$风华高科(SZ000636)$ 关于风华的研究效率问题的一些相关数据，感谢@俊odo 兄提供的一个分析视角，在交流中他提到了分配结构问题，而这个问题我认为是可以数据化的，并且按照自己的理解做了一些拓展：
1.经过比对年报，确认高管的薪酬由19年的3107万下降到20年的1458万，其中王金全由540万下降到248万，付振晓由436下降到220，杨晓平由207下降到124万。即公司在20年度已提前按照业绩激励方案下调了高管的报酬，由于20年的总报酬数额包括了已离任的高管，所以预计新上任高管的报酬水平将和离任的差不多，毕竟上面列的在任高管报酬水平约下降了一半左右，当然由于存在高管的空窗期，所以总金额偏低也是一个事实 。所以也不用总抱怨说把20年报的业绩故意做低了，因为20年人家的报酬也低了一半，所以要在21年和22年获得更多的补偿。
我觉得换了我作高管可能也是这个抉择，但是21年和22年的业绩要大概率超过雪球众的平均预期比如9亿，否则高管就亏得厉害了。可以计算一下，比如王金全先生去年是直接少了300万的收入，今年如果业绩只是压线考核净利润8个亿，那么就还是248万，导致今年会又少300万，如果是8个亿以上的超额激励，团队可以分到25%，高管是12.5%，他占高管总报酬比重为248/1458=17%。所以今年净利润为9.4亿时，他可以分配到（9.4-8）*12.5%*17%=297.5万，大体上恢复到540万的年收入水平。如果达到10.8亿，那么再多300万，就把这两年的收入水平稳定住了。所以，高管们会接受这个激励方案，本身说明对于可实现业绩还是有一定的乐观预期值的。
如果考虑到19年的员工总报酬为1.57亿，20年为2.32亿，那么高管所占的分配比重是由19.79%急剧下降到6.3%。而研发费用中的研究人员报酬由3756万上升到6247万，所占比重由23.92%上升到26.93%。风华的研发人员占比为18.07%，报酬大约是企业平均水平的1.49倍。
然后我们对比一下002138，研究人员总报酬是由9699万上升到12461万，企业总报酬是20302和20887，所占比重是47.77%和59.66%。顺络的研发人员占比为17.7%，所以研究人员报酬大约是平均水平的3.37倍。顺络的高管报酬1192万，占比为5.7%。
据此，可以推断出，002138更类似一个研究驱动性的公司，而000636更类似传统的生产制造性的公司。就研究费用增长上来说，0636是从14363增长到23067万，增长率60%；而顺络是19654至24417，增长24%，顺络的研发费用占营收比重为7.02%，也远高于风华的5.33%。所以这样就很容易理解在电感领域的二者技术差距了，为何顺络能够做到电感的前三（另外一家做电感的300319，20年中报显示研发费用3740万，研发费用占营收4.02%，全年估计就是8000万）。7%的研发费用其实和村田差不多，但是它强在始终只做电感领域的研发，而其他公司有更多的产品线。
下面看一下300408的数据，19年报高管报酬1567万，占总报酬比重5.26%，研发费用17653万，占营收6.47%（17年3.6%，18年4.29%），研发人员占比14.88%，总报酬13443万，企业总报酬29766万，占比为45.16%，研发人员报酬是平均水平的3.035倍，略低于顺络。20年中报显示研发费用占营收比上升为6.83%，同比增长32%。研究员报酬7079万，企业总报酬14060，占比为50.35%。所以三环也是一家技术性驱动的公司。
如果从成长的角度来看，就是说风华原来的分配结构非常不合理，但是在向合理化的方向在走，但也仍然和行业领先的这些公司有很大差距。不过，我认为高管的比重目前已经接近领先公司，差异是技术线的分配占比还显著低于领先公司。
