重温经典-巴菲特：巴菲特对圣母大学全体师生的演讲（1）：对全体教员演讲（1991）
本来呢，这解读是作为自己再次温习的笔记或心得，只敢放在文章最后的，这次正好超了长度了，只能硬着头皮放单张了。
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解读：
时代背景：
1990年，美国发动海湾战争（第一次海湾战争），道琼斯工业指数从7月至10 月跌了19.9%。
1、“我们把这家公司的总部从洛杉矶搬到了旧金山，因为他妻子相比洛杉矶更喜欢住在旧金山。为了适应我们拥有的企业的经营者，我们会为了满足旗下企业经营者的需求而对这些企业的运作进行调整。”
为一线管理者考虑，人性化管理。
2、“列在年报上的我所要寻找的公司的条件。”
我们迫切地想从企业负责人或其代表处听到，他们的企业符合以下全部的标准：
(1) 大型收购(税前利润至少为7500万美元，除非该企业很契合我们的现有业务部门之一。)
(2) 已证实的持续盈利能力(我们对未来预期不感兴趣，也不感冒业绩突然好起来的企业。)
(3) 企业的股本回报率良好，同时债务很少或没有。
(4) 管理层称职(我们没有能力填补这方面的人手)
(5) 业务模式简单(如果存在大量的技术，我们将无法理解它。)
(6) 一个明确的报价(我们不会在价格未知的情况下讨论交易，以免浪费我们和卖家的时间。)
3、“这个家伙走进来说：“我满足那些条件，我的公司也满足。”我们和他达成了交易。我从未去过辛辛那提，我也从未见过那家工厂。我所知道的是他每5个月制作这些小报告。但他送现金给我，我喜欢那样。”
“我们就像这样做所有的生意。基本上，我们在第一次接触时就能达成交易。我们不需要担保，我们也从未得到什么。这些人都很富有，我们必须了解他们是否是那一类把企业卖掉后还会继续工作的人。我们必须判断他们是热衷于钱还是热衷于经营企业。如果是爱钱，那他们对我们毫无用处，因为我不能在他们（从出售企业中）得到大量现金之后再给他们足够的钱去激励他们经营企业。”
“他们得热爱企业。我想说的是，如果我们在伯克夏·哈撒韦中有什么做得很好的话，那就是找到了那群人，在他们变得非常富有以后，他们反而工作地更努力了。我们不需要从他们那里得到预算。我们每年会在股东大会之后召开一次董事会议。他们不必非要参加董事会议。他们所要做的仅仅是管理好企业。我们现在已经拥有一批那样的企业了。他们第二项工作是把钱寄给我。而我的工作是配置资本。他们可以在糖果公司或报社中做任何有意义的事，他们无需因关心其他的事情而做下一连串的错事。我们喜欢能产生现金的企业。有时我们用现金做一些事，但有时我们什么都不做。我们倾向于用现金买下整个企业，如果不行，我们就买下企业的一部分，即股票。”
“在进行交易时，我们的标准非常苛刻，以至于很少有企业能符合我们的要求。我们更希望从这样的人手中购买企业：自己拥有这家企业，并希望将企业卖给像我们这样的人。如果他们希望将企业卖给我像我们这样的人，我们是他们惟一的选择。我可以向他们承诺以下几点：因为我控制着伯克夏，惟一能欺骗他们或者对他们撒谎的人就是我。如果他们成立了一家XYZ公司，这家公司可能会在明天就被收购，董事会可能会在第二天就制定出新的经营策略或者计划，他们会让麦肯锡（McKinsey）加入这家公司，并在第二天告诉他们做不同的事情。没有人能像我这样给他们作出真正的承诺。我可以在达成交易时便明确地告诉他们，哪些事情会发生，哪些事情不会发生，这对某些人而言非常重要。”
如其说巴菲特是优质企业的收集者，不如说他是优秀管理者（或企业家）的收集者。并购时快速决策的背后，是巴菲特数十年如一日的研究了解。
伯克希尔哈撒韦旗下并购公司过百家，管理方式一言以概之“经营去中心化、资产统一配置”。
