海南矿业和安宁股份相比之下，海南矿业有长期借款2.1亿（实际5.4亿），短期借款11亿，而安宁股份仅有2亿短期借款。如果海南矿业估值要拉回一程，那么就要看海南矿业增长和长期借款的情况。
营收增长
一、增长
营业收入总量上的增长，海南矿业虽然经历些波折整体仍向上。
营业收入从2015年到2023年增长了接近5倍，安宁股份则2.8倍。
净利润从2015年到2023年增长大超过5倍，安宁股份则超过10倍。
以上是过往的数据，未来安宁股份在营业收入上限或会遇到瓶颈期，营业收入增速缺乏强劲的势头。
我们通过产量和销量对比，会更清楚看到所述情况。
二、产量
安宁股份从2019-2023年钛精矿和钒铁矿的产量保持稳定，峰值在2021年，此后又下降。
海南矿业的铁矿石业务高点在2020/21年，此后有下降。
从铁矿石的开采情况看产能的弹性或有限，受制于生产设备、技术等因素。
海南矿业增长主要在油气开采则反映出明显的增量，以及砂石料的生产，未来的锂矿。我们的理解是，海南矿业的铁矿石和石油业务同样产能上限已经出现，铁矿石产量大约在260万吨、石油产能230万桶，天然气的增量是油气收入增加的重要因素。
三、销量&毛利率
海南矿业的油气产量从2019年299万桶上升至2023年625万桶，增长100%
油气销量从2019年260万桶上升至2023年481万桶，增长85%
油气营收从2019年97681万上升至2023年175496万，增长79%
铁矿石营收从2019年122044万上升至2023年173748万，增长42%
海南矿业营收增长的贡献显著更多来自油气贡献产量、销量的提升（贡献60%），铁矿石营收增长贡献40%。
销量受到产量的制约，海南矿业的增长来源于天然气增长。
我们仍想知道的是，天然气的产能可能会在多少会平稳（上限出现）？砂石料应收贡献小不考虑，非洲锂矿的贡献大致会有多少？
铁矿石开采：主要两个项目在推进，地下开采-120m至-360米开拓工程（产量），矿石悬浮焙烧（矿品位）。
2019年快推进地采-120m 以下中段开拓工程建设、
2021年石碌铁矿-120m 至-360m 开拓工程项目全年共施工2520m，完成年计划 112%；磁化焙烧项目完成了各项前期审批手续，已于 11 月 27 日正式 动工。项目达产后，公司铁精粉品位将从原来的 62.5%左右提高到 65%以上。
2022 年度计划施工量为 3300 米，实际施工量为 4324 米， 年度完成率为 131%；项目总工程量为 54 万立方米，截至报告期末累积施工工程量为 10.87 万立 方米，完成率为 20.13%。项目将按照 2025 年投产的计划目标正常推进。
2023年石碌铁矿-120 米～-360 米中段采矿工程建设项目：全年工程掘进 8,503 米。截至报告期末，项目累计施工工程量 24.66 万立方米，完成总进度的 46%。石碌铁矿石悬浮磁化焙烧技术改造项目：报告期内，项目建设取得显著进展：一标段焙烧炉系统于 2023 年 10 月成功点火烘炉，二标段已完成预选过滤车间等相关设备安装及调试，项目整体进度完成约 90%。
根据上述情况，铁矿石产能在-120m至-360m中段项目2025年计划完成，可以延续目前原矿石480万吨的规模，铁矿石未有产能大的变化。石碌铁矿石悬浮磁化焙烧技术改造项目提高矿石品位，毛利率会有所提高。
油气开采：2019-2023年工作进展
2020涠洲12-8E项目在 2020 年 10 月得到中海油正式批准，预期 2022年第一季度产油。
2021洛克石油马来西亚D21区块完成 5 口生产井和 1 口评价井的钻探，中国北部湾油田完成 4 次修井工作，日产量较年初提升约 10%.
2022洛克石油涠洲 12-8 东区油田项目：项目于 2022 年 4 月投产，报告期内完成了 10 口生 产井、1 口生产水回注井和 1 口勘探评价井在内的所有开发井钻完井作业； 洛克石油八角场气田脱烃增压建设项目：2022 年 5 月，洛克石油和安东石油技术（集 团）有限公司达成协议，通过委托建设和运营的方式进行该项目的投资建设。该项目将提升八角场气田气质，并有效解决八角场原有天然气管线外输能力制约，是八角场气田进一步增储上产的重要举措。
2023年八角场气田基础井组勘探开发及增压脱烃项目：报告期内，增压脱烃项目于 2023 年 4 月投产，实现合格天然气外输，拓宽了销售渠道，为该区块提质上产奠定基础。角 75、角 76、角 77 和角 109 井场完井并顺利投产，产量达到项目历史最高水平和设施满产。
上述情况，我们结合此前谈到的油气产量，石油产能未有新增，八角场气田是主要天然气贡献，在2023年项目历史最高水平和设施满产，这意味着短期油气产能达到上限。
远期的油气增长：涠洲 10-3 油田西区开发项目，按照油价 70 美 元/桶测算，预计洛克石油对本项目的投资金额约为 7.7 亿元人民币。本项目投产后在生产期内归属于洛克石油的原油份额约为 455万桶，能够有效保障洛克石油原油产量接续和稳定。
氢氧化锂：2021-2023工作进展
2021年氢氧化锂项目总投预算已于 2021 年 9 月获公司股东大会审议通过
2022 年 7 月 1 日，公司全资子公司海南星之海新 材料有限公司与洋浦经济开发区管理委员会签署了项目投资协议；11 月 30 日，公司摘得项目用 地；12 月中旬，项目正式动工。
2023年11月，公司以合计 1.18 亿美元完成了 KOD 14.72%股份 的认购及向其子公司 KMUK 增资获得 51%股权的全部手续，从而取得位于非洲马里的 Bougouni 锂矿控股权，标志着公司在以锂资源为主的新能源赛道的产业布局正式落地。
公司为此支付1700万美元停止顺鑫包销Bougouni锂矿的合同，公司将优先获取。
大致，海南矿业的增长还会继续。安宁股份2023年报几乎很难找到增长项目，公司预计2024年钛精矿50万吨、钒钛铁精矿120万吨。
声明：专栏文章用于整理思路，不免前后观点不一致，不能作为投资依据！