#中证100是不是核心资产#
#格力股权转让解读# 本文转自窗外的阳光 凤凰花开之魔镜社区 5月6日
@今日话题
此次的格力股权转让事件事出突然，扑朔迷离，截至目前市场上各种各样的绯闻接盘方也是满天飞，京东、阿里接连辟谣，富士康表示不予置评，厚朴投资表示很感兴趣。到底谁会是格力电器未来的大股东？从目前的公开信息来看，没有明确的证据指向某一特定的企业。目前来看华为、腾讯、平安、富士康、厚朴都有可能
目前的格力处于良性循环的局面，一般利益相关方是不会轻易去破坏这种良性循环的局面；只有为了实现某种目的，利益相关方才愿意冒着打破平衡的风险去做股权转让这件事情。而对于这个“某种目的”，我的猜测是芯片。
作为一个长期的格力粉，从利益相关的四方（中央国资委、珠海市国资委、格力电器管理层和接盘方）角度来分析，格力电器的股权接盘方很有可能是华为之类志在在集成电路领域有所作为的国内巨头企业；即使不是集成电路巨头，那也是实力和背景都不输于格力电器的企业（这种级别的企业国内10个手指头也都能数出来）。
这就是我的分析结论，下面将详细解释下逻辑分析过程。
利益相关：本人持有格力电器及美的集团股票
逻辑推导第一步：
格力股权转让是中央政府主导下的混改事件
首先，此次格力股权转让事件已经明确是一次具有标志性意义的混改，既不是国有资产内部划转给上一级国资委，也不是管理层收购。（1）国有资产内部划转这个可能已经明确排除了，此处就不再展开了。（2）董秘望靖东在近日接受《投资者网》电话采访时表示：管理团队没有能力接盘，管理团队也没有找外部战略投资者去谈。（3）最重要的是，格力电器复牌当日，人民网《格力电器混改的标杆意义：助力珠海二次创业》，证券时报头《从国企改革看待格力电器易主案》，主旋律已经从本质上将格力股权转让事件明确定义为：中央支持下的、具有标志性意义的国有企业混改事件。
所以，格力股权转让是一次获得中央政府肯定和支持的行为，而且，实际上很大概率也应该是中央政府主导的行为。因为珠海市国资委在事件中牺牲最大（出让当地最优质的核心资产），很难有动机和动力主动去做这件事。
既不是国有资产内部划转，管理团队又表示没能力接盘，主流媒体及时表态很支持，珠海市国资委又需要做出很大牺牲和让步。如果不是中央国资委（中央政府）主导此次行为，还有什么利益相关方有这么大的能力下这么一盘棋？
逻辑推导第二步：
接盘方很有可能已经内定
此次转让格力15%股权，市值400多亿的盘子，在不加杠杆的情况下国内能马上吃下这个盘子企业也没有几家。
而且中央政府也不可能脑子一热就想把格力电器卖掉，很有可能是出于某种战略意图（比如混改、比如战略上扶持某个行业）而去做这件事件，所以很有可能已经和意向接盘方谈好了，再让格力电器放出公告公开出让股权，走流程。
还有，格力这15%股权，也不是有钱就能买得到的。此次股权转让，还需要取得国资委等权力机构的批转，就是为了防止国内有钱任性的土豪光凭钱就想吃下这个盘子的。
逻辑推导第三步：
利益相关方如何放弃当前的良性循环局面？
图什么？
目前的格力经营状况良好、处于良性循环的局面，只有为了达到某种目的，利益相关方（中央、珠海国资委、格力管理层、接盘方）才愿意冒着打破这种平衡的风险去促成格力股权转让这件事情。而对于这个能够打破现有平衡的“某种目的”，我的猜测是芯片。
证券时报头版表示，“格力电器是一家经过市场锻造的头部优质企业”，“是一个国资委、投资者、管理层、员工、上下游各方参与博弈的良性循环局面，任何有可能扰乱该局面的行为都会遭到集体抵制”。因此，利益相关的中央国资委（中央政府）、珠海市国资委（珠海市政府）、格力电器管理层、接盘方基于各自的角度出发考虑，利益相关四方必须均有所图、有所舍，在多方利益博弈下为了实现某种目的，才能共同实现格力股权转让这一个利益相关方均能接受的局面。
当然，作为一介草民，我也没办法从上帝视角看到利益相关的这4方具体是怎么博弈的。因此，到这一步我逆推推导不出结果，但是凭借我对公司的理解和对管理层的判断，我正向推导把预设答案代入，整个逻辑链条就都理顺了。
就好比我解一个数学方程逆向推导解不出来，但是我把X=8代入方程就发现整个方程都有解了，因此X=8就是方程的一个解，但是不是方程的唯一解我就不知道了。
