文 | 辛钡 程仁杰 对冲研投研究院
（微信号：pdtrader）
本文共2799字，完整阅读约10分钟
2020年马上就要到来，许多机构投资者已经在准备平掉手中的头寸，复盘今年的交易盈亏，然后出去好好的休假清空大脑，备战来年。
大宗商品脱水策略研报推出至今也已满一周岁，从刚开始数十名用户，到现在已有超千名订阅，这在体量并不大的期货市场中算是一个中偏上的用户规模。随之而来的问题也日益浮现：脱水策略周报如何平衡好各类交易风格的用户？如何平衡小白用户与专业用户？如何更稳定的持续发布周报，又如何做好跟踪日报？
这些问题随着订阅量的增加也不断带给我们压力与动力。要不，趁着成交相对清淡的这段时间，我们也停下不断前进的步伐，回头看看，一起做一期大宗商品脱水策略的复盘，聊一聊究竟什么是好的策略，究竟如何看待研究、策略与交易。
01
量化统计：41个策略表现一览
2018年8月20日到2019年8月30日，脱水研报一共推出41份策略论证报告，回溯策略表现采用盈亏比这一指标做策略评价，公式为交易运行周期内的最大盈利点位/最大亏损点位。我们认为，盈亏比大于1为好策略，大于5为极好策略；反之，小于1为不好策略，小于0.2为极不好策略。
在交易运行周期方面，由于不同交易者风格完全不同，脱水报告始终坚持“策略发现、逻辑深挖论证为主，进出场点位自定”的原则，因此，交易周期采取如下计算方式：进场时间按策略报告发布后第一天起算，退出时间按复盘日报预报停止跟踪时间，或对标合约进入交割月前停止。
统计结果如下：
盈亏比>1的好策略有28个，盈亏比
盈亏比>5的极好策略有17个，盈亏比
具体策略如下表所示：
（点击查看大图）
1.盈亏比>5的策略列表
2. 盈亏比
02
我们抓住、错过和判断错哪些长趋势逻辑？
兼论好策略应当具备哪些特征
1. 我们抓住、错过和判断错哪些长趋势逻辑？
从上图来看，盈亏比大于10的策略几乎全部归因为拥有半年度级别以上的长周期趋势头寸，如3月24日的做空螺矿比策略中隐含了基于矿难驱动下的铁矿石多单，高利润刺激下的锌空单，非洲猪瘟发酵下的鸡蛋多单以及基于全球风险下的避险资产黄金、白银配置。后文再做详述。
与此同时，我们也错过和判断失误了一些策略。回溯极不好的策略，大多是由于错判长逻辑，在没有及时退出的情况下会出现极差的盈亏比，如6月发布的做多玉米策略以及多菜棕价差等。同样后文将再详述。
2. 选择策略的标准：好策略应该具备哪些特征？
（1） 抓准基本面核心驱动，且反向风险（缺陷）不显著
一个好人的特征是有明显善行，无明显恶行。一个好的策略也是如此。
好的策略，是那种驱动很突出、但又找不到显著缺陷的策略。比如盈亏比最高的那笔策略，2019年3月24日的螺矿比策略（空螺买矿），主驱动逻辑是：(1)巴西铁矿矿难，澳洲飓风影响，发运减小，钢厂复产，铁矿需求增加；(2)地产转弱，不利螺纹远期，以及产量回升影响。
而缺陷显著的策略，就算看起来有不错的安全边际，也不是好策略。比如盈亏比最差的那笔策略，2019年6月23日推的做多玉米2001，机构看多的逻辑是在供需缺口仍存的情况下，抛储底价即是盘面底价，然而缺陷是非洲猪瘟疫情恶化。在非洲猪瘟疫情恶化后，玉米的需求大幅萎缩，供需从预期的缺口转为实际的过剩，价格大跌。
（2）处在历史极值位置，具备较高安全边际
我们假设某品种价格P在一个多维空间中运行，它的运行轨迹有一个可行域，必定在球体之内运行，价格在球体之内运动时大部分时间处于混沌状态，但当运行到球体表面的时候，我们可以知道价格(或者价格差、价格比)将大概率向球体内运行。
