数据来源：中信建投
为什么我比市场更乐观？
市场进入四季度，通胀有上行和加速迹象（2019年9月CPI破3，2019年10月CPI高达3.8），全市场对A股的核心波动区间都看在2,800点到3,000点。但是我比市场更乐观，始终认为突破3,000点只是开始，波动区间大概率在3,100点到3,200点；在这种情况下，我们有必要梳理一下市场进一步上涨的核心依据。
上市公司2019Q3财务报表杜邦分析
将上市公司2019Q3财务报表合并，可知2019Q3非金融上市公司的ROE为7.63%，杜邦拆解各分项分别为：销售净利率4.82%，资产周转率61.40%，权益乘数2.58。银行的净息差微幅上升，ROE微幅下降。
基本面：预测2019Q4孕育着盈利上行周期
基于对上市公司2001Q4至2019Q3历史财务报表分析可以发现：需求仍然处于下行阶段，但营业收入现金含量提高；ROE从2018Q2高位9.49%持续下行到2019Q3的7.63%，主要是因为销售净利率下滑，企业的毛利率下降且期间费用率上升；企业的投融资需求持续萎缩，但自身创造现金流的能力在增强，公司自由现金流提升意味着企业价值提升。从供需增速差来看，2016Q3以来处于供给增速小于需求增速的状态，非金融上市公司的固定资产周转率持续提升。利率上行有助于银行风险调整净息差提升。在库存周期和产能周期等因素的影响下，我们预测ROE在2019Q4将会是微幅下滑的磨底状态，预测归母净利润于2019Q3见底，2019Q4孕育着盈利的上升周期。
估值：预测万得全A内在价值已经在2018Q4见底，并处于上行周期
我们以剩余价值模型为基础对权益类资产进行估值，万得全A的内在价值已经于2018Q4见底并正处于上行阶段，当前4,147点处于合理估值区间水平；分行业来看，A股大部分行业的估值处于历史较低水平，对银行PB的估计为0.8倍；市值分层来看，大市值公司的盈利较强且估值较低。
市场情绪：短期情绪由弱转强，中期A股将迎来戴维斯双击
短期市场成交额小幅回升，从大单资金流向来看，短期主力买入情绪较高，且偏好沪深300成分股。从换手率的长周期来看，我们预计换手率将于2020Q1见底回升。
综合配置建议
2019Q1至2019Q3，虽然上市公司的企业盈利依然下行，但无风险利率下行和风险溢价下降带来了估值修复行情；从2019Q3财报来看，虽然整体盈利能力依然处于下滑阶段，但个别行业已经实现盈利增长，如果2019Q4或2020Q1整体盈利拐头上行，则市场将进入戴维斯双击阶段。从长期和短期角度都建议做多A股。
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