4、“我们拥有7%的可口可乐。现在全世界每天消耗8盎司的可口可乐6.6亿份，所以实际上我们拥有的7%的股份就相当于拥有了每天4500万份软饮料的消费量。我们就是这样来考量企业的。”
“当时可口可乐公司正在回购股票。因此，实际上这家公司正在为你而买入自己的股票。他们正以50美分购买1美元或者更低的价格买下你们合伙人所有的股份，这就是这家企业伟大之处，且这么做不会带来道德问题。这是一家很好理解的公司。这一点毫无疑问。”
买股票就是买公司的一部分，价值投资的基本原则之一。
5、“不论是整个买下还是只买一部分，我们只买入我们能理解的企业。我们从不买任何我认为自己不能理解的东西。”
“我认为在做生意或是投资中最重要的，就是能够准确定义你的能力范围。在我们看来，做生意和投资其实是一码事。这并不是说要拥有最大的能力范围。我有许多朋友，他们的能力比我的大许多，但他们会偏离自己的能力范围。”
不懂不做，坚守能力圈，价值投资的基本原则之一。不取决于能力圈的大小，而取决于能力圈边界的把握。
6、“这个理念的全部含义就是：只在市场提供的价格大幅低于公司价值时才买入你所理解的公司的一部分。这就是我们试图买下公司100%或者7%或者其他任何比例的股票的原因。我的合伙人查理·芒格和我一起工作了15年了，这就是我们所做的全部。除此以外，我们心无旁骛。”
低估时买入，安全边际价值投资的基本原则之一。原来坚持“以便宜的价格买入伟大企业”，但好货难便宜且随着伯克希尔哈撒韦的资金规模越来越大，逐步修正为“以合理的价格买入伟大企业”。
7、“市场通常是相当有效的。你挑选道琼斯指数下的30只股票，而一群非常聪明的人都在盯着这些股票并分享相同的信息，多数情况下，它们都会被有效定价。但这又怎么样？你只需要在一些时候正确就可以了。有时这么做会显得非常怪异，有时则会显得莫明其妙。”
“有时候天上会下黄金，虽然这种情况不多见，但当出现的时候，你必须让自己等在那里。这种情况每隔一段时间会出现一次。这样的情况终究会出现，但你无法让它出现。与此同时，如果你抓住了这样的机会，你会赚得盆满钵满。”
“你可能不知道可口可乐公司，或者其他的公司，但这并不会影响你赚钱。让你赚钱的是你对股市波动的态度。”
市场是有效的，但不是总是有效，市场先生容易情绪化。市场的不理智，给价值投资者提供了超额收益的机会。
8、“听众提问：“你有多少投资想法是别人推荐给你的？”
实际上没有。我的交易都来自于《华尔街日报》。我通常熟悉1700-1800家美国企业，数量很多。”
“我们每年看上万份年报。我每只股票持有100股。”
媒体经常报道巴菲特判断企业价值只需要5分钟，但很少谈及台下付诸的千百倍的努力。
9、“我们理解这家公司，每个男人都要刮胡子，定价灵活，这就是我所说的这家企业的护城河。在我评估这家企业时，最重要的一件事情就是搞清楚这家公司的护城河有多大。”
“我的意思是说，当我以16美元/股的价格购买每股收益20美元的西方保险安全公司时，我投入了一半的净资产。我首先调查了这家保险公司。我研究了公司的保险佣金和按惯例编制的财务报表。我也看了Best公司的保险业评估报告，我一开始便做了大量的工作。但我父亲没有做过保险业，我也只在哥伦比亚大学上过一次保险班，但我依然有能力研究保险公司，你们也有这样的能力。”
有些研究并不复杂，投资有赖于常识的力量。
10、“到目前为止，最重要的素质并不是你的智商有多高。智商并不是一个稀缺因素。你需要一般的智商就可以进行投资了，但个性的重要性占到了90%。这就是格雷厄姆为何如此重要的原因所在。格雷厄姆在《聪明股票投资人》（The Intelligent Investor）—书中讲述了投资需要哪些个性，这就是游戏规则。”
需要什么样的个性（性格或特质）呢？
