基本上，这次赢合科技（斯科尔）爆发，很多人的预期差在于思摩尔和悦刻的情况，我来分析下这次电子烟和过去的不同导致了极致预期差。
思摩尔的市值和估值压制。
预期差其实有点像2021年下半年九安医疗，疫情2年大家想不到核酸检测竟然能赚那么多钱，九安和其他核酸股有啥区别，也想不到渠道和地区的差异有多大，造就极致预期差
我来分析下
先说核心，就是这次是英国为代表的欧盟的一次性小烟崛起
第一，产品不同。
斯科尔主要是一次性电子小烟。
思摩尔主要是换弹式电子烟。
悦刻也主要是换弹式电子烟。
来说下，这次的大的情况
就是一次性电子烟爆发，甚至正替代换弹式。
美国为例，截止到去年年底。
而美国联邦贸易委员会(FTC)关于全美范围内电子烟销售和广告的报告显示，也显示2020年以来，一次性电子烟和薄荷味电子烟烟弹的销量急剧上升。用芝加哥市场研究公司IRI的数据显示，美国的一次性电子烟销量在三年内从便利店电子烟市场的不到2%增长到33%。而在18-29岁的美国人中，17%的人报告在使用电子烟。事实上也因为这些特征，促使美国一次性电子烟特别畅销。调味一次性电子烟则占美国市场规模三分之一。
目前这个数据还在扩大，最新数据美国一次性小烟占比超过58%。
复盘几次电子烟的盛况
1）HNB爆发→IQOS成为龙头崛起
3）一次性小烟崛起→ 斯科尔/爱奇迹崛起。
所以你可以看出，三次不同的电子烟行情
→都让老的巨头增速下滑甚至退步-思摩尔/悦刻是受到冲击的，和过去IQOS一样
→让新的巨头快速爆发-斯科尔是爆发的，替代的
一次性爆发核心原因在于（后面具体讲）
成本更低；更加方便；口味更多，产品力极大提升。
第二，地区不同/电子烟仍旧爆发
拿数据来看，今年前2个月相对去年增速超过34%（2023年1月-4月海关的电子烟出口数据显示，电子烟产品的出口额环比、同比都大幅增长，一季度整体行业同比增长49%。）-和大家预期的不同
大家普通认为电子烟是下滑的
实际上电子烟总体增速还是高的
1)斯科尔→欧盟/英国/俄罗斯市场为主，这个市场是爆发增长的。
所以
斯科尔是享受了所在地区爆发增长叠加一次性渗透率提升（替代换弹的过程）
1)斯科尔是地区增长+产品增长的双击。
2)思摩尔是地区下滑+产品衰退的双杀。
所以表现为
→斯科尔业绩爆发式增长
今年一季度超过去年全年，二季度环比至少翻倍
整体负增长
预期差还有
市场渗透率方面，2022年全球电子烟渗透率预计达7.3%，其中美国渗透率全球领先，预计将达30%，英国次之，为27.6%，欧洲市场以法国和意大利为首，分别为17.5%和11.5%。从全球渗透率来看，正处于高速成长期
目前电子烟整体渗透率仍旧不足10%，虽然中美短期受到政策阵痛，但是未来长期空间仍旧巨大
斯科尔的地区优势就是从2022年下半年开始，拿到了欧洲TPD产品认证，一路开启了爆发之路（类似九安拿到了美国试剂盒认证）
2022年H1营收7500万，2022年H2营收4.7亿，环比增长527%，全年利润8000万
2023年Q1营收4.74亿，同比增长1000%以上，基本等于去年全年。净利润1亿，超过去年全年
第三，公司性质不同
斯科尔是品牌方+制造商一体化
思摩尔是制造代工方
悦刻是品牌方
所以斯科尔能最大限度赚到最高利润，吃的是制造（思摩尔）+品牌（悦刻）的钱
毛利更高，业绩增速更快，所以给的估值也更高
第四，政策压力不同
斯科尔的市场以英国为代表的欧盟为主
英国的电子烟政策
→允许多种口味和水果味
→不仅没有烟草税，甚至没有消费税
→医保支持
总之英国是世界上对电子烟最包容的市场
→不允许除烟草味的口味烟
