牧原股份2021年年报及2022Q1业绩简评

【招商农业】牧原股份2021年年报及2022Q1业绩简评：

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2021年实现收入788.9亿元（同比+40%）、归母净利润69.04亿元（同比-75%）。2022Q1实现收入182.78亿元（同比-9%、环比-19%）、归母净利润亏损51.8亿元（同比转亏、环比增亏）。业绩表现符合预期。

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[礼物]盈利拆分

  2021年，公司出栏生猪4026万头（同比+122%），其中商品肥猪3688.7万头（同比+220%）、仔猪309.5万头、种猪28.1万头。头均盈利171元，其中肥猪头均盈利约148元。

  2022Q1，公司出栏生猪1381.7万头（同比+79%），其中商品肥猪1297.5万头（同比+112%）、仔猪80.9万头、种猪3.3万头。头均亏损375元，其中肥猪头均亏损约400元。

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大象起舞，稳而坚定

1. 2022年公司计划出栏生猪5000-5600万头（同比+24%~39%）。我们认为公司在母猪、猪舍、人员等多方面均已做好了准备，扩张无忧：

 1）母猪：2021年公司能繁母猪存栏中枢约278万头（同比+39%），22Q1末能繁母猪存栏275.2万头，足以支撑全年扩张计划。猪价回暖后，仔猪及种猪需求的转旺也有望为公司贡献弹性出栏量。

 2）猪舍：截至22Q1，公司固定资产1009.38亿元（同比+44%、环比+1%）、在建工程112.73亿元（同比-30%，环比+1%）。猪舍产能已超7000万头。

 3）人员：截至2021年年底，公司员工人数合计约13.7万人（同比+13%）。

2. 成本端短期承压，但仍具明显优势

  估算公司21Q4育肥成本约15.3元/公斤、22Q1约16.1元/公斤（均已扣除少数股东损益的影响）。

  短期成本上升主要系豆粕等原料涨价、非瘟疫情复发、叠加春节期间费用摊销提升等因素的影响。预计未来三个季度有望随公司生产成绩的改善、经营效率的优化而逐步改善。年内的阶段性成本目标约13元/公斤。

  横向对比来看，公司仍是育肥成本最低的上市公司，且是扎扎实实的养殖成本、未受财务计提等因素的干扰。同业上市公司成本多在18-19元/公斤。在猪价底部阶段，公司的低成本有望为其树立稳定对抗周期的高壁垒。

3. 经营性现金流超预期，22Q1几乎打平。

4. 第二成长曲线初现，屠宰业务产能已投产1600万头/年。

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唯一历经多轮周期验证其低成本和高成长、头均盈利中枢不断上行的猪企。继续坚定推荐。