$复星医药(SH600196)$ 年报分析后专心忙装修的事,一季报也只是上周末才完整看了一遍,和年报时间距离太近,有些内容其实在年报中已经说明,无需赘述,所以不单发文,在年报分析下做个说明,部分内容以年报分析为准。 收入虽然仍然有17%,但其实感觉已经在慢慢降下来,制药和医疗服务的增速还可以,器械板块确实不太给力。虽然公司说是由于达芬奇销售业务转到直观,同口径是11%,但是11%的增速也不太理想。目前广东省已经拿到15台手术机器人的配额,将在这两年逐步释放,大连一家医院4月已经引进了一台,我理解达芬奇这块就是等待释放,销售额不并表,但可以根据比例取得利润。 Q1在国控恢复的情况下,净利润也没能释放出来,但烧高香的是净利润至少目前看是没有再出现负增长的情况。有两块非经常性损益在Q1是没有计入的,一个是先声药业的股权出售,还有就是达芬奇卖给直观,这两块保守可以有两到三个亿左右的贡献,可能会体现在H1的报表中。 公司目前的产品线确实迫切需要新产品,利妥昔虽然已经上市,实际上前两个季度是不会有什么贡献,而且我认为按照复星医药的风格,肯定会摊销一部分之前的成本。Gland Pharma转报也在进行中,不会马上上市产生收益,今年的压力不会比去年小。我记得股东大会资料中有个议题是授出GP股权,解锁条件大概是净利润30%的增速(没记住具体数字),公司摊销可能还会“隐藏”部分利润,照我说GP这笔投资还是很划算的,要不公司也不会再继续收购剩余的部分股权。 研发依然保持高投入,这就给我们去预测每个Q的净利润带来非常大的困难。即便汉霖上市能解决一部分研发费用的问题,我想复创、弘创以及其他研发平台的投入会依然持续,这是为未来必须要进行的投入。HLX02欧盟即将申报上市,这个药获批的影响可能会比利妥昔更大,上市后基本上躺着收钱。我们一直认为汉霖上市延缓是公司有意在HLX02和03上市后寻求更高的估值,现在也是这么认为,对于二级市场的投资者而言,更高估值的汉霖是否值得投资,还需要自己去判断。 从报表上看财务费用仍然吞噬着净利润,但是我们认为只要融资后的产出大于费用实际上是在产生利润。我们统计了目前发行的债券每年利息情况,大概2022年左右才能降低债券利息对财务费用的影响。公司已经公告要发行100亿债券,如果通过相对低一些利率的债券去替换较高利率的债券是可行的,甚至根据目前的资产负债率情况,允许公司在A股或者H股进行增发一次性解决财务费用问题也是能接受的。当然我们认为前提是价格不能比前一次增发价格的120%低。 现在复星医药的价格已经难言高估了,爬坑之年以能爬出坑底为主,期间可能由于土质松软会滑下来一下,这个位置也不应该太恐慌。尽管最近有特不靠谱在对岸闹腾,可以去看看从2015年股灾到现在能25元左右加仓的机会基本可以保证不败,这种事件性波动岂不是机会? 我们判断复星医药的价值既不是它的市值(控制不了),也不是净利润(这个数字公司可以调节),更不是很多人的抱怨(抱怨有用祥林嫂就不会那么悲惨了),而是这家公司要在做正确的事和有意义的事,只要方向正确,价值终究不会缺席。