$张裕B(SZ200869)$ 管理层过于鸡贼，目前来看是分开来零散执行回购。不认为是在做分红博弈，如果是在回购上再做分红博弈，假设以投入2亿的资金上限计算，如果先回购再分红，那么现价可以购买2022万股，实际少分红1011万，注销增加资本公积1.2亿元。如果先分红再回购，那么除权后可以多购买约5%的股权，大约100万股，注销增加的资本公积也上升1260万。所以区别是不大的，无非是选择现金少流出或资本公积少增加，其实在高管也持有股票的情况下，反而多注销的部分会提升未注销股权的价值和分红率，资本公积也能够在未来可用于转股。如果是零散回购的方式，那么结合趋势，大概率中报业绩又低于预期，这样又搞出一个股价坑。