简单来说，时间越长的极值位置对价格的支撑/压力就越大，从盈亏比角度绝对是划算的。再回到6月23日的多玉米策略，当时点位在最近3年已属偏高位置，做多的盈利空间已经很小。
当然，极值角度只是一个切入角度，并不能代表绝对。交易时间比较长的老用户应该还记得2014、2015那一波螺纹钢的趋势下跌行情，击破3000心里关口后还在一路向下，最终破位2000来到1600元。所以说，寻找历史极值后，更重要的还是找准当下宏观、供需基本面的核心驱动是什么。
（3）市场情绪与预期差，事实真的是事实吗？
我们在长时间整理研报时，发现一个引人深思的问题。某些研究员在经过细致研究或实地深入调研后，会得出一个“事实结论”，但价格并未按此逻辑运行，往往导致较大的回撤或损失。
举一个我们自己的例子来说，在铁矿石疯狂上涨时，黑色研究员从VALE官方了解到已在近月安排铁矿石复产后船期，干选矿已在生产而湿选矿将于月内复产。复盘那段时间的行情可以明显看到，市场并未交易这则“事实性”的信息，而当VALE在一个半月后官方公告证实这则消息后，铁矿石才终于来到铸顶阶段。
说明啥？某个人认为某固定状态发生时，价格上涨是大概率事件是没有意义的。只有市场认可该固定状态发生时，价格上涨是大概率事件才有意义。市场到底在交易什么？真相有时会迟到，所以在有些时候，事实就不是事实。
03
复盘失败策略背后的核心问题
兼论优化方式
结论：核心问题出在跟踪上
大部分失败策略，是因为策略推出后出现明显驱动逻辑和情绪转变。比如今年6月23日的多玉米，之后由于非洲猪瘟的范围不断扩大，导致玉米的消费越来越差。
再比如今年8月25日的买豆粕看涨期权，做进去时由于中美贸易以及天气问题，很快出现盈利，但随后开始谈判，如果谈成，美豆会大涨，如果谈不成，巴西基差会大涨从而带动豆粕上涨。结果，是一直在谈，但又一直没达成协议，结果美豆和巴西基差都没敢涨。
优化方式
我们每日的复盘日报对您抑或策略本身，重要性都越来越高，市场上不存在或很少存在完美头寸，这就需要我们敬畏市场，更加积极的进行策略逻辑和市场情绪的追踪。
04
2020年，我们将坚持的
1.继续坚持观点整理，逻辑深挖与验证
市场上的研报越来越多，观点越来越多，观点整理也越来越多。但大家都太浮躁，没有多少人愿意或有能力沉下去做基础工作，大部分人只对观点进行评价而不愿意去论证。而我们则会坚持对核心逻辑进行数据和事实验证，交易上必须有预测，大胆假设背后必须有小心求证。
援引某大佬的态度：结果是浮云，逻辑伴一生。
2.继续坚持以概率的角度看市场，保持敬畏
我们不认为有任何人可以做到对价格运行方向判断的绝对正确，但是认为可以通过研究去发现各种不同市场条件组合所构成的头寸，其上涨或下跌的概率。
在金融市场上，许多人苦苦追寻基于“当满足A条件时，B事件一定发生”这样规律之下的条件A，但此规律可能根本不存在。更加合理的规律应该是：“当满足A条件时，B事件发生的概率是多少”。
所以我们不追求对价格运行方向及运行幅度的判断绝对正确，而是以N次重复投资行为的总结果为追求目标。也即：把N次重复投资盈利的必然性建立在单次投资行为盈亏随机性的基础上。
3.可能还是不会有进出场点位
参照低一点。还是那句话：结果是浮云，逻辑伴一生。我们希望脱水策略研报能成为你在交易上的绝佳辅助产品，但不可能完全替代。
善猎者必善等待。2020，我们继续进击。
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