核心观点：
上周铜价冲高回落，跌1.02%，运行区间在70560-77270元/吨。本周大宗商品市场波动异常剧烈，流动性风险增加，在交易所对镍按下暂停键后，大量资金开始撤离。截至周五，LME铜持仓较上周下降4.1万手，沪铜资金净流出160亿元。俄乌局势复杂多变，市场开始看到一些缓和的可能性，但欧美制裁仍在加码，后续不确定性风险仍旧较高。国内铜库存开始去化，下游需求端继续改善，利废企业产能利用率下降明显，在一定程度上利好精铜杆消费。
整体看，大宗商品市场流动性风险增加，美联储3月会议在即，铜价回归震荡区间；国内消费有待发力，基本面在71000附近提供较强支撑，需注意高波动率下的系统性风险。
下周关注：
关注俄乌局势进展，谈判/制裁对市场情绪以及金属供应的影响；
关注美联储3月议息会议（3月15-16日）；
关注国内地产和基建端消费复苏情况；
关注国内多地疫情对生产和消费的影响。
中国电解铜供需平衡表
本周关注：俄乌局势出现缓和迹象，对金属的影响推演
上周，俄乌第三轮谈判无实质结果，但局势出现缓和迹象。乌克兰总统重申愿意做出一些妥协来结束战争，乌执政党发表声明称不可能在未来几年加入北约，俄罗斯方面称谈判正在取得一些进展。未来不排除双方局势进一步缓和的可能性，根据市场上的观点，总结下来大概有四种可能，结果对于金属的影响也有所不同：
一、速战速决
俄罗斯军事行动升级，乌克兰能源供应和通信网络被切断，乌克兰政府更迭，俄罗斯宣布胜利。
结果：俄罗斯和欧洲关系进一步恶化，对俄制裁进一步升级，局势仍然不稳定，再次爆发冲突的可能性很大。将进一推升能源价格和金属价格。
二、持久战
俄罗斯在乌克兰陷入街头巷战。西方持续提供武器、弹药、雇佣兵等军事支持，乌克兰可能坚持更长时间。
结果：冲突长时间存在，对俄制裁不断加码，金属的成本、生产、供应都将受到长时间的影响，全球金属供需平衡被打破，价格可能再上一个台阶。
三、外交途径解决
俄罗斯和乌克兰达成协议，以及与欧洲、美国和解，这需要多方的谈判和妥协。
结果：这可能是把所有影响降到最低的一种可能。一旦市场参与者看到和解的可能性，目前暂停的对俄贸易可能重启，铜、铝等金属供应链也会很快恢复，市场交易逻辑转变，金属的价格高位回调。
四、俄罗斯内部出问题
普京失去支持被迫下台，那么俄罗斯受到的制裁有些将会被解除，与外面的关系将会恢复正常。该情况发生的概率极低。
国内库存：冶炼厂出口增加，库存见顶回落
截至3月10日，国内市场电解铜现货库存20.56万吨，较上周减1.33万吨，其中上海库存12.06万吨，较上周减0.22万吨，广东库存6.03万吨，较上周减0.48万吨，江苏库存1.79万吨，较上周减0.33万吨。周初出口盈利窗口大幅打开，冶炼企业出口至保税区量级增加，推动国内库存去化。但随着进口亏损幅度收窄，预计出口量将减少，进口货源将增加。
3月10日上海、广东两地保税区铜现货库存累计27.5万吨，较上周增0.7万吨；其中上海保税区24.2万吨较，广东保税区3.3万吨。市场出口至保税区的量增加，同时保税区现货去韩国交割量同样表现增加趋势。
中国铜现货库存
图片上传中......
中国保税区铜库存
海外库存：LME库存小幅增加
截至上周五，LME铜库存为7.42万吨，较上周增加0.44万吨。库存增加主要在欧洲地区，欧洲库存增加0.45万吨至2万吨，Cash-3M转为贴水。
截至上周五，LME注销仓单占比为20.54%，较上周上升13个百分点。
LME铜库存
LME铜注销仓单占比
估值水位：升水走强+精废差收窄，估值水位下移
截至上周五，铜估值水位为26.03%，维持20%-80%的震荡区间位置，较上周下移35个百分点。上周现货升水走强，精废差显著收窄，带动估值水位下移，短期估值水位或继续维持于震荡区间偏低位置。
铜精矿：力拓终止与俄商业关系，秘鲁1月铜产量增12.7%
截止上周五国内铜精矿现货TC为67.5美元/吨，较上周涨1.5美元/吨。
Rio Tinto正在终止与俄罗斯企业的所有商业关系。其位于蒙古国的奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜金矿项目将受到影响，该矿从俄罗斯购买燃料和其他商品。
1月份秘鲁铜产量为19.93万吨，同比增长12.7%。主要由于安塔米纳铜矿（Antamina），占秘鲁总产量的19.8%，同比增长3.8%。塞罗贝尔德（Cerro Verde），占19.2%，同比增长12.1%。班巴斯铜矿（Las Bambas），同比增长28.4%。
中国铜精矿现货TC
秘鲁铜产量
电解铜：冶炼厂维持较高利润水平，产出维持高位
截至上周五，铜精矿现货冶炼平均利润为1600元/吨，较上周上涨288元/吨。TC与硫酸价格上涨支持冶炼厂保持较好利润水平。
据SMM，2月冶炼厂复产节奏较为稳定，铜矿库存维持宽松，中国电解铜产量为83.57万吨，环比上升2.1%，同比上升1.7%。
3月北方冶炼厂将从冬奥会干扰中逐渐恢复，在市场粗铜供应宽松的前提下对电解铜产量影响不大，预计3月国内电解铜产量为86.59万吨，环比增加3.6%，同比增加0.6%。
铜精矿冶炼利润测算
图片上传中......
中国电解铜产量
废铜：精废差显著收窄，利废企业开工率大幅下降
截至上周五，广东地区电解铜现货与光亮铜精废差为1290元/吨，较周五下降1130元/吨，处于合理价差下方。
3月1日财税40号文落地，废铜市场交投表现较为混乱，货商在之前大量清理库存，货源减少并且捂货挺价意愿较强，下游利废企业开工率普遍不高，江西部分铜厂由于原材料问题面临停产，废铜需求受到较大抑制。
由于政策细则仍未公布，目前下游加工厂生产、销售计划做了相应调整，例如适当降低产量、降低原料库存等以规避后期风险。短期将利好精铜消费。
铜精废差
财税40号文对废铜市场影响调研
铜下游：铜杆开工率继续回升，消费乐观预期增强
上周国内主要精铜杆企业周度开工率为66.26%，较上周上升4.3个百分点。
据SMM调研，电解铜杆消费持续好转，企业成品库存有所下降。随着漆包线和电线电缆订单的持续好转，其对于铜杆的需求也在持续提升。同时，本周含税再生铜杆货源仍紧俏且价格较高，对于精铜杆的冲击仍较弱。总体来看，本周精铜杆新增订单表现较好，大型企业由一条线增产至两条线，且成品库存开始下降，中小型企业订单也环比增加，铜杆消费趋于向好，预计下周开工率仍将稳步回升。
精铜制杆周度开工率
中国铜杆企业调研
