我来说说我对行业的最新观察，其实很早就发在5月就发在GZH了。
很多人的黑点是不同的，还在执迷于什么动了ZF的税
或者很多人认为制造业的壁垒问题，是不太了解这个行业，瞎黑
第一，电子烟大赛道的快速发展，特别是国内的症结。
电子烟这个赛道2个特点
第一大，这个是没有辩驳的，烟民世界16亿，中国3.5亿，男性为主。
第二，快。
但是核心问题出在快上，他的快是不健康的
电子烟快速发展离不开青少年和女性的加入，来源于他降低了吸烟的门槛，甚至让吸烟有趣。特别是国内。
我调研了很多电子烟店的数据，这里不贴了，大家感兴趣去查查
1）电子烟民的真正替烟需求的比例是多少，新电子烟（以前不抽烟）的比例
2）男女比例多少
3） $雾芯科技(RLX)$ 店铺位置（或者打开地图）基本都在年轻人聚集地，大学城附近，年轻人步行街，年轻认商场，网吧，酒吧等等，包括之前电商
4）电子烟烟弹的销售比例，各大电子烟品牌，传统烟草和果味烟弹的比例。
5）你可以看所有的电子烟品牌，国内的和曾经西方的，他的宣传角度和图片，客户主体和宣传主体，都是年轻人，而非替烟。
他的宣传活动都在XX音乐节，酒吧，年轻人广场，而非吸烟的社区。
实际上真正社区店，反而经营的很差。
也就是电子烟30以上的行业增速，特别是国内核心问题在于这个行业发展的高速发展，建立在让青少年特别女性吸食
建立在果味和各种新味道的刺激上，建立在降低吸烟门槛和潮流的基础上，电子烟吸食起来比口香糖还轻松。
电子烟的合法性在于替烟，让人健康，但是如果说他让不吸的人开始吸，这反而是危害。
实际情况就是主要的增速，来源于非吸烟者，而非替烟。
第二，电子烟的合法性和违法性
电子烟相对香烟，是减害的。但是相对于不吸烟，一定是有害的。
减害是合法的他的合法性在于替烟，
有害是违法的但是新吸（本身不抽）那就违法。
隐患刚刚开始？不
所以西方，特别美国禁止了水果口味，就是发现了这个问题
这是针对电子烟么？不！
拜登政府也打算禁止薄荷醇的卷烟，普通香烟和雪茄。
禁止的主要原因其实就是薄荷醇的清新的味道影响了香烟刺鼻的味道，其实诱发了对烟草的门槛特别是对青少年的门槛
很明显的美国因为禁止水果味，电子烟增速大降，但是还保留了薄荷醇，目前北美ZF打算禁止薄荷醇也是为了让年轻人少吸烟，因为正是果味或者薄荷醇缓解了香烟难闻的味道。
如果说卷烟的薄荷醇禁止了，那么美国电子烟的还晚吗？国内跟进还晚吗？
其实国内之前互联网禁止电子烟销售
一方面促进了行业供给侧改革，让RLX乘风而起。另一方面他的本质就是打击青少年吸食。（网购的主流就是青少年）
所以中烟打击电子烟只需要打击果味，因为果味确实让很多非吸烟者吸烟，或者让吸烟量增加。
如果说国内和世界都禁止了非卷烟味的电子烟，禁止了果味
那么电子烟可能面临，短期负增长，中期增速下滑的危害。（从30+增长到10左右。）
因为传统替烟增速没那么快，反而是青少年和好的味道在疯狂透支成长
这些都是悬空利剑
电子烟可以发展，也可以替烟，但是不能打擦边球，让低门槛，好味道降低吸烟门槛。
毕竟如果替烟，传统烟草味道就够了。果味就是多余的。
第三， $思摩尔国际(06969)$ 的壁垒
思摩尔的壁垒，思摩尔壁垒在于专利比例和客户壁垒
专利壁垒其实有部分突破。
客户壁垒，主要是绑定大客户和PTMA审核
所有上架的电子烟，特别是西方，都要进行长期的昂贵的审核，和创新药一样
但是
1）新的电子烟政策如果出现，会创造新的供给，新的电子烟品牌。
思摩尔后来居上，正是因为新的供给，新的势力，VUSE和NJOY，异军突起，打败了JUUL，他绑定了VUSE和NJOY的高速成长，得益于JUUL的下滑
新的政策可能会有一个替烟的强大品牌，比如中烟在烟草味道做的就很绝，他是碾压的，如果传统替烟是合法的，中烟的味道和渠道反而是优势，RLX可能被降维打击。