但是这里存在两点，首先民营公司的高管都有持股，可以分享到股权升值收益，而国企高管大多数不持股，所以国企高管的待遇高于民企是有合理性的。此外，广晟转为国有资本的运营平台以后，积极支持做员工持股或者股权激励也是可预见的，有助于形成股东和经营团队利益的一致性。其次，技术团队的激励问题，比如单个技术项目的重大突破是可以获得最高100万奖金，技术高管的待遇等同于副职的经营高管打开了晋升序列，由于同时在全球招聘5个研究院付院长级别的高管，所以预期技术条线的报酬分配权重还有上升空间。另外一个比较重要的是，公司开始转变原来的的研究课题外包方式，转为以奖金的方式向合作的科研机构发布课题，公司认为这意味着研发效率的提升。年报显示：委托外部的研究费用18年为1138万，19年度为345万，20年为270万。但是“其他”项目分别为：345万、503万、1510万。后面可能需要关注一下这两个科目的变动。
客观评价：技术条线有进步，但还是和研发效率领先的同业公司有明显的差距。
2.上面主要讨论了国企的科技劣势，然而客观上说它们也有一定的优势，这是我对研发的相关补贴进行统计后得到的结论。
风华在17至20年的研发相关补贴数据如下：
它的技术补贴部分都放在递延收益里面，然后会依据实收的进度来计入当年的净利润报表，就是体现为变动项，这里面基本是与资产相关的补贴，仅有一小部分是贴息用于冲减利息费用（比如18年就冲减了400多万）。所以可以看到，其实每年政府补贴的大头都是各种科技补贴 ，比如20年的12314万补贴，其中就包括了递延收益转过来的8089万，这一块就是对各种技术项目的补贴了。
然后，这一块的补贴其实并不完全与资产规模相当，而主要是地方政府对于具体科技项目突破的重视程度。比如10亿片式电感技改扩产项目，总投资1.86亿，到20年底才建设了84%，但是累计收到补贴近9000万。所以就侧面解释了，为何后面会有一个74亿电感的十四五扩产规划相当激进，因为地方政府已经赞助你尽早突破到01005电感的量产阶段了。然后，与资产规模直接相关的补贴政策有没有呢？是有的，而且名目繁多。可以学习一下其中的一个文件，有直接补贴，有政策性贴息，也有项目建成后的返还等多种方式。网页链接
所以简单说，还有2.09亿的科技补贴会在未来几年内分批入帐，并且随着大量固定资产和新的科研项目立项，这一块的补贴会继续上升。另外公司宣称的收购广晟研究院的说法也没有错，广晟将定位为科技孵化器的作用，而广东这边市级以上的科技孵化器都有对应的一次性政府补贴，孵化出的科技成果或者专利还有单项奖金，此外，企业的技术创新中心也有对应的扶持政策，省级的就是1500万，重大关键技术需要突破的就是2000万至3000万的一次性资助。
然后对比一下002138的数据：20年递延收益增加5500万，期末余额12386万，整个的政府补贴是8362万（19年3664万，18年3436万）；300408的19年报，递延收益增加13464万，余额40208万，其中主要是与新建项目有关的，比如企业发展基金-专项应付款11473万，高性能氮化铝陶瓷粉体及基板产业 化技术改造5423万，企业发展资 金-高性能 电子陶瓷粉 体项目4138万，企业发展资 金-研究院 项目6009万，等等。查阅了一下南充市的政策，比如南充市引进的高层次人才，符合条件的给予最高200万元的生活补贴。南充市引进的高层次人才，符合条件的给予最高50万元的购房补贴，在南充没有住房的可免费使用人才公寓周转房。值得注意的是：300408的20年中报显示递延收益大幅下降，当期仅新增1200万。所以完全可能的就是，当地政府主要是依据的固定资产投资规模来申请，然后依据建设进度来发放补贴，当然这个过程可能会长达一两年。300408比较投机的是，完全不把这一块的其他收益计入政府补贴里面，这样会显得报表更好看一点，因为不算营业外收入。
当然，客观上也没有错，这些和企业的固定投资相关，和科技研发工作相关，要认为是营业性的收入也无不当。