核心观点：
上周铝价冲高后大幅回落，运行区间在21085-24255元/吨，跌6.51%。俄乌局势出现缓和迹象，但西方对俄制裁继续加码，俄罗斯也在推出反制措施，能源和铝供给紧张局势暂难缓解。在英国宣布将俄铝前总裁Oleg Deripaska列入制裁名单后，关于俄铝的供给担忧再度升温。
LME铝库存继续去化，欧洲电价有所回落，但能源成本高企导致铝厂亏损仍然严重；国内在高利润驱动下，电解铝供给回归正在加速，3月预计复产+新投56万吨产能。铝价下跌后需求转暖，铝棒库存继续去化，铝型材开工率回升。
整体看，供给担忧仍然存在，需求预期偏乐观，中期铝价维持低多观点，调整之后仍有上行基础。俄乌局势与市场情绪变化导致铝价波动加剧，注意高波动率下的系统性风险。
内外套利暂缓，进口倒挂仍旧比较严重，正套风报比较差；内外能源价差带来的外强内弱格局预计还会持续，反套风险较大。
下周关注：
关注俄乌局势进展，谈判/制裁对市场情绪以及金属供应的影响；
关注美联储3月议息会议（3月15-16日）；
关注国内地产和基建端消费复苏情况；
关注铝厂新投、复产进度；
国内多地疫情对生产和消费的影响。
中国电解铝供需平衡表
本周关注：俄乌局势对铝市场影响推演推演
2021年俄罗斯原铝产量393.4万吨，占全球总产量5.9%。
2021年俄罗斯原铝出口348.1万吨，其中对欧洲地区出口102.3万吨，占欧洲消费量的12.3%，对中国出口38.3万吨。
情景一：俄乌局势进一步升级，欧美制裁进一步加码，可能导致俄罗斯金属出口长时间中断。
情景二：俄乌达成协议，局势缓解，银行、贸易商重启和俄罗斯的商业合作，供应问题缓解。
2021年俄罗斯原铝出口
2021年中国以外地区前10大原铝生产国（千吨）
库存：国内累库放缓，LME库存继续去化
上周电解铝社会库存增加2.1万吨至116.8万吨，铝锭累库趋势继续放缓。上周铝价大跌后采购需求明显增加，河南地区消费恢复开始去库，我们对国内铝需求仍保持偏乐观预期，中期看好基建+房地产+汽车需求的驱动。
LME铝库存继续去化，上周下降3.8万吨至75.6万吨。在欧洲能源问题未解决及俄乌局势升级的背景下，海外供给端偏紧的格局还会持续。
中国电解铝库存
LME电解铝库存
电解铝成本：铝价大幅回落，行业利润水平仍处高位
截至上周五，中国电解铝完全成本平均值为17489元/吨，较上周下降155元/吨，平均利润转为盈利4391元/吨，本周铝价大幅回落，但行业盈利水平仍处于相对高位。
电解铝成本和利润测算
估值水位：现货贴水收窄，估值水位下移
截至上周五，铝估值水位为25.11%，位于20%-80%的震荡区间位置，较上周下移33个百分点。
上周现货贴水显著收窄，电解铝利润水平下滑，带动估值水位下行。随着进入旺季，现货表现预计走强，铝价可能进入低估区间。
电解铝：冶炼厂加速复产，3月电解铝产量有望达330万吨
据Mysteel，2月电解铝复产共计51万吨/年。截至2月底，中国电解铝建成产能4349万吨/年，运行产能3880.9万吨，较1月回升6万吨/年，环比回升0.15%，同比下降1.68%；2月中国电解铝开工率89.24%，产量297.59万吨，同比下降1.33%。
高利润驱动下，电解铝供给回归正在加速。据SMM，3月云南有望继续增加44万吨左右（包含新增产能投产），其他地区新增及复产规模约为12万吨左右，3月份国内电解铝日均产量稳步增长的情况下，电解铝产量有望达330万吨左右。
中国电解铝运行产能推演
2022年云南省电解铝复产及新投进度推演
铝下游：铝棒库存继续去化，铝价下跌后消费明显增加
上周铝棒库存继续去化，厂内库存降3.82万吨，社会库存降2.2万吨，合计下降6.02万吨。
上周铝价下跌后，下游采购意愿提升，终端逢低补订单，铝杆企业排产期延长至7-10天，铝型材周度开工率增至55.6%。房地产复工节奏偏慢对铝型材消费有拖累，但随着北方企业冬奥会结束后已陆续复产，订单情绪逐步转好。
地产政策边际放松，基建投资稳增长，在特高压+房地产竣工+光伏+汽车驱动下，中期铝需求保持乐观。
6063铝棒库存
铝杆线企业开工率
END
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