国联证券发布恺英网络研究报告：深化传奇IP合作，《斗罗大陆》版号获批
以下是主要内容
10月8日，公司与世纪华通签署《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列（指传奇2和传奇3游戏）以及传奇世界IP资源领域及其上下游生态、品牌等方面进行深度合作。
公司持续加强与世纪华通合作，进一步规范“传奇”市场
公司作为传奇类游戏研运龙头，与“传奇”国内IP授权方世纪华通保持长期合作关系。包括曾于18年、21年两次签署IP合作战略协议，23年6月公司参与竞拍世纪华通8000万股股份，双方从业务合作升级至股权合作阶段。23年8月，世纪华通发布公告，其子公司亚拓士与韩国娱美德签订《传奇2和传奇3游戏合作协议》，明确了“传奇”IP未来5年在中国大陆地区授权的独家性。而此次公司与世纪华通再次签署战略合作协议，明确了两家公司将在“传奇”系列IP和“传奇世界”IP产业链展开深度合作，公司合规风险有望进一步出清；同时将进一步规范国内“传奇”IP市场，主要的三家上市公司（世纪华通、恺英网络、中旭未来）之间的合作关系将更加稳固，推动其在传奇类游戏中市占率的进一步提升。
23H2开启新游密集上线周期，关注《石器时代》《斗罗大陆》
23H2起，公司进入新游戏密集上线周期，其中《石器时代：觉醒》已定档10.26上线，由子公司浙江盛和研发、公司和腾讯联合发行，为经典IP端转手，有望在年内贡献业绩增量。此外，公司自研的IP新游《斗罗大陆·诛邪传说》已于9月获得版号，为开放世界MMO手游，有望于23年底/24年上线。在传奇/奇迹优势品类之外，公司非传奇/奇迹的创新品类产品管线将逐步释放，自研实力有望得到持续验证，开拓新的增长曲线。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为47.1/58.8/70.3亿元，同比增速分别为26.4%/24.8%/19.6%，归母净利润分别为15.9/19.3/23.0亿元，同比增速分别为55.5%/20.8%/19.1%，EPS分别为0.74/0.89/1.07元/股，3年CAGR为30.6%。鉴于公司游戏产品线储备丰富，非传奇/奇迹类游戏有望成为新的增长驱动力，且将长期受益于AI/VR等新技术渗透率提升，我们给予公司2023年25倍PE，目标价18.5元，维持“买入”评级。#研报分享# #国联证券# $恺英网络(SZ002517)$