上市公司2019年半年报收官。证券时报统计显示，上半年“核心资产标的50股”累计实现营业收入3.33万亿元，归属于母公司净利润3534亿元，同比增长21.98%。百亿净利公司达到31家，核心资产比重亦在增加。与之同步的是，上半年A股市值向核心资产集中的趋势也相当明显。各方资金的纷纷抱团，而市场对于核心资产估值过高的讨论不绝于耳。霍华德·马克斯说，面对周期，我们或许永远不会知道要去往何处，但最好明白我们身在何处。
邱国鹭：核心资产估值结构性分化，一小部分依然被低估
8月30日，高毅资产董事长邱国鹭在中国证券报的金牛论坛上，详细分析了核心资产估值问题。在邱国鹭看来，经济发展到一定的阶段，从增量经济逐渐进入存量经济，在增速放缓的过程中，龙头公司的优势更加明显。邱国鹭称，在很多行业中，科技的应用是非常有规模效应的。一个碎片化行业，行业的落后者很难有资源、有精力、有时间去投资于短期来看资本开支比较大的领域，但长期的好处是很明显的。科技应用之后，组织的效率更明显，虽然短期看不到，但是因为很多技术还是在开发和拓展的过程，到了产业互联网的时代真正受益的人不是科技的发明者，而是科技的使用者。在这种过程中，龙头的优势会越来大。此外，随着MSCI指数中国占比的提升，外资进入中国A股现在只是一个起步阶段，在这个过程中必然会对绩优龙头的估值进一步催化。有人认为现在这些绩优龙头、核心资产已经高估了，有点像2015年上半年，或者2013年的小股票，这个观点有偏差。现在大部分核心资产估值总体上合理，结构上分化，一部分已经高估了，但还有一小部分依然是低估的，这个时候投资者反而要在里面自己分别。美国历史上有一个相同的阶段可参考。1965到1972年这七年的阶段，美国也有一批漂亮50，像柯达、施乐、可口可乐、默克这批代表当时先进生产力的公司，也有一个非常大的牛市。在这个期间，这些股票平均市盈率都在七八十倍，考虑到美国70年代的利率水平都在7~8%，远高于现在，所以它当时的合理估值要比现在低得多。所以我们基本上可以认为这些绩优龙头股，目前估值总体合理，但因为市场的热情和赚钱效应，局部出现了相对高估。投资者要做的无非是去伪存真，更冷静的面对这个市场。
陈家琳：对核心资产保持一定的谨慎，但未来跑出来的还在其中
近日，世诚投资创始人陈家琳在一场路演中，也提到了核心资产的问题，在他看来，当下对于大家讨论的核心资产相对会稍微谨慎。一方面，从政策上面来讲，大家不能指望大水漫灌，市场像今年一季度有那么强劲的上涨。后续政策的推出上，政府会有很多耐心。另一方面，从基本面来说，目前还看不出来，整个业绩能让这些核心资产再上一个台阶。核心资产此轮涨了之后，业绩方面还是需要去消化，才能为下一步继续上涨提供动力。看全市场的估值，确实现在蛮便宜的，最多回到历史平均水平，但是对于这些核心资产而言，基本上都回到了他们各自的高点。能够说得出名字的一些，恒瑞医药，美的、格力、贵州茅台、五粮液、上海机场这些股票，基本上都估值不低。核心资产还有一个问题就是交易结构，从公募基金公布的持仓结构来看，抱团情况确实比较严重。但是未来长期来看，可能机会还是在这些核心资产里面，这是不可避免的。这一批龙头公司，在各自的行业里面会持续的保持他们领先地位，不像10年前15年前，小公司还有弯道超车的机会。现在弯道超车的成功几率越来越低，意味大象会持续跳舞，而且会跳得很好。未来会持续地看到，这批核心资产能够产生的阿尔法，包括来自基本面层面，和二级市场的股价层面。此外，随着机构投资者占比不断地提升，最终一定也是往这个方向去倾斜，包括大家关注的外资资金层面也更多集中到头部个股上。
吴伟志：成长股投资已到舒适区，机会与风险都来自于结构分化
中欧瑞博董事长吴伟志在最新发布的投资手记中表示，市场继续呈现明显的分化，优质的成长型公司在担忧情绪中继续悄然上行，成长股投资已到舒适区。根据中欧瑞博的股市投资时钟角度看，目前正处于春季当中，春季的特点就是底部区间震荡，系统性向上的机会与系统性向下的风险都不大，机会与风险都来自于结构分化。蓝筹白马群体当中今年有股价大涨翻倍的，也有业绩不达预期爆雷的，分化很大。吴伟志认为，决定股价的就是企业盈利与市场估值PE这两个变量，眼下春天最大的特点就是PE区间波动没有大的方向。三千多家上市公司中，仍有不少具有竞争优势和定价权的优秀公司。在这样的大经济环境下，这些优秀公司的业绩仍然有着良好的增长。对于业绩能保持25%甚至更高增速的公司来说，今明两年赚公司业绩增长的钱就是比较确定的事。过往几次春天阶段的从历史大数据看，“熊末牛初聚焦优质成长股”这一策略是有效的。
金斌：简单的公司已经充分定价，研究门槛高的核心资产还有机会
对于长期投资收益的来源，丰岭资本金斌表示，自己的投资组合中，基本没有什么热门股票。他分析，“非热门”的原因是研究壁垒高或者市场存在误解，在这种情况下竞争对手少，因此，在这些领域投入精力更容易有超额收益。对于当前市场热捧核心资产类股票，金斌表示，那些看起来商业模式比较简单、大家比较容易认知的公司，投资价值比较容易理解、容易定价。这类股票市场已经有较为充分定价，再获取超额收益难度较高。而业务相对复杂、研究门槛较高的企业，可能还有一些价值重估的机会。金斌认为，目前市场上典型的非热门领域就是大金融板块中的保险和银行。过去10年，金融股在大部分年份都跑赢沪深300指数，但公募基金整体上都严重低配金融股。金融股占沪深300的权重为35%，而公募基金配得最多的2014年，也只有24%。一方面，市场对金融股有误解，认为和大盘相关度很高，将其看成是贝塔的股票，甚至觉得买金融股体现不出水平；另一方面，市场认为金融特别是保险太复杂，直接把它排除掉了，这就使得对金融股的研究性价比更高。
源乐晟：龙头公司业绩持续性被低估，业绩周期性被高估
在源乐晟资产看来，决定个股走势的，归根到底还是上市公司的业绩。从已经公告的数据来看，中小企业盈利增速和盈利质量依然不行。银行、保险、地产、医药、消费、工程机械、光伏等行业的龙头企业盈利增速都超出市场预期。源乐晟资产称，从2016年开始，认为传统行业的龙头企业会明显受益于集中度提升带来的利润率提升。两年多来，这些上市公司的业绩表现持续验证着这个观点。到现在为止，大部分投资者仍然低估了这种趋势，低估了这些上市公司业绩的持续性，而高估这些业绩的周期性。源乐晟资产认为，龙头企业的业绩会持续，价值重估会持续，股价将继续走出慢牛的趋势。