所以整个逻辑分析过程最大的缺陷是我推导出了一个可能的结果（华为接盘，目的是芯片），但是不是唯一的结果我就不知道了。
接下来从正向推导的角度，把华为接盘这个结果代入4方的利益博弈过程，看看逻辑推导过程能否理顺。
1、中央政府
战略上扶持芯片行业是迫在眉睫的一件事情。去年的贸易战和中兴事件大家都知道，中国芯片产业对美方的弱势和依赖性我就不多说了，相信很多芯片行业研究员能说得比我好。芯片行业与对方有差距还要依赖对方，在美方刻意长期压制中国高科技产业的背景下，中央政府不可能意识不到中国芯片产业的痛点和危险性。
但是扶持芯片产业不是光喊口号、激发国民热情就能实现的。首先是需要政府出政策、出资金进行培育扶持。第二还需要有企业响应政府号召，真金白银地投入资金去做芯片研发。毕竟搞芯片是一个高风险项目，研发投入大、见效慢，烧钱规模大而且还不一定能出结果，而且能够承担得起几百亿芯片项目的国内企业也不多。因此即使中央给政策给资金扶持，也不见得有企业真的愿意去做芯片。
所以在战略层面上，中央需要有一两家企业带头响应号召做芯片，从而推动整个芯片产业的发展；而且这样的带头企业，也很容易被中央树立为标杆企业。
而去年4月份的时候董明珠开始表态要做自己的芯片，“芯片花500亿也要搞下去”，这正好对上了中央政府的胃口。格力电器自己有资金实力做芯片项目，也有下游产业支撑芯片需求，但欠缺集成电路研发和设计能力，需要与华为这样的企业进行战略互补。
所以，在这样的情况下，中央政府主导格力股权转让事件的意图就很明显了。虽然失去控股格力电器这样一个知名度很高的优质资产，但是通过格力与华为的战略合作树立芯片产业的标杆，换来集成电路行业的大发展，中央政府还是很愿意看到的。
此外，通过格力股权转让，中央政府还能在混改上获得个好名声。此前的国企混改标的都是联通之类的，很有让民间资本拿钱帮政府填坑的既视感；此次的格力股权，可是国内货真价实的优质资产，拿出来混改，还可以压一压“国进民退”的民间声音。
2、格力电器管理层
2.1、董大姐的沉默
市场上有种声音，担心股权转让有可能招来野蛮人导致董明珠下台，这种言论的智商含量极低，低到我都不屑反驳。
此次股权转让事件，董明珠一直保持着沉默，所以结果应该是个管理层能够接受的方案。如果是个有可能不利于自身的潜在威胁，以董大姐的个性，早就进京告御状去了。
我们要相信董大姐的的政治能量。当年隔壁老王被姚老板按在地上摩擦得死去活来的时候也没有人来帮忙，甚至老王都开始和大股东大央企华润撕逼了。同时姚老板也就偷偷买了4%+的格力股份，还没开始怎么着；结果董大姐就不乐意了，立刻进京告御状。没几天之后正部级的641立刻破口大骂“妖精”“害人精”，直接把宝能系骂得落荒而逃。所以说没有对比就没有伤害，隔壁老王和这边董大姐的活动能力是不可同日而语的。
此外，管理层收购的可能性已经可以排除。董秘望靖东接受采访时已经表示，管理团队没有能力接盘，管理团队也没有找外部战略投资者去谈（战略合作）。
最高领袖到粤港澳大湾区时参观格力电器，珠海市一把手郭永航在去年的“格力再起航”晚会上致辞，这格力怎么看都不像是国资委的弃子！
2.2、董大姐的格局观
在明白了董大姐的沉默以及背后的政治能量之后，我们现在需要搞明白董大姐是一个什么样的人。
实话实说，董大姐确实很不受市场上很多人待见。但是作为一个格力粉，我是认为董大姐是以社会公众觉得不正经的方式去做正经的事情。无论是表态坚决不搞房地产、鄙视贾跃亭等从市场上圈钱的行为、十几年前抵制国资委意图将格力卖给外资，还是注重员工加薪和分房、注重民族企业发展的理念、注重中国掌握核心科技的理念，都可以表明董的格局观、政治大方向都是没有问题的，但是其个人行为相对国企领导人的身份确实很出位。
所以，背后有政治能量+政治方向正确的董大姐，为什么会在18年4月份开始提芯片？有没有提前了解到高层的意图？
2.3、董大姐的梦想
董大姐是一个干实事的企业家，这点市场还是认可的。
董明珠作为一个企业家，最大的理想就是带领格力再上一个新台阶，顺便超过隔壁美的一头。具体目标就是（1）到2023年实现6000亿营收，（2）向多元化全球型工业集团转型。
