文：徐蔚
4月22日，深圳市亚辉龙生物科技股份有限公司（下称“亚辉龙”）的科创板上市申请获上交所受理。此次IPO，亚辉龙拟公开发行不超过4100.00万股，拟募资7.33亿元用于研发中心升级及产能扩充、信息系统升级建设、营销体系建设与品牌推广等项目。
然而，记者梳理发现，亚辉龙有近半营收来自于代理产品、综合毛利率偏低。与此同时，公司资产负债率超同业上市公司平均水平，应收账款及存货占流动资产比重大，这些问题为亚辉龙此次IPO增加了不确定性。
亚辉龙拟登科创板
公开资料显示，亚辉龙成立于2008年，主营业务为以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。官网显示，“新冠”疫情发生后，亚辉龙已于2月10日研发出新型冠状病毒核心原材料及 IgM 抗体、IgG 抗体的化学发光检测试剂。
过去三年，亚辉龙业绩表现不俗。2017年度至2019年度，亚辉龙营收分别为5.30、7.29、8.77亿元，年均复合增长率为28.65%。
财务数据亦显示，报告期内，亚辉龙研发投入分别为0.41、0.53、0.82亿元，逐年上升，占营收比重分别为7.81%、7.30%和9.29%。公司最近三年研发投入占营收比例为8.25%，最近三年研发投入累计为1.76亿元。
招股说明书披露，截至2020年3月31日，亚辉龙已取得72项境内授权专利与3项PCT国际专利，其中境内专利包括40项发明专利、25项实用新型专利、7项外观设计专利，并已取得20项软件著作权。
参照发布于3月20日的《科创属性评价指引（试行）》（下称“评价指引”），记者发现，亚辉龙应符合相关科创属性指标：“近三年研发投入占营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上；形成主营业务收入的发明专利5项以上；最近三年营业收入复合增长率达到20%，或最近一年营业收入金额达到3亿元。”
近半营收来自代理产品 综合毛利率偏低
代理产品方面，亚辉龙代理销售贝克曼体外诊断产品、施乐辉关节镜产品、碧迪微生物诊断及医用耗材、沃芬血凝检测等产品，代理销售区域主要为广东省内。
招股书显示，亚辉龙2017至2019年度来自代理产品收入分别为3.90亿元、4.76亿元、4.14亿元，占主营业务收入比重分别达到73.36%、65.30%和47.20%，占比较大。2019年度，亚辉龙自产业务收入首次超过代理业务收入。
对此，亚辉龙生物提示：“现阶段代理业务对于公司的业绩仍然具有一定程度的贡献。公司与上述国外医疗器械生产商签订的代理协议有效期一般为一年，期满后需要重新签订。倘若公司与上述品牌生产商的代理关系因市场环境变化或其他不可抗力等原因终止，将对公司的经营业绩产生不利影响。”
此外，2017至2019年度，亚辉龙综合毛利率依次为36.63%、39.59%、50.68%。对比同业上市公司，亚辉龙的毛利率偏低。2017至2019年度，迈瑞医疗综合毛利率分别为67.03%、66.57%、65.24%；安图生物综合毛利率分别为67.49%、66.38%、66.64%；迈克生物综合毛利率分别为53.75%、51.80%、52.76%。
资产负债率超同业均值 应收账款及存货占比大
此外，亚辉龙资产负债率偏高，存在较大隐患。据招股说明书，2017年度至2019年度，亚辉龙资产负债率依次为50.31%、60.30%、46.23%。与此同时，同业上市公司同期平均资产负债率分别为30.27%、27.65%、28.87%，明显低于亚辉龙同期资产负债率。
值得注意的是，2017年度至2019年度，亚辉龙流动比率分别为2.12、1.27、1.66倍；速动比率分别为1.31、0.69、0.95倍，波动较大。相较同业上市公司，亚辉龙的债务风险较高，2017年度至2019年度，同业上市公司平均流动比率分别为3.37、3.18、4.13倍；速动比率分别为2.91、2.76、3.69倍。
同时，更令人担忧的是，报告期内，公司营收不断增长的同时，应收账款却也在节节攀升。2017年度至2019年度，亚辉龙公司应收账款账面价值分别为 1.26、1.54、1.81亿元，呈快速上升趋势。
此外，公司应收账款周转率普遍低于同业上市公司，2017年至2019年度，公司应收账款周转率分别为4.27、4.93、4.95次；同业上市公司平均应收账款周转率分别为24.48、12.15、13.02次，远高于亚辉龙。
除了应收账款外，报告期内公司存货也在不断增加。2017年度至2019年度，亚辉龙存货账面价值依次为 1.52、2.03、2.68亿元，一直上升。此外，亚辉龙报告期内存货周转率分别为2.42、2.37、1.76次，呈下降趋势，与此同时，同业上市公司同期存活周转率分别为2.69、2.72、2.51次。
不难发现，报告期内，亚辉龙应收账款及存货占流动资产比重较大，分别为70.36%、79.40%、71.36%。应收账款和存货不断增长，在一定程度上也拖累了公司的现金流。