调研解读|小盘股有别于微盘股，情绪冲击后，关注优质小盘的布局机会
1️⃣长期视角
完善退市制度，不能简单地跟小盘股没机会画等号。美股作为相对成熟的市场，退市制度已相对完善，而对比罗素3000和标普500走势，近10年涨幅分别为162%、175%，近20年涨幅分别为351%、348%，近40年涨幅分别为3016%、3118%，小盘股表现并不弱。 与此同时，分红不达标实施其他风险警示，主要着眼于提升上市公司分红的稳定性和可预期性，继而推动资本市场高质量发展。
2️⃣中期视角
结合产业周期框架，2022年开始的新一轮5-7年周期，是小盘股更为占优的周期。 值得注意的是，小盘占优跟红利板块走强并不矛盾。类似于，2016年至2021年大盘占优，但半导体和新能源等新兴产业同样走强。
趋势维度，产业周期是决定风格的本质。大小盘风格仅是表象，本质在于传统产业复苏周期和新兴产业崛起周期的更迭。其一，重工业主导了 2002 年至 2008 年主线，重工业对应传统行业，映射到风格，大盘系统占优，直至 2008 年 1 月重工业见到拐点。其二，智能手机主导了 2009 年至 2015 年主线，智能手机作为新兴产业，映射到风格，小盘系统占优，直至 2015 年 6 月互联网见到拐点。其三，消费升级主导了 2016 年至 2021 年主线，大消费对应传统行业，映射到风格，大盘系统占优，直至 2021 年 2 月大消费见到拐点。2021 年以来，小盘股开始跑赢，核心驱动在于新兴产业崛起。
波段维度，2024年宏观经济节奏是关键变量。一则，稳增长政策发力，海外补库周期拉动，经济或延续震荡修复态势；二则，发展新质生产力也是今年政策重心。因此，波段维度指向2024年小盘机会丰富。
3️⃣短期维度
观察中证1000的2000年以来每个月上涨概率，4月最低（为37%），而5-9月上涨概率均超50%。原因在于，财报披露对其扰动。进一步统计，中证红利相对万得全A2006年以来跑赢概率，4月和9月最高（为61%），而5月至8月概率都小于40%。
因此，我们预计小盘股急跌或近尾声，财报季后，以算力产业链扩散为代表的新兴产业机会，将再次带动小盘活跃。
【小微盘股回调原因和后续判断】
1、小微盘股回调原因：
（1）4月12日新“国九条”发布以及上交所深交所就《股票发行上市审核规则》等业务规则公开征求意见。新“国九条”主要亮点在于严把“上市关”和“出口关”，围绕鼓励分红，强化退市展开。包括明确上市时要披露分红政策，进一步强化上市公司现金分红监管，对分红不达标的公司加大限制及风险警示，以及深化退市制度改革。监管要求持续稳定分红的能力实质上对企业盈利质量提出更高的要求，“壳资源”价值下降，部分营收质量差，分红能力弱的小盘尤其是微盘股短期风险提升。而业绩兑现稳定，盈利质量高，分红能力强的大盘蓝筹则相对受益。
（2）从季节性因素来看，由于二季度经济预期有所转弱，资金活跃度从高点开始下降，每年4月市场风格大概率偏向大盘价值。
（3）Q1市场定价逻辑主要基于预期，但Q2开始定价逻辑逐渐回归基本面主导。4月是年报、一季报业绩披露的窗口期，行业涨跌受盈利预测的影响显著上升。投资者会对Q1的各类产业逻辑进行详细的验证，去伪存真的过程大多会让市场的风格偏向大盘价值，这个影响大概会有1个月。
（4）量化私募年初的回撤对产品发行带来了不利影响。过去3年小盘风格占优的一个重要原因是投资者结构中公募、外资影响力下降，私募、量化等资金影响力提升。而年初量化私募业绩的波动和监管的收紧可能导致短期规模收缩和影响力下降，从而对小盘风格产生扰动。
2、未来判断：
短期：季节性规律和业绩披露的短期影响结束估计要等4月底季报披露结束。历史上5月市场风格回归小盘成长的概率提升。
长期：影响长期大小盘风格的因素是，估值差、投资者结构和制度，估值差有利于小盘，投资者结构之前3年有利于小盘，未来要看量化产品在渠道端是否会被其他产品取代，制度变化对少数微盘股利空，但数量较少。后续起决定性作用的将会是投资者结构。
3、未来小盘价值可能会走强：
（1）存量量化和活跃资金对小盘的偏好依然还在，但股票选择范围变少，IPO变少，满足分红要求的小盘价值会比较稀缺。
（2）大盘部分标的经历过2016-2021年的牛市，资源类和金融稳定类最近几年开始演绎，可能还没完成，而小盘价值很长时间内没有经历过大牛市，后续可能会加强。