要实现这个目标，单纯靠空调这一主业是不可能实现的，所以格力电器的多元化转型也迫在眉睫。但是手机、汽车方面的多元化之路均不顺畅，唯有像美的收购库卡那样抢占工业智造的某个制高点，才有可能打通整个公司产业链的多元化路径。而芯片，作为格力下一代智能家电、智能装备的关键部件，就是格力未来需要抢占的一个制高点。
所以，芯片之于格力，库卡之于美的，这是两家家电巨头各自想要抢占的产业链制高点。
2.4、董大姐的困难
梦想是美好的，但现实是残酷的。格力有搞芯片的资金实力和下游需求（空调芯片），但是困难还是很大的。一来做芯片风险高、研发投入大，珠海市国资委基于自身利益是很有可能投反对票；二来格力在芯片产业还是接近小白一个，单枪匹马杀进芯片产业也是前途未卜。
如果与华为这样的行业领先者进行战略合作，取长补短，加上中央对“混改+芯片”标杆企业的政策支持，那么，董大姐这边困难就会小得多了，6000亿的目标和多元化路径也更容易实现些。
3、珠海市国资委
对于珠海市国资委而言，出让格力股权是一个艰难的决定。
虽然董明珠为首的格力电器管理层和格力集团之间偶有争夺对上市公司影响力的迹象，但是格力电器毕竟是珠海市最核心的优质国有资产（收入占珠海市国企的80%+，利润占60%+），格力电器再怎么不听话珠海市国资委也不至于说卖就卖。
反对让出格力大股东位置，珠海市国资委最好的一张牌是“防止优质国有资产流失”，但是珠海市国资委很难在格力做芯片这件事情上投反对票。一来格力电器以董明珠为首的管理层想要做芯片，二来中央政府也支持董明珠。
既然不能反对格力管理层做芯片，珠海市国资委继续做格力电器大股东的风险就变大了，因为格力有可能从现金奶牛变成烧钱货。虽然最后有可能烧出一个崭新的格力，但是一将功成万骨枯，谁知道未来会怎么样？作为国资委还是想安安稳稳地管理旗下国有资产就好。
在这种情况下，中央政府和格力管理层还都有意引入华为作为战略投资者，珠海国资委继续赖着大股东的位置不走，还不如直接出让股权更能实现自身利益最大化：一来趁现在出让格力大股东位置卖个好价钱；二来服从组织安排，给中央政府和自己一个台阶下；三来省了后续格力做芯片时起起落落的烦恼。
所以，在这种情况下，“防止优质国有资产流失”这张最好的反对牌珠海国资委就没什么好打得了。
市场上有几个说辞，说珠海市国资委出让格力股权计划以混改的名义逐步退出竞争激烈的行业，格力集团出让格力股权是为了多元化发展，摆脱对格力电器的依赖性。
这样的说辞也是智商含量极低。
关于第一个说辞，珠海市国资委旗下还有华发股份、格力地产、华金资本、珠海港4家上市国企。华发股份真实负债率多少？房地产行业竞争不比家电行业激烈？就没见过巴萨卖掉梅西来给全队加工资的。
第二个说辞也是同样道理，格力集团出让15%股权拿到400多亿后，有多少概率、需要多少年才能再发展出一个质量和规模都类似于格力的优质资产？
4、接盘方华为
前文说了，能够当得起格力电器大股东的国内企业，10个手指头都能数得过来。“格力集团有责任为格力电器物色一个合格的新东家，而新东家则必须承诺让格力电器的未来更美好。惟有如此，市场才会为格力电器打破现有良性循环局面而叫好，也只有力图增加各方福祉的变革，才会真正赢得更多力量的共鸣和参与。”所以格力这个新东家的门槛很高，而且还有国资委批准这个程序来防止有钱任性的土豪拿钱来砸。
华为的体量规模匹配得上格力大股东的位置。2018年华为的销售收入为7212亿元，同比增长19.5%；净利润为593亿元，同比增长25.1%。无论是收入规模还是净利规模，均在A股排名前十，前十的其他企业都是银行、两桶油和建筑央企。相对于格力电器2018年2000亿营收和262亿净利来看，华为的体量确实比格力高了一个层次，确实有实力当格力电器的大股东。
华为的芯片技术在国内处于领先水平，但仍然存在芯片短板。华为是国产手机企业中唯一具备量产自研芯片并规模搭载到旗舰手机上的品牌，但是芯片制造工艺高度依赖台积电，并且部分高端芯片高度依赖国外厂商技术授权。因此，虽然华为手机销量越来越高，但在上游产业链上缺失话语权，每年在芯片上要支出不少费用。根据市场研究公司Gartner公布的2018年十大半导体芯片买家的排名，华为去年的半导体支出超过210亿美元，暴增45％，成为全球芯片买家的第三位。也就是说，华为7212亿元的营收中，将近20%都用于采购芯片半导体。