→将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目
不同政策导致了两地的发展速度不尽相同
第五，生命周期不同
1）斯科尔处于从1到100的爆发期，是享受了地区红利（英国/欧盟）红利，叠加产品红利的时间段
是1-100的过程，是产品爆发的过程
公司今年一季度营收超过去年全年（去年全年8700万利润，今年一季度一个亿净利润）
今年二季度环比再次翻倍以上，未来每个季度都在加速
2022年H1营收7500万，2022年H2营收4.7亿，环比增长527%，全年利润8000万
2023年Q1营收4.74亿，同比增长1000%以上，基本等于去年全年。净利润1亿，超过去年全年
2023年Q2营收有望在8-10亿之间，环比继续翻倍。
2) 思摩尔/悦刻处于短期阵痛期，正遭受地区突变（中美电子烟政策加码），叠加产品退潮的时间段（正如当时替代IQOS，现在被一次性替代）
是50-20的阶段，是短期阵痛期
第六，估值和市值不同
1）思摩尔
高速增长期曾经5000亿左右市值，100PE以上。
2）悦刻
高速增长期也曾经4000多亿市值，100PE以上。
3）斯科尔
目前正在高速增长期
按今年对应，抛去赢合科技主营100亿市值，目前仅7PE左右。
斯科尔明年甚至下半年有望超过思摩尔的营收和业绩
另外斯科尔为制造+品牌一体化（毛利更高，自主权更高，壁垒更高）
→思摩尔（有大客户风险）
→悦刻（毛利相对低）
斯科尔本身也应该享受更高的估值
→更高的业绩增速
→更高的天花板
→更高的毛利和壁垒
第七，斯科尔其他看点
1）价（毛利的提升）
斯科尔之前还依赖于海外渠道和其他渠道，毛利和净利相对较低
3.29日，自建渠道，完成销售
对应营收单价，有望从平均1.5英镑提升到5英镑（完全自营零售），三倍以上提升
对应利润来首，有望从0.3英镑提升到3英镑，10倍以上提升
2）量的提升
公司在一季度的时候出货就超过2000万/月，仍旧显著供不应求
目前正通过招聘/多重加班/新增场地的方式大幅提高出货量
3）市占率提升
公司目前英国排名第四
目前公司最大竞争对手爱奇迹的产品LOSTBAR/ELFBAR 因为烟油超标下架，同时可能面临更大制裁
相对竞争对手VUSE GO（英美烟草），公司产品迭代更多，口味更全
4）地区增量
公司目前主要以英国为主，但是已经覆盖50多个国家
虽然英国渗透率相对高，主要以替代传统香烟和换弹式为主
但是欧盟市场（更容易复制）和其他市场有望打开更高的行业空间
第八，最后总结
1）公司享受地区红利/产品红利/替代红利/渠道红利，享受戴维斯三击。正在复制曾经IQOS/思摩尔/RLX/JUUL之路
这些都曾经5000亿附近，并不存在市值压制
2）公司处于上升期，大家预期中的龙头（昔日龙头）思摩尔/RLX处于下滑期，同时因为制造+品牌一体化
这些龙头在高速增长期，估值长期大于100PE，并不存在估值压制
3）预期差极大
→市场低估了赢合科技（斯科尔）业绩的爆发性和持续性
斯科尔未来会从单价/量/地区/市占率四重爆发
→市场低估了一次性电子烟的爆发
正如IQOS替代卷烟，雾化替代HNB，一次性替代换弹一样
市场没有认识到这次一次性的爆发。
→市场误解了电子烟的天花板和地区政策
很多研究电子烟的都误认为电子烟面临政策打击，忽视了英国和欧美市场，也忽略了电子烟长期替代的必然性
→市场没理解电子烟生命周期
而思摩尔和悦刻属于阵痛期
所以市场错给估值体系
N型电池和P型电池能给一个估值体系吗？
→市场没理解斯科尔的生意模式
以上仅为个人思考和行业纪录不作为任何投资建议，股市有风险，入市须谨慎。