ROA的A，进一步变成了E、Equity权益，也就是大名鼎鼎的ROE（权益收益率Return on Equity）。权益全称所有者（股东）权益，指的就是企业偿还掉债务后剩下的部分，会计学的一个著名恒等式是：权益+负债=资产。
ROE——权益收益率、净资产回报率、股本回报率，这就是杜邦分析法所研究的东西。
杜邦分析法，三因素版本
1912年，杜邦公司（DuPont）的一个销售员法兰克•唐纳德森•布朗（Frank Donaldson Brown）他发现了关于ROE的一个事实。
ROE本来是这样的
他发现，可以通过在分子分母分别添加销售收入和平均总资产，进一步分解成
而这分解后的东西，恰好是销售净利率×资产周转率×权益乘数
这就是在财务分析人士中很快风靡的三因素版本杜邦公式 (DuPont Equation)，随着这个公式的发展和变化，又称为杜邦模型（DuPont model）、杜邦分析法（DuPont analysis）、杜邦分析系统（DuPont system）、杜邦特性理论（dupont identity）、杜邦方法（DuPont method）。
万变不离其宗，究其本质，就是从ROE出发，层层分解，从而把财务报表中的各个指标串联起来，形成一个更易于判断企业状态的框架结构。如果说ROE是表达了企业基于净资产挣钱的能力，那么杜邦分解后的公式，就是显示出这个挣钱能力所包含的若干要素。
比如这样，三要素版本杜邦公式，填入具体财报数据后的样子
杜邦分析法发展了一百多年，已经不能跟上时代的发展，衍生了众多公式变种，其中影响力最大的一个，就是五因素版本杜邦公式。
杜邦分析法，五因素版本
2004年，美国波士顿大学Zvi Bodie、加利福尼亚大学Alex kane和波士顿学院Alan. J. Marcus将利息费用、税收费用引入杜邦模型,从而形成了五因素杜邦模型。
这个模型，是本篇文章的重点，因此在书写上会更严格，主要变化是如下几点：
1、销售额Sales替换成收入Revenue，美财报较常用后者（也称The Top Line因为收入这个数值一般在损益表的顶部），两者一般都指核心业务收入，包括产品销售和服务销售，但Revenue有的时候还包含利息、特许权使用费、诉讼收入等，所以要根据不同公司财报习惯具体鉴别。
有的公司喜欢用Net Sales的概念，Sales一般指合同销售额，Net Sales即净销售额，主要是剔除了退货、折扣等的损耗。
所以当Revenue不包含利息、投资等收入的时候，翻译成总收入是不妥的；而当Revenue包含一些非经常性业务的时候，翻译成营业收入也是不对的，Operating Revenue才是标准的营业收入。
总得来说，虽然美财报要遵守GAAP规则，但各家还是喜欢“个性化”表达，为了不被暗算，搞清楚各家财报的细目分类很重要，这也是我们强调要读财报原文的原因之一
2、税收负担率其实是税收率的补数，可计做(1-税收率)，更方便理解；同理，利息负担率其实是利息率的补数，可计做(1-利息率)。
3、表示净利润的Net Profit替换成Net Income，它们和The Bottom Line（因为净利润这个数值一般在损益表的底部）都是指净利润的意思，但Net Income更常用。
Income表面意思也是收入，但一般不单独使用，一般作为词组联用，往往表示“利润”的意思。所以Income from operations或者Operating Income，不是营业收入的意思，而是指营业利润。
Operating Income加上利息和投资收入，就基本等于EBIT。（也有看法认为Operating Income=EBIT）
4、息前税前盈余EBIT是一个很有意义的数值，如下图。
EBIT其实代表的是公司业务的挣钱能力，它比净利润多出两个部分，利息和税收，这毫无疑问是公司挣来的，能更好的体现基于净资产挣钱的能力。
但EBIT实在是太残酷了，为了修饰报表，很多企业财报喜欢用EBITDA的概念，这是巴菲特明文反对过的。有的公司还把无形资产从摊销中分拆出来，又搞一个EBITA的概念。
我把阿里巴巴2019年第一季度的EBITA和EBITDA的官方算法，翻译并标记出来，以供一飨。
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