所以，芯片也是华为的短板。华为一旦遭受美国制裁，对国内产业的冲击远大于中兴通讯，这一点中央政府不会看不到。华为抢占芯片制高点、掌握芯片自主性，也是一件迫在眉睫的事情。
在芯片研发上华为需要一个国内的战略合作伙伴。作为一个超级ICT巨头，华为提供的产品不仅有智能手机，还包括大量的通信网络设备和智能终端产品，因此所需要的芯片规模巨大、品类繁多。芯片规模太大、品类太多，华为不可能全部都自己吃下。在自主可控的原则下，华为在国内需要一个得力的战略合作伙伴，一起研发芯片。
华为需要什么样的战略合作伙伴？这个战略合作伙伴，一方面需要有强大的资金实力支撑芯片研发；另一方面，这个合作伙伴自身也要有芯片需求，但主营方向与华为最好要有差异性，防止产生同业竞争问题；最后，这个合作伙伴最好华为能够控股，这样方便华为输出技术为主，合作伙伴输出资金为主，双方共同进行芯片的合作研发。
因此，这种情况下，格力和华为在战略上是互补的，合作也是水到渠成的事情了。
逻辑推导第四步：
X=华为的结论汇总
所以，通过对利益相关四方基于自身利益的博弈分析，X=华为是一个目前四方都能接受的博弈结果。
虽然目前格力经营状况良好，是一家经过市场锻造的头部优质资产，处于良性循环局面； 但是利益相关方基于自身利益考量，为了实现做芯片这个目的，还是愿意冒着打破平衡的风险来改变格力的现状。
中央政府需要扶持芯片产业发展，所以乐见格力带头响应、格力与华为强强联手，还能顺带落个拿优质资产混改的好名声。
对于董明珠而言，芯片是格力电器未来多元化必须要抢占的制高点，也是实现自己带领格力再起航梦想（2023年6000亿营收、压过隔壁美的一头）的关键因素。内有华为成为大股东输出技术，外有中央政府树立标杆企业的支持，董大姐做芯片这盘棋下起来不吃亏！
对于珠海市国资委而言，天要下雨娘要嫁人，既然拦不住董大姐做芯片的冲动（何况董大姐获得了中央支持），那还不如趁现在让出大股东位置卖个好价钱，索性就让董大姐和华为随便折腾去吧！
对于华为而言，中兴制裁事件之后，华为急需抢占上游产业链的芯片制高点。但是芯片市场的规模和品类导致华为需要一个战略合作伙伴共同开发，这个合作伙伴必须要有强大的资金实力，主营方向与华为要有差异性。因此格力与华为的战略互补性就显而易见了，合作也是水到渠成了。
逻辑推导第五步：
格力电器未来会怎么样
对于关注格力电器的投资者而言，格力未来会怎么样这个才是最重要的。毕竟持有格力的人关心现在需不需要跑，空仓的人关心现在这个点位还能不能买入。
格力电器未来会怎么样，需要从估值和业绩两方面去考虑。
1、估值
最近几年来，市场给以格力的估值一直比美的低很多，双方的PE（TTM）差距差不多一直在5倍左右；即使是现在格力电器经过大涨，与美的的市盈率差距仍然还有3.35倍。市场给以格力低估值无非基于两个原因：（1）格力的业务更单一，空调营收占比太大；（2）格力的大股东是国企，而且格力电器管理层和大股东之间也是偶见不和谐。
而一旦华为成为了格力电器的大股东，压制格力电器估值的这两个因素将会得到缓和：（1）与华为合作做芯片，多元化路径开启；（2）大股东是目前国内最牛逼的民营企业之一。
所以华为入主格力之后，格力电器的估值，低则有望向美的集团看齐，高则也有可能到20倍以上市盈率。
2、业绩
一旦华为入主格力之后，好的方面是格力的多元化路径开启，2023年6000亿的营收目标实现概率更高（单纯依靠空调业务实现6000亿目标难度很大）。恭喜董大姐离目标又更进一步了。
不好的方面是搞芯片真是个烧钱货，届时格力电器的收入上去了，但利润率会下来。华为过去10年研发投入4800亿，2018年研发投入1015亿，研发费用/营业收入比例为14.1%，按照2018年华为这个烧钱比例，格力电器2018年的262亿净利只剩下不到50亿了。
当然，董明珠带着格力初入芯片行业肯定不会一把梭哈把利润全部投入搞研发，但是加大研发投入拖累利润也是看得见的事情。
所以，一旦华为入主格力，估值提升但利润率降低都是看得见的事情，但是随着营收向6000亿目标前进，利润增速也是有的，只是应该很难跟得上营收的增速。
@雪球达人秀@今日话题 $格力电器(SZ000651)$#格力股权转让解读# #消费股投资指南#