格雷厄姆在《聪明投资者》一书中明确指出：“这种品质与智商毫不相干，它是指要有耐心、要有约束、并渴望学习；此外，你还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。这种智慧与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。”
马克•塞勒尔2008年在哈佛大学发表演讲，他认为至少有7个特质是伟大投资者的共同特征，是真正的优势资源，而且是你一旦成年就再无法获得的。
（1）在他人恐慌时果断买入股票、而在他人盲目乐观时卖掉股票的能力
——“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”，逆人性，知易行难。
（2）伟大投资者是那种极度着迷于此游戏，并有极强获胜欲的人
——视投资为生命。太少了，视投资为一项正式事业的人都不多。
（3）从过去所犯错误中吸取教训的强烈意愿
——最高境界是从别人的错误中吸取教训，其次是从自己的错误中吸取教训并改进，最差的是常常掉进同一个坑，而这是普通人的常态。
（4）基于常识的与生俱来的风险嗅觉
——提高风险意识，有异曲同工之妙的是索罗斯的“背疼”。
（5）伟大的投资家都对于他们自己的想法怀有绝对的信心，即使是在面对批评的时候
——自信和固执己见其实只有一线之隔。
（6）左右脑都很好用，而不仅仅是开动左脑（左脑擅长数学和组织）
——理当如此，投资是一门科学，也是一门艺术。
（7）最重要的，同时也是最少见的一项特质：在投资过程中，大起大落之中却丝毫不改投资思路的能力
——坚持己见和死不悔改其实是孪生兄弟，作为普通人，很难有智慧区分两者。
"而且是你一旦成年就再无法获得的。" 这半句话我自动忽略了。
11、“我的意思是说，我告诉他们，如果过往表现是投资成功的关键，那么福布斯400富豪榜上就会有图书管理员上榜。每个人都希望找到这样一种体系。但投资并不是这样的。他们希望投资是这样的。如果投资真是这样的，那就太好了，但可惜不是。”
“在我看来，投资教育同40年前相比出现了倒退，这让我非常感兴趣。我想这可能是因为那些老师拥有了更多的技能。他们学会了许多复杂的数学工具，他们对摆弄数据如此感兴趣，以至于疏忽了一些非常简单的东西。”
其实这里对投资教育老师的要求过高了。巴菲特把格雷厄姆的经典价值投资（俗称深度价值投资或价值投资V1.0）与费雪的成长投资融合为成长价值投资（俗称价值投资V2.0）后，定性的内容多于定量的内容，而且更重要。这些定性内容的分析、判断，依赖于投资者对社会发展、行业趋势、商业模式、企业经营及公司治理等各方面的综合判断，难度较大。
巴菲特曾言“我是一位好的投资者，因为我是企业家，我是一位好的企业家，因为我是投资者”，巴菲特本人即是投资、管理的双料大师。
12、“但当我在销售（男士西服的）衬里时，情况完全不一样（这是伯克夏·哈撒韦公司最早从事的业务），我卖了20年的衬里。我们曾试图将单价80美分1码的衬里售价提高0.5美分时，与我们有着80年业务往来的人们发出了强烈的抗议……“只不过才提价0.5美分啊”……提价之后没有人再来光顾我们的商店了，他们也不会说：“我要购买使用了伯克夏牌衬里的西装。”他们从来没有这么说过。全世界的人说的是：“我需要一件外套。””
这里有两方面含义：
1、不是直接2C的产品，品牌影响较弱，很难享受品牌溢价；
2、标准化的无差异产品，很难有定价权；
13、“提价能力，也就是让你与其他同行有着实实在在的不同，这就意味着你可以制定不同的价格，拥有这种能力的企业就能成为一家伟大的企业。”
定价权是一家伟大的企业外在表现之一，如果还能结合较高的资产回报率、较少的资本支出及较低的资产负债率，那就是极品。比如贵州茅台、喜诗糖果、海天味业。