RLX得益于断层，Z时代，得益于青少年。
2)传统品牌的新产品
思摩尔绑定大客户没错，但是他绑定的大客户可以发新产品线，新的审核，比如说RLX传统系列用思摩尔
电子烟在于新，他不断更新的烟杆和烟弹使用新的代工试错
这事RLX已经干了，而且不止一次，据说新的一代他也要和 比亚迪电子
3）新的品牌方进来，为了得到订单，就是会压价。行业就是会内卷
比亚迪电子 电子烟业务已经完成专利布局，产线进入试生产，预计6月可能进入大规模量产，具体进度取决于客户认证和需求。我们测算全部40条产线满产产值或将接近百亿水平。
比亚迪的产能也是百亿的水平，而且可以扩产，他这么大产能的依据是什么？
想一想，思摩尔的壁垒真那么强不可破，可以保持5成以上的毛利？
第四，大热赛道的殇
中国有句老话叫闷声发大财，所谓热门赛道到底是好是坏？
想想曾经的楼梯广告，新潮进来，分众传媒 咋样了
想想哪怕不是那么好的快递赛道，极兔进来了， 顺丰控股 韵达快递 进来咋样了。
大家都疯狂痴迷于新赛道，大赛道
一级市场和二级市场都疯狂痴迷，给了极高的估值和溢价
当一亿利润就可以给百亿以上的市值，或者说甚至不看利润，烧钱做市场就行。
结果是什么？结果就是疯狂的创造供给。
记得张坤说过，相对于需求，他更关注于供给层面的稳定
但是他竟然投资了 颐海国际和天味食品，还是疯狂估值的情况下。
实际上大热的赛道就是资本疯狂的创造供给的过程。
比如调味品行业，火锅底料行业，一级市场疯狂的挖掘差不多的地方品牌，然后通过资本烧钱的方式疯狂的融资，来得到销量，然后进一步融资
让本身赚钱的行业多了很多竞争者，反而不赚钱了
看看 $颐海国际(01579)$ 海底捞 天味食品
1）行业内卷严重，竞争对手激增，竞争加剧
2）为了销量，可以不要利润，价格战，促销风起云涌，让消费占便宜
3）行业人才挖人严重，龙头企业的相关人员成了被挖的对象，原来龙头企业的经营都成了问题
电子烟同样出现这个问题
被资本市场痴迷的黄金赛道，一二级市场疯狂给融资烧钱，基本就可以空手套白狼了，创业者只要有梦，有能力，就可以烧钱打破固有格局
电子烟产业链也是
本质上电子烟也是消费电子的一种，只是他的粘性更强，但是他的技术壁垒相对消费电子还是不足的
所以立讯精密，比亚迪 等一众都盯着这个大肉，5成以上的毛利，相对于消费电子只有不到2成的毛利
谁都不会想放过
这些公司专利能力差么，还是法务能力差，还是销售能力差，新的大客户可以绑定，传统大客户可以沟通一起研发新产品
毕竟对客户而言，价格低也是王道，产业链中游利润还是太足了。而且从供应安全的角度，找二供三供也合理。
所以，电子烟就面临一个新的问题
随时的取缔或者禁止果味，让行业增速下滑
又有新的竞争者
那么渗透率变慢，集中度下滑的思摩尔何去何从
其实现在的医美，新能源赛道何尝不是如此
朗姿股份 过去可以很低的价格并购医美医院，现在呢？
汽车整车都在说中国崛起，但是过去传统汽车领域，活下来的有竞争力的可能只有 长城汽车，长安汽车 等等几个
现在多了 小米集团 NIO LI XPENG 苹果 原来做车的都在造车，原来不造车的造手机的也要造车
10个人开始分蛋糕，变成30个人发，而且新来的20人比原来的10个人看起来还要强壮
比如苹果不比BBA强壮？
包括新能源上游和中游也是
还能低价买到合适的锂矿吗？很多时候探矿权的价格都已经炒疯了，天齐锂业 的痛大家又忘记了？
中游也疯狂的给溢价，先不说来不来新的竞争者，疯狂的估值，导致传统的都在疯狂的融资扩产，因为融资太容易了可以不考虑利益，不考虑需求，资本市场源源不断的输血，资本市场的钱不花是傻子，这些产能如果遇到技术风险？或者超出需求呢？
这个行业真能那么赚钱？行业增速下滑的时候，例如18年，大家的日子怎么样，下次只会比这次更难。
行业壁垒就这么足？
祝大家发财