补发：原时间 2020.03.23
如何看待当下的疫情:
2020 年的开局非常特殊，称之为近 20 年情况最为复杂的开局也不为过。春节期间我们对于 国内疫情与市场走势的预估基本得到了验证，但海外疫情的恶化速度和程度却远超市场预期。 综合来看，目前市场对于未来的担心在于:
a. 海外疫情是否能够控制;
b. 如果全球疫情无法控制，是否会带来全球性的经济大萧条；
c. 如果全球经济大萧条到来，中国经济是否可以独善其身;
仅从直接的因果关系看，或许逻辑并没有这么复杂。此次疫情虽然传染性较强，但较低的致 死率(约
从经济角度考量，此次疫情不可避免会对全球经济带来一定的冲击，但这与 2008 年的全球 全面性衰退有本质差别。目前来看，全球主要国家都在陆续出台相关经济刺激政策和货币宽 松政策，时间和政策的提前量使得各大经济体的危机应对空间较 2008 年有大幅改善;另外 主要经济体的实体/金融杠杆率下降也使得群体性恐慌带来的踩踏可能性大幅减少。
当然不同国家对于疫情的最终反馈程度一定会有大幅差异，这取决于制度、国力等多方面因 素。我们认为，这次全球疫情仅仅是加速了某些经济体的下降或暂缓了某些经济体的上升， 并不会对各国的趋势产生根本性逆转。
如何看待当下的 A 股市场:
股票定价的恐慌主要来自于对未来盈利性与估值体系的不确定:
a. 前者其实拉长在一定时间长度中是完全可以消化的(如必需消费品 2-3 年消费总额的固 定、如某类科技产品行业全部更新替代的总规模)，不确定的仅仅是区间内的时间分布。 如果从现金折现模型的角度则更容易理解，即在资金利率低位的情况下(流动性宽松)， 决定现金现值的主要是未来可实现现金流总额(即确定性空间)而非时间分布。那么， 我们需要做的，仅仅是挑选未来最正确的赛道和企业；因此我们认为目前海外疫情的预期阶段可能很接近中国春节前后的时间窗口，即短期预期非常悲观但实际长期并非不可控，或许会早于海外疫情实际情况见顶。而只要全球疫情预期企稳，那么全球资本市场也会先于实体经济企稳。而当疫情结束后，无法一次性回收的流动性有望大幅推升权益类资产的估值水位。某种意义上，目前超发的各种流动性在短期恐慌式退出市场之后，只是在等待新一轮的进场时间；
b. 而后者则取决于对所在市场与行业的认知，是一个仁者见仁智者见智的过程，我们对于 A 股未来的估值体系较为乐观，原因在于:
1. 高度有韧性的社会经济体制，是中国经济从全球率先企稳回升的保证，而在全球流 动性大幅宽松的背景以及各大经济体横向比较下，A 股的全球资本流出一定是阶段 性的，只要全球疫情(预期)接近稳定，A 股的全球资产避风港地位一定会再次大 幅提升;
2. 就中国国内而言，疫情改变的仅仅是发展节奏并不会改变发展的广度和深度。某种 程度上，这次疫情甚至会加速改变全球供应链的格局，给予中国经济从“重速度” 向“重质量”发展模式切换更好的契机;而在过去两年中一些关于制造产业链撤出 中国的担忧也会大幅减缓，毕竟结果就是最好的注脚;
3. 除上述逻辑框架外，诸如国内居民大类资产配置逐步转入权益类资产的逻辑，在之 前的文章中已经说过很多次，这里就不在赘述，有兴趣的可以参阅前文。
目前来看，除了海外疫情(预期)企稳之外，另一个值得关注的领域就是国内重大政策的出 台。结合市场预期的重要会议时间点(中央经济工作会议/两会)，我们预计四月会是重要政 策落地的主时间窗口。
我们的应对策略:
每一轮市场与净值波动的背后，都是对短期不确定性的恐惧，其实只要拉长下投资周期，权 益资产在未来一轮大周期中取得较高回报仍是极为确定的。或许过段时间再来回顾，疫情恐慌带给我们的是最好的买点。